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国电南瑞(600406) 公司近况 公司此前发布2018年限制性股票激励计划（草案），拟对不超过1000名员工授予3970万股（占公司总股本的0.87%），业绩考核目标为2019-22年净资产收益率分别不低于13.2%/13.5%/13.8%/14%。 评论 电网自动化行业龙头，受益电网投资增长与增量配网试点落地。公司形成涵盖输变电-调度-配电自动化各环节全覆盖，其核心竞争优势包括：1）南瑞系国网继保中标率高达34%以上；2）在国网自动化终端中标率约9%，主站招标率近半。我们认为2019-20年国网投资有望实现稳定增长，配电环节投资占比有望保持高位，公司在电网自动化领域的龙头优势将进一步提升。 特高压/柔直输电市占领先，重启特高压将带来显著业绩增量。公司核心产品换流阀为特高压核心设备之一，在国网集招中标比例超过40%；同时柔直换流阀核心线路中标率约50%。而目前来看，能源局发文加快特高压建设，将在4Q2018~2019年核准开工五交五直，我们预计19年即将迎来特高压核准开工旺季，有望带来超过2000亿元的投资增量，公司的换流阀、直流控制保护订单空间广阔，并且在此基础上，公司积极布局柔直换流阀核心技术IGBT模块研发，以技术为本提高核心竞争力，我们预计公司2019-21年期间订单有望实现较好的增长。 电力通信有望贡献高增长。公司电力通信业务在2017年国网信息化硬件集招中中标率35%，信息化软件中标率46%，为行业内两巨头之一。在电网智能化趋势推动下，预计电力通信市场有望持续15~20%的规模增速，公司作为业内领头羊，有望分享行业扩张红利。 估值建议 公司在手订单丰厚，特高压重启将显著带来业绩增量，我们将2018-19年净利润预测分别上调7%/7%，并首次引入2020年预测，预测2018-20年净利润38.98/44.49/51.00亿元，当前股价对应2019/20年20/17xP/E。我们维持22元目标价不变，对应2019/20年23/20xP/E，对比当前股价有15%的上涨空间，维持推荐评级。 风险 电网建设投资不及预期；特高压新增线路投资不及预期。 |
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