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前面已经通过不少的文章，系统的讲解了强周期投资的理念，今天我们主要谈谈在周期行业的分析过程中需要注意的问题，算是接着周期股投资的简要步骤展开阐述。我们都知道周期股投资，周期行业的研究是第一步也是最重要的一步，我们还是要关系一下周期研究的线是什么，当然每个子行业可能都不一样，但是大的方向应该是一致的，也有很多共通的地方。 第一，行业应当出现比较明显的周期拐点的信号。这个是核心也是最难判断的，有时候会有比较大的干扰，甚至于往往行业景气度走了一段时间，逻辑突然发生错误，景气拐头向下，这种情况最麻烦，也比较容易麻痹很多人对市场的认知。所以，我个人的建议是在拐点信号出现以后，密切的跟踪，但是可以不用急着下手，当市场整体逻辑走到一定程度后，各个方面都符合自己的预期再出手也不迟，总之一句话，一定要确认拐点真的出现再动手，迟一点没关系。至于，行业的周期挂点如何判断，前面也有比较详细的文章，有兴趣的可以去参考。 第二，判断行业是否具有成长属性（看需求）。我个人理解是否有成长属性取决于是否有新增。并非每个行业都会有新增的需求，要需要根据当时的经济社会环境来判断，如果有成长属性，尤其是新增的量比较大，比如可以占到原有产能的 10% 甚至更高，周期可能就会被拉长，相应行业公司的盈利状况就会发生比较大的变化，而相应周期高点对应的估值也会有比较大的不同。比如，我们都知道制糖是比较明显的周期性（农业），但是因为乙醇汽油的出现，如果叠加到油价的上行周期，糖的景气度就会被拉长。但是像猪肉，禽类这样的农产品，需求相对稳定，更多是供给端的影响，成长的属性就会很弱，除非是人均的食肉量比较大幅度增加。现在的很多金属，尤其是稀有金属，这种成长在逐渐的显现，比如大家都非常属性的锂跟钴。 第三，关注行业周期的长短（看历史）。每个行业都有其不同的周期，关注这个是决定要在什么时候开始买，是不是一定要等业绩出现在买，是建仓时间的重要依据。如果是长周期行业，行业拐点可能很早就出现，但是股价确并不一定能够起来，比如铜属于十年的大周期，周期拐点出现后可能经过 1-2 年铜价才开始有比较大的涨幅，如果行业拐点一出现就买进去确要等很多时间，有时候反而股价不会涨，甚至会跌跌幅比价深，所以对于这样的行业，最好是等到业绩开始预期爆发的时候再去加大关注力度，同样的还有原油上游的油服行业，航运等等都属于大的经济周期行业，一定要有足够的耐心。相反，对于一些短周期行业，持续时间多则 2-3 年，少则 1-2 年，甚至更短，这样的行业一定要在出现拐点预期的时候就开始关注，业绩没有起来的时候可能就已经开始走出底部，如果要等业绩兑现的时候就有可能买在顶部的位置，一旦预期落地，就会出现大的下跌。农业有些子行业是相对的短周期行业，比如种子等，有些化工品的周期可能更短，所以一定要注意区分。 第四，产能利用率是我们应该关注的另一重要个指标（看生产）。我们希望看到的周期行业底部的情况是产能利用率开的比较正常或者市场满产，但是实际上并不一定如我们所愿。低产能利用率下带来的价格上涨并不一定意味着行业周期的反转，这种情况下，往往是 50% 产能如果开到 80%，价格还是上不去，更多是低产能利用率阱陷。所以对于产能利用率我们需要注意是真实的产能没有投放还是因为各种原因不能投放，这个有本质的区别。当然每个行业所对应的表述可能不一样，对于矿山企业我们就要密切的关注什么时候有大的矿山复产的可能，工业品更多要关注产能利用率。就好像建材行业中的水泥，很多人问我为什么不看北方的水泥，很简单，因为产能利用率太多了，虽然涨了价格，但是不能持续，价格中枢上行的空间非常有限。而南方在正常的时候产能利用率已经比较高，旺季一旦来临必然不够用，水泥的短期运输的属性决定南北价格会有比较大的差异，同一行业不同地区就会有很大的差别，更何况不同子行业。产能利用率是我们在判断周期拐点的时候核心在指标之一，千万要重视。 第五，行业库存情况。库存之说以如此重要，是因为行业库存的情况往往跟商品的价格是逆相关的，也就是通常情况下，行业库存下降的时候价格上涨的概率大，库存上升的时候价格下降的概率大。库存对商品的短期价格会有比较大的引导作用，贸易商与厂商，或者下游与上游一直是存在博弈的，这就是库存周期理论的重要的基础之一，前面已经探讨过，这里就不再赘述。如果我们看的行业一直处在低库存状况，那么由于经济是持续发展向上的，需要总是要的，那么商品的涨价预期就会很强烈，尤其是处在行业周期的底部，表现为生产厂商以及下游都会保持极低的库存量，这个其实是行业自发补库存的强烈信号，也是行业反转的重要逻辑之一。 第六，行业成本构成。这个是直接关系到行业利润情况的最直接的指标，有一种说法是产品的下游成本都无法继续下降的时候，就是行业处在拐点之时，有一定的道理，但是上游产品的价格持续的上涨确实直接的推动产成品的价格上行，对于有些行业，尤其是卖方市场的时候，转移上游产品涨价的能力是比较强的，比如现在的钴系列产品就是这样的。拿电解铝来说，电力成本占据了将近 40% 的，这就不可能不考虑煤炭的价格或者下游风能等成本的情况。在商品价格的上行周期，持续上涨的成本价格成为上涨最核心的催化剂之一。成本的构成比较多，每个行业也不一样，需要具体的分析。 周期个股的分析之难不在个股而是在行业，有些细分子行业确实难以判断，有时就连最顶尖的行业内专家也难以判断什么时候真正的见顶或者见低。上面阐述的 6 个关注点，可以帮我们在看行业的时候把握住主要的矛盾点，当然并不一定是全部的，具体行业仍旧要落实到行业的特性。 |
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