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优叔说 穿越资本迷雾，让投资回归常识 净利润出现波动，并不影响公司上市。只要符合监管层的业绩要求，还是有戏的。 今天，我们挑出11家公司进行对比，这11家公司，净利都在报告期内出现了大幅波动，有的突然大跳水、有的则是逆天增长，也有的最后一期净利为负数。 但是，同样带着任性的净利润，有的公司甚至没有专门的解释，就能轻松过会，有的却惨遭否决。 核心的原因就是，这些被否的公司，都有两个“通病”： 1）财务数据有明显的疑点； 2）会计处理、业务运营上有明显的规范性问题。 此外，体量较小（扣非净利润3000万左右）的公司，如果净利再大幅波动，抗风险能力也容易被质疑，被否决的概率会急剧飙升。 所以，净利润波动，并不是过与不过的主要原因，与其绞尽脑汁思索如何解释净利波动的原因，不如努力健全内控制度、完善信息披露、增加体量更加实际。 ‘净利如此任性，照样顺利上市’ — 1 — 净利出现大幅波动 并非上市的障碍 不管是什么行业、什么公司，都不能保证反映经营业绩最重要的指标——净利润一直保持持续增长，监管层在IPO的审核中，也很“人性化”地考虑到了这点。 比如对申报主板的公司，就要求“最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元（净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据）”。 对申报创业板的公司，也要求“最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元；或者最近一年盈利，最近一年营业收入不少于五千万元（净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据） ”。 可见，在报告期内净利出现波动并不会触及监管层设定的红线，但同样是波动，有的就过会，有的却被否，比如下面这几位： 弘信电子（过会）—— 生产印制电路板（PCB）。2014—2016年营收7.44亿、9.37亿、10.48亿，净利润8826万、3248万、4072万，营收持续增长，净利却在2015年大跳水，2017年04月18日过会。 恒润重工（过会）—— 生产风电、石化等行业专用锻件。2014—2016年营收6.9亿、6.69亿、6.29亿，净利3789万、5844万、9471万。营收相对稳定，净利却猛增。2017年04月06日过会。 宣亚国际（过会）—— 提供媒体传播、公关服务、危机管理服务。2013—2016年6月营收2.67亿、2.67亿、3.9亿、2.25亿，净利润1,458万、2,472万、5,295万、2,547万，2015年净利增幅明显大于营收，2017年01月06日过会。 思特奇（过会）—— 为三大运营商提供客户关系管理、大数据、计费、业务保障等服务。2013—2016年6月营收5.5亿、5.9亿、6.1亿、2.4亿，净利润3921万、5530万、5169万、-1012万。最后一期净利润为负数，2016年12月30日过会。 路畅科技（过会）—— 主营车载导航系统。2012—2015年6月营收9.02亿、9.67亿、9.82亿、4.43亿，净利1.03亿、7650万、8840万、3337万，2015年上半年营收净利双降，2016年05月27日过会。 天常复合（过会）—— 生产玻纤增强材料。2014—2016年营收4.71亿、6.08亿、4.86亿，净利4898万、8489万、6213万。2015年营收净利双增，尤其净利增幅更大，2017年4月25日过会。 聚灿光电（过会）—— 生产LED外延片及芯片。2014—2016年营收2.96亿、3.51亿、4.8亿，净利5704万、2341万、6060万。2015年净利被腰斩，2017年09月06日过会。 电工合金（过会）—— 生产铜及铜合金产品。2014—2016年营收15.2亿、11.8亿、10.6亿，扣非净利6812万、7618万、5315万，2015年出现异常增加，2017年07月26日过会。 瑞芯微（被否）—— 生产终端设备芯片。2014—2016年营收10.2亿、10.2亿、12.9亿，净利5516万、2528万、8909万，2015年净利出现大跳水，2017年07月19日被否。 硕人时代（被否）—— 主营集中供热能源管理系统。2013—2016年6月营收1.36亿、1.95亿、2.37亿、7629万，净利2975万、3684万、3038万，-21.4万，最后一期净利为负数，2016年12月16日被否。 日丰电缆（被否）—— 生产家电配线、电缆。2013—2016年6月营收8.12亿、8.56亿、6.77亿、3.67亿，净利3168万、3206万、2310万、2484万，2016年上半年净利即超过2015年全年，2017年01月04日被否。 