5步快速看懂电影行业：产业链、竞争格局、需求、风险、催化剂

《流浪地球》的火爆再度引燃了春节电影档，截止2月14日，《流浪地球》票房已经超过30亿，妥妥进入中国影视排名前5。根据猫眼预测，《流浪地球》有望突破45亿元票房，甚至赶超《战狼II》的56亿元，成为中国票房冠军都有可能。

今天我就从产业链、竞争格局、需求分析、投资催化剂等角度，梳理一下电影行业，让大家对这个行业有个清晰的认识。

1、产业链分析

电影产业主要分为三个环节：制片、发行和放映，发行又分为发行商发行和院线发行两部分。

电影制片环节包括电影的融资，拍摄和后期制作。制片公司拥有电影版权，将电影某一期限内的版权出售给发行方，根据制片方和发行方的发行协议确定双方的分账比例。除票房分账收入外，制片公司将版权出售给视频网站、电视台等，取得电影版权收入。

影视版权产业链

影视版权运营是资金高度密集行业，经过前几年的血拼，如今市场上真正有实力的版权买家以背靠百度的爱奇艺、阿里巴巴的优酷土豆和腾讯的腾讯视频，以及第三方版权运营公司为主。

上游CP方（内容提供商）主要依靠顶级头部内容获得超额收益，下游平台端以BAT三大视频平台为主力，通过持续的内容成本投入寻求未来的盈亏平衡，内容即流量，其本质为BAT资本的博弈。

下游渠道方相比上游较为强势，BAT旗下爱奇艺、优酷和腾讯视频三足鼎立，芒果TV、B站走差异化之路，新媒体平台相对格局清晰，但考虑到其他分发端如省级卫视、IPTV和OTT等电视渠道，较中游一家独大的格局仍然相对分散。

票房分账模式

中国电影产业的分账模式是影院放映获取票房收入，扣除国家电影专项资金和税金及附加，剩下分账票房；影院按照与院线签订的分账协议将部分分账票房分配给院线；院线按照与制片方签订的放映合同的分账比例将从影院获取的部分分账票房[1]分配给制片方（发行方）。

国产分账影片分账比例为制片方（包括发行方）原则上不低于分账票房的43%，影院一般不超过分账票房的50%；进口分账片的院线和影院分账比例原则上与国产分账影片一致。

当国产片是由制片方交给专门的发行公司发行时，制片方和发行方之间的分账比例具体根据双方的发行协议协商而定。进口分账片只能由中国电影集团和华夏电影发行有限公司发行，分账比例由进口片制片方与中影/华夏协商。

2、竞争格局分析

电影产业链齐全，且有两大特点。电影产业链上游包括IP、内容制作出品，中游包括宣发、在线票务，下游包括院线和影院（影投）等，以及其他政策监管、放映设备技术、宣传媒体等支撑核心产业链。

与国外电影产业相比，我国电影产业链有两大特点：

1）在线票务格局集中，凭借购票大数据的积累，对上游内容制作、中游宣发、下游排片等具有重大影响。这也是互联网技术快速发展后对电影市场产生的影响与变革，而第一大票房市场美国在在线票务领域相对于我国还处于起步阶段。

2）从票房分成来看，影院和院线占比52.3%，说明下游线下渠道在电影产业中拥有重大的话语权。对标美国，我国下游渠道格局还处于相对分散状态。

1. 国内院线：整体格局分散，集中度近三年保持

我国仍处于渠道建设的快速发展期。自2009年起，电影市场的线下观影渠道建设速度加快。2009年，我国拥有影院1687家，银幕4723块；2017年，我国拥有电影院1万余家，同比增长19.71%，拥有银幕5万块，同比增长23.3%。过去八年间，影院数复合增速为25%，银幕数复合增速为34.56%。在银幕拥有量上，我国已经超过美国（2017年4.04万块，同比增长0.55%）成为线下渠道第一大国。目前，我国线下渠道建设仍处于高速增长期。

2. 国内影投：规模分化显著，行业集中度持续下滑

从统计数据来看，国内超过四分之三的影投公司2017年票房未达亿级水平。年度票房超过20亿的影投共有三家，分别为万达、大地和横店，其中横店在2017年首次票房超20亿元。

