|
眼不见心不烦 上一篇文章《少即是多，在不确定世界中的预测逻辑》聊到我的非成功选股策略。2017年下半年，我逐渐意识到一个问题，以前积极向我推荐股票的朋友们，开始迟疑了。他们推荐股票各不相同，不过迟疑的背景是一致的，就是不看好大势。这样买的少，割得多，到了2018年3月终于达到了我当韭菜20年一直想做却一直没有做到的情况，空仓了。 当然，我们这一代人小时候是看电影“南征北战”长大的，有句台词：今天大踏步的后退是为了明天大踏步的前进。总有一天要回来的。不过，这几个月我发现我的生活质量高了不少，以前，到了办公室，总是要打开电脑，点开股票软件，看一下行情，现在突然明白了，这个点一下，大多数时候是产生不愉快，你懂的，后来没股票了，也不关心，也就经常忘了看，渐渐就不看了，幸福指数似乎高了很多。 塔勒布在《随机漫步的傻瓜》中讲了一个证券价格波动的例子： 假设有个快乐的退休牙医,我们预先知道他很擅长投资,获得的报酬率可望比国库券高15%,本年误差率也就是我们所说的波动性)是10%。他申请了一种网络服务,源源不断地把报价供应给他,如此他随时都能掌握投资组合的价值。报酬率为15%,波动性(或者不确定性)为每年10%,换算之后,任何年赚钱的概率为93%，任何一个季赚钱的概率是77%，一个月赚钱的概率是67%，一天赚钱的概率是54%，从更窄的时间尺度来看,任何一秒赚到钱的概率只有50.02%,在非常窄的时间尺度内,赚赔概率几乎相抵。一有损失,屏幕跳出红字,他便心痛不已。赚钱的时候,他觉得心愉快,但是快乐的程度比不上赔钱时痛苦的程度。一天结束时,这位牙医的情绪总是筋疲力尽。由于每分钟检视投资组合的表现,所以假设一天观察8个小时,每天他会有241分钟心情愉快,有239分钟不偷快,一年分别是60688分钟愉快和60271分钟不愉快。如果再考虑不愉快的程度大于愉快的程度（饶胖按：根据特沃斯基和卡尼曼的理论，负面影响的强度大约为正面影响强度的2倍-2.5倍）,那么这位牙医以很高的频率检视投资组合的表现,反而给自己制造了很大的情绪赤字。接着我们假设这位牙医只在经纪公司寄来月报表时才去看投资组合的。由于有67%的月份赚钱，所以他一年只心痛4次，快乐的次数则有8次之多。如果牙医每年只看一次投资组合表现，那么在余生的20年时间里，他将体验到9次惊喜，只有一次不愉快。① 价格波动是有效信息吗？ 从上面例子我们可以总结： 第一， 投资组合价格在较短时间尺度内的变化，仅仅是波动性，不是投资的报酬率。 第二，我们的情绪没办法分辨，这个是波动还是报酬，所以，这个变化必然引起我们的情绪反应，这是人类固有的问题，尽管理智上是知道，但是情绪谁也无法避免。推而广之，可以解释为什么时间尺度短的新闻中充斥着噪声，而时间尺度长的历史中噪声则多数已经剔除。② 如果你是个短线操作者，时时盯盘是必要的。如果你和我一样，是一个长期被套者价值投资者，那么投资决策，取决于选股决策和买入卖出决策，股票价格在这个决策中是一个长期信息，特别是我们买入后持有期间的价格变动，这些价格是数据，多数时候是一种噪声，并没有含有更多信号。 从短期上看，只要有人想买卖一只股票，或者市场上出现所谓消息，股价就会变动。不过有时，这些所谓消息可能根本不是什么消息，它们也许是无稽之谈。贾森·茨威格在《Your Money and Your Brain》一书中举了一个例子： 1997年10月1日,大众共同企业投资者(Massmutual Corporate Investors)的股票交易量突然激增至平时的1l倍。当天,世通(WorldCom)披露了收购美国微波通讯公司(MCI Communications)的消息。大众共同企业投资者在纽约证券交易所的交易代码也是MCI,于是,数百名投資者开始疯狂购进,他们坚信,股价在世通公司发布收购报价后必将上涨。但是美国微波通讯公司在纽约证交所的交易代码却是MCC,所以说,大众共同企业投资者的股价飞涨毫无根据可言,仅仅是由于投资者的误解造成的。③ 贾森·茨威格指出：“尽管股价在一个交易日内出现大幅度的变动也不是什么稀奇事，但是在现实的商业世界里，企业价值在某一天之内的变化则极为有限。企业价值是随着时间的推移而变化的，而不是瞬息万变的。股票就像天气，永远都在变化且捉摸不定难以把握，而企业价值则是气候，始终在缓慢而有规律地变化。