可见，不管是做什么的，净利润大幅波动都有可能出现，而过会还是被否，并不取决于净利是否波动、波动多大。 — 2 — 监管层关注重点 持续盈利能力、合理性、风险披露 之所以说净利波动并不能决定是否过会，是因为监管层对这个问题的关注，核心是持续盈利能力、合理性、风险是否充分披露，这些问题，都没有标准的答案。 比如，净利持续大幅增长的恒润重工就在上会时被问到： ▼ ________________________输入标题 bcd 1、报告期各期发行人在主营业务收入较为稳定的情况下，净利润大幅提高，收入和净利润变动不匹配的原因。业绩增长的合理性，与同行业上市公司业绩趋势是否一致； 2、结合近期市场情况和发行人经营情况，说明发行人2017年度是否存在业绩大幅下滑的风险，相关风险是否充分揭示。 请输入标题 bcd 最后一期净利为负数的思特奇也被质疑： ▼ ________________________输入标题 bcd 发行人2016年上半年扣除非经常性损益后的净利润为 -1,010.33万元。请发行人代表进一步说明发行人的持续盈利能力和财务状况。 请输入标题 bcd 被否的硕人时代在这个问题上，被提问的角度也类似： ▼ ________________________输入标题 bcd 发行人2016年1－6月净利润为负。 （1）请发行人代表说明去年同期订单的取得情况，并结合最新财务数据说明发行人截止目前的经营成果情况； （2）请保荐代表人就发行人2016年业绩是否存在大幅波动以及持续盈利能力 请输入标题 bcd 同样是被否，日丰电缆在净利上的问题，也差不多： ▼ ________________________输入标题 bcd 请发行人代表进一步说明，报告期公司业绩波动情况及原因。在销售收入、毛利率同比持平及下降的情况下，2016年1-6月净利润大幅增长的原因，2016年1—6月份营业收入的变动趋势与同行业可比上市公司是否一致，相关成本费用的核算是否完整和配比，以及各项成本费用低于以前年度是否具有可持续性，是否在所有重大方面公允地反映了发行人的财务状况。 请输入标题 bcd 监管层的问题，基本都集中于合理性（真实性）、是否充分披露风险，以及能否持续。 所以，只要如实合理解释原因、披露风险，这个问题不算障碍，至于能否在上市后持续盈利，公说公有理婆说婆有理，并不易判断，所以也没大问题。 — 3 — 解释理由五花八门，但大同小异 对于净利出现异常波动的原因，不管是过会还是被否的公司，都有相应解释，理由虽都相同，但大多是从四个角度解释： 宏观形势—— 这是最通用的手法，对于一些技术更新迭代快、进入门槛低的行业来说，产品更新、产能过剩、竞争加剧成了很多公司净利下滑的理由。 比如生产LED外延片的聚灿光电就解释为： 2015年以来受LED行业尤其是外延芯片环节总体产能相对过剩、行业竞争加剧影响，公司LED芯片及外延片产品销售价格出现较大幅度下降，且下降幅度超过单位销售成本的下降幅度，造成 LED芯片及外延片产品毛利率下降较大，虽然公司实现了报告期内销售量和主营业务收入稳步增长，但是营业利润和净利润仍出现大幅下降。 同时，一些原材料为大宗商品的公司也会把原材料价格波动作为理由，比如铜、银、钢铁、煤炭等。 不过，如果这招玩不好，也容易被质疑行业形势、经营环境是否发生重大变化，从而被扣上“无法持续盈利”的帽子。 季节性—— 这个理由适用于客户为政府部门、事业单位、大型国企等的项目类公司，可以合理解释最近一期净利为负数的原因。 比如客户为三大电信运营商的思特奇就解释为： 运营商的预算、招标一般在一二季度，第四季度为合同签署和支付高峰期，但公司的主要成本是人力和差旅费，所以营收、利润变动不一致。 被否的硕人时代也用了类似理由： 业务具有单一合同金额较大、项目平均周期较长且周期跨度较大（从开工到验收的时间跨度可能是1-3年）的特点。
由于在供暖季节内，供热企业一般不进行产品安装、调试等现场作业，故公司业务的现场实施工作大多在每年的7至11月之间进行。在现场集中安装结束后，热网监控业务的验收周期相对较短，一般在6个月以内；且多在第二季度与第四季 度进行验收。所以，公司在每年的第一季度收入较少，后三季度收入相对较多，因此第一季度的净利为负数。 新业务还在起步阶段—— 相当于“烧钱阶段”，比如2015年净利大幅下滑的弘信电子的解释理由为： ▼ ________________________输入标题 bcd 2015年核心产品FPC毛利率降低先行投入募集资金投资项目，财务费用增加、坚持研发投入，提升技术水平（研发费用）、开拓新业务，承担短期亏损 请输入标题 bcd 非经常性损益、公允价值变动损益—— 主要针对扣非净利润出现大幅波动的情况，具体有政府补助、公允价值变动损益等。 