“资不抵债”的麦当劳和肯德基股票大涨的财务逻辑

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作者：刘圻|编辑：别舒啸

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“资不抵债”的麦当劳和肯德基股票大涨的财务逻辑

上一篇文章我们探究了“资不抵债”的小米依旧能强势上市背后的会计解释，这一次我们再来看看同样是“资不抵债”的麦当劳和肯德基股票大涨背后的财务逻辑。

先来看看下面两张图，分别为麦当劳和肯德基母公司百胜餐饮过去五年股价趋势图。

可以看到，过去五年，麦当劳股价从81.84美元/股上涨到如今189.71美元/股，涨幅高达131.81%；百胜餐饮股价从43.03美元/股上涨到如今92.45美元/股，涨幅超过114.85%。

再来看看两家公司过去几年财务数据：

可以看到，两家公司从2016年起，所有者权益都变成负数，变得“资不抵债”。麦当劳所有者权益中“库存股”增长变化最为明显，而这一项目为所有者权益的抵减项；百胜餐饮“储备”变化最大，这一项目相当于我们的留存收益，包括盈余公积和未分配利润。

两家“资不抵债”的公司在资本市场上表现依旧坚挺，其背后的财务逻辑实则是类似的。

为了推升每股盈余（EPS）来提振股价，麦当劳从几年前就开始不断进行股票回购。这背后的逻辑在于通过在公开市场回购股票，减少在外流通股，从而达到在公司利润小幅增长甚至不变的情况下，每股盈余都能得到较大提升，而每股盈余又是从财务角度评估股票价值的关键指标之一。

而大量回购股票又不进行注销就会使得账面“库存股”剧增，最终导致麦当劳所有者权益小于零，变得“资不抵债”。

2013年麦当劳用于股票回购的资金为18.1亿美元，2014年为31.75亿美元，2015年为61.82亿美元。2015年市场上流通的麦当劳股票减少6000万股，只剩余约9亿股，麦当劳股价由2014年的93.7美元被推高到118.14美元。

同样，为了进行管理层和员工股权激励计划，百胜餐饮从2014年起就宣布要在公开市场上进行股票回购操作，初次回购就耗资10亿美元在2016年5月前完成了股票回购计划。

而以公开市场价格回购甚至溢价回购自己的股票，高于股本的溢价部分要先冲减资本公积，再冲减盈余公积，最后冲减未分配利润，这样一路冲减下来就导致百胜餐饮的留存收益小于零。而相应其股价表现也正如上图所示。

当然，公司进行股票回购的目的有很多，这里可以简单罗列一下：

• 管理层认为股价远远低于公司的内在价值，希望通过股份回购将公司价值被严重低估这一信息传递给市场，同时提振每股收益等盈利指标

• 作为公司实施管理层或员工股权激励计划的股票来源，避免发行新股稀释原有股东权益

• 提高资金使用效率，当公司可支配现金流大大高于公司投入项目所需现金流时，公司可以用富裕的现金流回购部分股份，从这个意义上来说，公司其实是在投资自己

• 回购股份使公司股价上升，以资本利得的方式回报股东，且这种资本利得股东无需缴纳现金红利税

• 防止公司被敌意收购，太过分散的股权结构会使得公司被资本市场的“野蛮人”盯上进行恶意收购，股票回购使发行在外的流通股变少，被恶意收购可能性降低。

无论是基于何种原因进行股票回购，当回购数量较大、溢价较高时都有可能导致公司所有者权益变成负数，出现“资不抵债”的局面，而通常股票回购操作都会给资本市场释放较好的信号，在股价表现上也会有所反应。

所以，不懂会计，这样的股票你敢买吗？

PS.这篇文章由中南财经政法大学会计硕士一年级的别舒啸同学整理撰写。

作者简介：刘圻，中南财经政法大学教授，博士生导师，专注于财务思想与商业构建之间的交叉研究。