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福耀玻璃——专注于汽车安全玻璃和工业技术玻璃领域的大型跨国集团。 2018年中报中看出，汽车玻璃业务几乎贡献了100%的收入，公司业务极度聚焦。  自创立以来，福耀集团矢志为中国人做一片属于自己的高质量玻璃，当好汽车工业的配角。经过三十余年的发展，福耀集团已在中国16个省市以及美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等9个国家和地区建立现代化生产基地和商务机构，全球雇员约2.6万人。 如今，福耀集团已成为全球规模最大的汽车玻璃专业供应商，产品得到全球顶级汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用，包括宾利、奔驰、宝马、奥迪、通用、丰田、大众、福特、克莱斯勒等，为其提供全球OEM配套服务和汽车玻璃全套解决方案，并被各大汽车制造企业评为“全球优秀供应商”。 2017年年报中显示，国外业务已经占到收入的三分之一以上，全球化经营很成功。  下面我们跨越十年财报，从经营、管理、财务、业绩四个维度来透视福耀玻璃。 一、经营 1.1 福耀玻璃过去十年，收入从2009年的60亿增长到2017年的187亿，复核增长率15%，营业成本也几乎保持了同比例了增长。这种类似教科书式的稳定同比增长，反应着企业产品的的稳定和内部控制的平稳有效。  1.2 2018年毛利率与2009年基本持平，大部分年份毛利率稳定在42%上下，仅在2011/2012年毛利率有所下降，但到2013年又自我修复到企业一贯的毛利率水平。反应企业产品在市场中保持稳定的竞争力。  1.3 较强的盈利能力，过去十年间，除2012年净利率较低外，其他年份均保持在15%-20%间。   1.4 从图中看出，过去十年间，经营活动产生的现金流量净额均大于净利润，净利润的现金保障程度很高。 综上分析，我们得出，过去十年间，福耀玻璃保持持续稳定的增长，产品在市场上具有稳定且较高的竞争力，企业具有较高的盈利能力，且净利润有充足的现金保障。 二、管理 2.1 图中看出，过去十年资产周转率呈下降趋势，2018.9.30周转率较最高时2010年下降一半。周转率的下降反应了资产管理效率的下降。  往下继续拆分，探究总资产周转率下降的原因：    2.2 图中看出，企业非流动资产占比50%以上，为重资产行业，非流动资产占比越大，非流动资产主要为固定资产、在建工程等，该类资产一般具有专有性，变现能力较流动资产差。过去十年，非流动资产占比逐渐下降，流动资产占比逐渐升高，到2018年两者几乎趋于一致。非流动资产占比的下降，反应企业资产质量的提升，资产变现能力再增强。 2.3 流动资产占比的提升，主要来源于企业账上积累了大量的现金，十年间货币资金从1.5亿增长到85亿，货币资金占总资产的比从1.65%增长到23.62%。货币资金占比的大幅增加，一方面提高了资产的质量，提高了公司应对不确定性的能力。另一方面，也造成一定程度的资金闲置，这也是总资产使用效率下降的原因。 2.4 资产的营运效率主要看应收账款周转率和存货周转率，应收账款周转天数越短，代表销售回款越快，应收账款的坏账风险越小。存货周转越快，代表产品畅销，库存压力小。  2.5 图中看出，过去十年，应收账款和存货周转天数保持稳定，应收账款周转天数略微增长，存货周转天数再缩短。反映企业产品畅销，存货管理卓越，销售回款良好。 综上营运能力的分析，过去十年，非流动资产占比再缩小，企业资产质量再提升。货币资金逐年积累达到85亿，提高了企业的安全边际的同时，也造成了一定程度资金闲置，导致总资产周转率下降。应收账款规模控制良好，存货管理效率稳中有升。 三、财务 3.1 负债率保持稳定，较十年前约下降7个百分点，财务风险再下降。流动比率各年份均大于1，短期偿债能力较强。 3.2 过去十年，企业现金流符合+，-，-模式，经营活动产生的现金流足以支撑企业的发展，企业的发展靠自身经营的积累。 3.3 企业分红融资比高达1779.65%，多予少取，付出者富有，愿意与中小股东一起分享发展红利的企业，也必将受到股东的支持。 综上，企业财务稳健，风险可控，向股东分红大于向股东融资。 四、绩效 4.1 按照现代企业管理理念，企业存在的意义是为股东创造财富，常用净资产收益率来衡量，图中看出，净资产收益率呈逐年下降的趋势。反映为股东创造财富的能力再下降。
4.2 根据杜邦分析，决定企业净资产收益率高低的是企业经营能力、营运能力、财务能力三者的综合。根据前面的分析，拖后腿的主要是总资产周转率的下降。如果在留足企业未来投资发展资金前提下，提供分红比例，那么总资产周转率将提高，同时财务杠杆效应会适度放大，从而提高权益净利率。 写在最后：福耀玻璃，成立三十多年来，专注于汽车玻璃制造，现已走出国门，生意遍布全球。产品在市场上具有较强的竞争力，企业具有稳定的盈利能力。存货管理稳中有升，财务风险可控，多年了保持高比例分红。账面货币资金的积累，提高了安全边际，也在一定程度上，造成资金使用效率下降，在保证投资扩张的基础上，可再加大向股东的分红比例。 最后，要感谢薛云奎教授，以上分析，是借鉴薛教授独创的四维分析法模型。该方法从四个维度、十年财报入手，使得分析结果相对全面、客观。本人非常认可薛老师的财报分析方法，有兴趣的朋友可以通过阅读《穿越财报发现企业的秘密》、《克服偏见还原财报背后的真相》来掌握这一方法。 |
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