比如净利润出现异常波动的电工合金就表示一个重要原因是，投资铜期货导致的公允价值变动损益结转导致。 这些理由，被否的瑞芯微、硕人时代、日丰电缆等也都用过，之所以它们仍然被否，是因为在净利波动外，还有更重要的原因。 — 4 — 财务数据真实性、规范性才是重点 虽然过会和被否的公司，都在上会时被提问诸多问题，但在净利润问题之外，过会的公司大多只有一些无关痛痒的财务数据疑点，而且大多被要求“补充披露”、解释合理性。 比如过会的路畅科技在被问及净利润问题外，还被要求回答： ▼ ________________________输入标题 bcd 发行人库存商品的定单对应情况、存货周转率以及实际销售情况，补充说明发行人库存商品备货保持较高金额的原因。 对照可比上市公司，补充说明2015年末应收帐款大幅上升，以及国内经销商、前装客户应收帐款大幅上升的原因；结合发行人信用政策、应收帐款逾期以及期后回款情况，补充说明相关减值准备计提是否充分，相关信息披露及风险揭示是否充分。 补充说明发行人国内销售的车载导航产品的数量，与发行人产品质量保证金的匹配关系。 请输入标题 bcd 思特奇甚至只被问询净利润一个问题，未被发现其余疑点。 ▼ ________________________输入标题 bcd 发行人2016年上半年扣除非经常性损益后的净利润为 -1,010.33万元。请发行人代表进一步说明发行人的持续盈利能力和财务状况。 请输入标题 bcd 但被否的三家公司就不一样了。 瑞芯微连业务分类的相关表述都被质疑，还无法准确回答所得税费用均为负数的原因。 ▼ ________________________输入标题 bcd 请保荐代表人从业务链的角度描述发行人的主营业务，说明招股说明书中对发行人业务与技术的描述与真实情况是否相符，并说明发行人技术服务收入高毛利率的合理性；请保荐代表人说明发行人是否“主要经营一种业务”。 发行人报告期2014-2016年度，所得税费用分别为-953.03万元、-59.82万元、-195.59万元。请发行人代表说明：报告期实际缴纳的企业所得税金额以及所得税费用均为负数的原因。 请输入标题 bcd 硕人时代则被确认存在部分外包施工方不具备资质而从事相关业务的情形。 ▼ ________________________输入标题 bcd 发行人劳务外包的作业劳务量大但技术含量不高，在项目工期较短，人手紧张时，发行人报告期内存在未能充分核查外包施工方业务资质即安排施工方进场施工，导致报告期内存在部分外包施工方不具备资质而从事相关业务的情形。 （1）请发行人代表说明，发行人有无核查外包方资质的规章制度，如有，请简述核查过程； （2）请保荐代表人说明外包施工方的前述资质瑕疵对发行人工程承接合同的履行和施工质量会造成何种影响，对施工合同有何种影响。 请输入标题 bcd 而本身体量就不大的日丰电缆也出现了股东使用国有土地使用权和房屋建筑物入股的情形，被质疑是否合法。 ▼ ________________________输入标题 bcd 发行人代表进一步说明，冯就景使用国有土地使用权和房屋建筑物进行投资入股的原因，出资资产是否具有合法来源，目前的使用情况，资产评估的具体方法、评估增值情况以及评估结果的公允性，是否导致发行人出资不实或股权存在纠纷。 请输入标题 bcd 所以，综合优塾以上的研究，如果出现了明显的财务数据的疑点或是确定的规范性问题，它们的重要性要明显大于净利异常波动问题。 此外，三家被否的公司中，只有瑞芯微的净利大幅超过3000万，而且还在2015年大幅下滑，硕人时代、日风电缆的扣费净利则常年在3000万的红线附近徘徊。 过会的公司中，除了宣亚国际和聚灿光电稍低外，其余营收、净利都较高。 所以，要想过会，还是得靠业绩。体量不够，净利又大幅波动，如果再叠加内控问题，被否几乎没有悬念。 — 5 — 尾声 中国资本市场历史上 最经典的财务魔术 你必须见过最丑恶的，才能筛选出最美好的。案例已经看完，但更深入的研究还在继续。 我们认为，公司研究能力、财务分析能力、行业研判能力，是每一个金融人都必须终生研究的技艺，没有之一。无论你在一级市场，还是二级市场，这几大技能，都必须掌握，才能在激烈的竞争中安身立命。 我们站在投资机构角度，像医生一样，解剖IPO、并购的每一个细节，将所有要点系统梳理，形成系统的研究框架。 我们是一群研究控，专注于极致的公司研究。 这三套攻略，浓缩了我们的研究精华，是优塾用户人手必备的指南，推荐给你阅读。每日精进，必有收获： 1）《财务魔术》会员服务：金融人必备生存技能 2）《IPO避雷指南》会员服务：PE、VC、投行、IPO企业必读 3）《并购之美》会员服务：资本市场从业人士必读 |
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来自： 李廷rw768l9mqz > 《并购优塾》
