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最近，市场中的医药股很火。许多医药类个股在沉寂了一年后，纷纷于近日创出新高。随着医药板块的不断上涨，医药类基金的净值也“呼呼”的上涨。最牛的医药基金，今年以来的净值增长率已高达20%以上。面对如此火爆的行情，投资者该何去何从呢？下面就聊聊医药基金那些事儿。 巴菲特教导我们：一般投资者的最好选择就是投资低成本的指数型基金。按巴老的说法，投资者参与医药行情的最好品种莫过于医药行业的指数型基金。中国的指数型基金可以分为两种，一种是以场内交易为主的ETF基金，另一种是以场外申赎交易为主的指数型开放式基金。由于我国的资本市场尚不发达，医药行业的ETF基金数量并不多。表1为市场中成立时间较早的5只主流医药ETF基金。这5只基金各具特色，分别跟踪不同的医药指数。自成立以来，5只基金均录得了正收益。收益最高的华夏上证医药卫生ETF，截至2017年底的收益已达89.15%，成绩相当不错。但是仔细观察，我们会发现，尽管这些基金的业绩尚可，但场内规模却少得可怜。5只ETF基金合计规模仅16.54亿元，除广发中证全指医药卫生ETF规模较大，其余4只资产规模均未超过2亿元。而南方基金的中证500医药卫生ETF已接近清盘标准。这一囧况与当下红火的医药行情很难联系到一起。 表1  规模的限制极大制约了医药ETF基金的发展。如表1中的易方达沪深300医药卫生ETF和华安中证细分医药ETF在运行过程中均遭遇了清盘的风险。以易方达沪深300医药卫生ETF为例。该基金2013年初始募集规模为5.22亿元，上市后由于搭桥资金撤离，规模锐减至2.7亿元。随着运行时间增长，规模也逐年减少。2015年至2017年期间，该基金的资产规模长期维持在0.4亿元左右。为了使基金不至于清盘，易方达基金公司于2017年底紧急发行了易方达沪深300医药ETF联接产品，这才止住了规模的下滑（见下图，单位：亿元）  小白可能会问，发行易方达沪深300医药ETF联接产品跟易方达沪深300医药ETF有什么关系？如果仔细翻一下易方达沪深300医药ETF的年报，你就会发现，实际上这类规模较小的ETF产品，大部分投资来自于其对应的ETF联接产品。下图取自易方达沪深300医药ETF2017年年报，前十名持有人中，位于最末位的易方达沪深300医药ETF联接产品持有近7成易方达沪深300医药ETF，对于该基金的稳定运作起到了压舱石的作用。  华安中证细分医药ETF也有同样的故事。该基金2014年上市后规模仅剩1.02亿，运作不到一年，规模锐减至0.31亿元。为避免产品清盘，华安基金于2014年底发行了华安中证细分医药ETF联接产品，从此华安中证细分医药ETF才转危为安。 虽然易方达沪深300医药卫生ETF和华安中证细分医药ETF能够在基金公司的呵护下幸存下来，但是规模较小的“魔咒”极大地的影响了他们的业绩表现。如表1所示，这两只ETF基金成立以来的收益与所跟踪的指数收益产生了极大的负向偏差。他们的平均年化偏差均在2%以上。这种偏差程度可以说是惊人的。除了管理费因素的影响，规模的递减使相关的ETF产品脱离跑道也是主要的因素之一。具有讽刺意味的是，场内规模最大的广发中证全指医药卫生ETF却有效地利用这一因素把自己“做大做强”。广发基金公司在广发中证全指医药卫生ETF基金上市不久就推出了相关的联结产品，因此规模一直稳步上升，成为了场内医药ETF的老大。 另外，市场中还有几只以场外交易为主的指数型开放式基金。表2选取了3只成立时间较长的普通指数型开放式基金进行比较。从他们的业绩基准来看，由于场外基金的申赎机制，他们无法对跟踪的医药指数进行完全复制。同时，与ETF基金相比，普通指数型开放式基金管理费（0.75%-1%)毫无优势，因此这类指数型基金显得有点鸡肋。如国联安中证医药100（000059）跟踪的是许多网友看好的中证医药100指数，但是其成立以来的收益率却低于基准近15.46%。这意味着投资该基金的投资者根本无法获得他们所期待的中证医药100指数的同期收益率。奇怪的是，这个国联安中证医药100的规模在医药指数基金中算得上老大。本人查了下其历年的规模变动情况。该基金的规模自成立后也是一路下滑，但是从2016年9月份起就突然从2.86亿元增长至19亿元，使该基金的规模上了一个台阶。由于其年报未披露十大持有人的情况，所以很难知道是什么资金在此保驾护航。 