尽管在短期内，抓住我们眼球、决定环境的似乎是天气，但就长期而言，真正决定一个地区环境的还是气候。所有这些变化，都有可能会分散我们的注意力。”④ 短期波动和长期价值 安妮·杜克在《对赌：信息不足时如何做出高明的决策》一书中举了伯克希尔－哈撒韦公司股价变动的例子来说明，短期价格对于长期投资判断而言是无效的信息。 上图是伯克希尔－哈撒韦公司1964年-2016年股票情况。 如果我们研究一下2008年9月-2009年3月银行业危机期间伯克希尔－哈撒韦公司的股票表现，那么你会发现它在多数时候非常糟糕。 从长期来看，上图中的糟糕形势，并不会对巴菲特创造的长期奇迹产生什么影响。安妮·杜克指出：“可问题是，我们是自己生活中的股票行情观察者。幸福(无论我们如何对它进行定义)并不是通过注视股票行情指标，以及聚焦与每天甚至每时每刻的变化来衡量的。我们最好把幸福视为长期的持股。我们应该通过广角镜头来观察幸福，努力在我们的幸福股中寻求长期持续的上升趋势，使其表现类似于伯克希尔-哈撒韦公司股票的长期表现。不然，我们可能会把长期以来对幸福影响不大的事物视为具有重大影响的事。”⑤ 三次成趋势 这些无效的价格信息为什么又会对我们的投资决策产生影响呢？例如，我们按照价值投资的办法，选定了一只股票，并且在我们认为合适的价位买到了，开始一段时间，风平浪静，有时涨有时跌，价格波动幅度也不大，比购买价还涨了不到10%，突然一天打开电脑时发现，这个股票跌停了，看看消息也没什么，觉着是暂时调整，可是第二天又跌停了，开始慌了，等到第三个跌停，对这只股票经过研究建立起来的信心荡然无存，有道是：三个跌（涨）停改变世界观。 这种现象，在神经经济学上称为“三次成趋势”，我们会把连续出现的现象判断为模式进而认为是规律，这种影响非常强大，以至于我们完全忘记了其他因素。 杜克大学斯科特·胡特教授发现，只要同一种刺激连续出现两次，我们的大脑就会不由自主地去期待这种刺激的第三次出现。斯科特·胡特尔向参加实验的人员显示了一系列圆圈和方框，并清楚告诉他们，每一个符号的出现完全是随机的。 例如，在进行了10轮实验之后，可能会出现这样的结果：●■●●●■■●■■或是■■●■●●■●■。研究人员发现：当人们看到单一●或者■的时候，他们无从知晓下一次会出现什么符号。在出现■■后，他们就会不自觉地认为，随后将出现第三个■。在出●●之后，他们则会下意识地预测出现●。 胡特尔教授解释说：“大脑会形成一种对模式的期望，因为自然界中的事物确实是遵循某种规律性模式的，例如闪电之后，雷声便会如约而至。我们只有通过迅速识别这些规律，才能使大脑充分利用其有限的资源。”但他也补充道：“即使是在实现收益之前，大脑就已经预见到这个即将到来的收益了。但这个过程中的一个问题是，在当今世界，很多事件并不遵循我们大脑所能解释的自然规律，而人类进化史又恰恰让我们的大脑习惯于这样的解释。” 连续两次出现的结果，会自动操纵我们的大脑，并诱导我们认为：第三次必将出现同样的结果。正因为这样，在设计老虎机的时候，拉动一下手柄或是按一下按钮，经常会出现一对获得最高奖金的符号，这就会让玩家屏住呼吸，看看下一转是否会出现相同的符号。⑥ 沃伦·巴菲特曾这样评价自己的投资策略：“所有这些研究都将促使我们回到这样一个最核心的问题，同时也是最重要的问题，就是我是否了解企业。至于了解，我的意思是从经济角度，对企业未来5年或10年的有一个合理认识。我喜欢在不看价格的情况下去研究投资本身，因为在你盯着价格时，它就会自然地影响你的投资决策。”⑦ 丹尼尔·卡尼曼说：“如果说持有股票是你的长期项目，那么，持续跟踪股价的变动，绝对是一个非常糟糕的做法。它也许是你所能做到的最糟糕的事，因为人们对短期损失极为敏感。假如你要数一遍自己有多少钱，你肯定会感到痛苦难当。”⑧ 贾森·茨威格总结道：“当你身不由己频繁查询股价的时候，不仅仅是在损害自己的经济收益，还把有限的宝贵时间浪费在毫无意义的事情上。”⑨ 小太监甲问小太监乙，为啥我们师傅整天乐呵呵的，幸福感爆棚啊，小太监乙说：那是师傅他老人家割的早。 更多内容可以参阅叫兽新书 京东、当当、淘宝、微信微店等网络渠道已上架，感谢朋友们捧场支持！ 如果需购买饶叫兽签字版请微信联系叫兽，叫兽微信号：raojiaoshou09 |
|
|