表2  我们刨开基金跟踪的指数类别及交易方式的影响，看一下几只主要的医药指数基金近三年（2015年至2017年）的收益情况。从表3可以看出，华夏上证医药卫生ETF的收益最高，国联安中证医药100的收益垫底，所有医药类指数基金的三年年化收益都在9%以上，成绩还是相当不错的。但是，如果对比一下表4中同期医药指数的表现，我们可以看到医药类指数基金的收益排名与所跟踪的医药指数排名并不完全一致，也就是说医药类指数基金的收益并不完全取决于所跟踪的医药指数的表现。基金的规模、管理费的高低、基金经理的管理水平在指数基金的业绩中也扮演着十分重要的角色。这里要提醒投资者的是，部分医药指数基金的迷你规模可能会成为长期投资者的“梦魇”。 表3  表4  晨星（morning star)是一家国际著名的基金评估机构。我们来看一看，晨星在综合考虑了收益与风险因素后是如何评价这6只指数基金的。如下图所示，易方达沪深300医药卫生ETF因净值波动较小，荣升5星基金。南方中证500医药卫生指数ETF波动最大，仅获2星评级，符合逻辑。  在说完医药行业的指数型基金，我们再来看看医药行业主动管理型基金的情况。表5是2015年以前成立的17只以医药为主题的主动管理型基金。从业绩基准看，大部分基金应该属于混合型产品，因为大部分产品的基准内含有比例不等的债券指数。基准内的医药指数大多数为中证医药卫生指数，其次为申万医药生物行业指数。这个申万医药生物行业指数估计太强大了，很多以此为基准的基金都无法跑过，让基金经理颜面尽失。如融通医疗保健行业混合（161616）跟踪误差达-54.66%，大成健康产业混合（090020）跟踪误差达-55.37%.。博时医疗保健行业混合A（050026）跟踪误差达-51.68%，后来博实基金公司索性将基准改成容易超越的“中证医药卫生指数×80% 中债指数×20%”。不知这些基准是否用来考核基金经理业绩的，否则为什么要更改呢？最奇葩的业绩基准要数南方医保（000452）。它的业绩基准定为“1 年期银行定期存款利率(税后) 1%”。难道这款产品当初的定位仅仅只是跑赢定期存款吗？好在这款基金后来的业绩还不错，没有让投资者的基金帐户变成存折账户。 表5  大家知道，评估一只基金业绩的好坏最好要看它的长期业绩。在整理上述17只有长期业绩历史的基金过程中，本人发现了更多的槽点。开始点名了啊！长信医疗保健混合、中海医疗保健主题、大成健康产业混合这三只医药型基金竟然是从别的指数基金中途转型过来的。如长信医疗保健混合是于2015年7月15日从长信中证中央企业100指数基金转型而来。中海医疗保健主题基金是于2015年6月10日从中海上证380指数基金转型而来。大成健康产业混合基金是于2014年1月14日从大成中证 500ETF基金转型而来。除长信医疗保健混合转型前尚有1亿左右的规模外，后面两只基金转型前的基金规模都在清盘线附近，可见基金公司想借医药概念来拯救自家基金的心情十分迫切，但这对于上述三只医药基金转型前的投资者来说到底是应该“开心”还是“不开心”呢？同时也表明，基金公司对于运作“指数型基金”也是一把心酸泪啊！ 在进行业绩比较时，我们剔除了以上三只经历坎坷、转型而来的医药基金，把剩余的14只主动型基金从2015年至2017年的收益进行了对比。如表6所示，有8只主动型基金获得了超过9%以上的年化收益，占比为57%。从成绩来看，与被动管理型的医药指数基金旗鼓相当。 表6  我们看一看，晨星在综合考虑了收益与风险因素后是如何评价这14只主动管理型医药基金的。如下图所示，从三年期评定来看，南方医保获得5星基金的美誉，国投医疗保健灵活配置、嘉实医疗保健股票、长城医保混合和华宝医药生物混合分别获得4星评级。从更长的5年考核期来看，华宝医药生物混合、汇添富医药保健混合及博时医疗保健行业混合A等三只基金获得3星评级，值得关注。  最后想说的是，投资是件有风险的事儿。医药基金也不例外。这种单行业的基金容易受国家政策、经济环境及全行业景气度的影响，因此净值波动可能会更大。因此，医药基金作为资产配置的一部分是合理的，但要注意投资组合的分散化。同时，真心祝愿中国的基金业能更快更好地发展，能够为长期投资者提供更多更好的投资品种。毕竟好的行情，好的指数需要有好的投资工具去实现！最后，祝各位投资者，大吉大利，今晚吃“基”！ |
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