头部影投公司票房增速慢于行业均值，行业集中度持续下降。2017年，Top 15影投公司市占率已降至50%以下，Top 3、Top 5和Top 10的影投公司市占率分别降至23.9%、30.3%和41.5%。2017年，按票房排名的Top 30影投公司中，年度票房在15亿元以上的有七家影投公司，且七家票房增速都低于行业均值。

3、需求分析

（一）群众观影需求

我国电影票房市场仍存2x~3x空间，新增长模式闪亮登场。但是，我国电影市场也告别了过去的超高速增长（2011~2015 CAGR高达35%），进入了稳增长的全新阶段。根据Macquarie Research预测，预计2016~2021年票房复合增速为12.5%，其中观影人次复合增速10.3%，票价复合增速为2%。

我国观影人次变化

三四线城市将成为后续重点市场。根据猫眼数据，三四线城市占比在逐步提升。另一方面，四个级别城市在票房和观影人次增速上呈现差异性。即四线增速高于三线，三线增速高于二线，二线高于一线。这也验证了三四线城市人群的观影消费将成为后续票房增长点。

（二）影院建设需求

四五线城市银幕建设存在空间。通过Wind数据统计了各级别城市常驻人口，并计算了每百万人口拥有银幕数量。可以看出，我国二线城市每百万人口银幕数最大，高达102块；我国四线城市和五线城市每百万人口拥有银幕量为28块和6块；后续银幕建设将以四线、五线为主，一二线为辅。

4、行业投资风险因素

电影行业的风险主要有行业政策变化风险；电影产业增速放缓；其他娱乐形式兴起替代观影娱乐；行业内无序竞争和整合风险；资本大量涌入使得影院建设过多、设施过剩等风险；非票业务开展不及预期。

影视企业是轻资产企业。影视企业的无形资产虽然是核心贡献资产，但是并没有充分体现在账面价值上。

影视产品价值不确定性大。影视产品具有较高的知识产权附加值，价值波动大。投资额很高的大制作影片可能出现亏损，投资额很低的小成本电影可能创造出获得高票房的奇迹。

影视产品价值通常衰减快。大部分影视作品价值衰减较快。比如电影产品，一般情况下电影的档期不会超过两个月，电影的票房收入就集中在这两个月。

影视板块公司商誉较高，这个问题我已经提醒多次。

5、行业投资催化剂

（一）行业政策

影视行业作为国家重要产业，受到国家有关法律、法规及政策的严格监督、管理。

一方面，由于影视内容属于意识形态行业，容易对消费者产生影响，因此影视产品的制作和发行受到国家政府部门的监管和引导。

另一方面，国有控股影视公司，如中影、华夏也因体质优势享有进口片引进及进口片票房分成等资源。因此，政策因素对电影行业的发展影响很大。

“天价合同”后政策出台对板块行情的影响

2018年发行公司票房排名，中影、华夏远超其他发行公司

国家电影局发布《关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见》（国影发（2018）4 号文件），鼓励电影市场整体发展，以及主要中西部地区影院建设和行业市场化运行。分析人士认为，相关电影内容制作公司和龙头院线有望受益。

1. 促进电影市场繁荣发展，加快影院建设，资助影院设施的升级换代。

此次《意见》是国家电影局首次发布的指导性文件，对行业发展释放积极信号。文件里预计2020 年全国城市电影院线的银幕总数达到8 万块以上，银幕数的增长将有利于优质头部电影内容的票房具备进一步提升的条件，利好电影票房大盘的增长。

鼓励大中城市电影院建设提质升级，广泛应用先进放映技术和设施，进一步提升观影体验，设立国家电影事业发展专项资金对电影院安装巨幕系统、激光放映机等先进技术设备给予资助，有利于影院相关成本的降低，增强盈利能力。

2. 鼓励影院收购，深化电影院线改革，利于院线龙头进一步扩张。

对院线行业，我们认为这个政策整体有利有弊，之前市场期待的院线行业优胜劣汰自然出清的速度可能有一定影响，但另一方面也在鼓励大型院线公司通过资本方式做大做强。

3. 朝更市场化的方向运营，运营管理能力强的院线将发挥优势。

实施电影院线年检制度，将完善院线奖惩和退出机制。此外，将开展电影院星级评定工作，影院的梯度有可能拉开，不排除未来影响定价。

4. 加速特色院线发展，规范点播影院和院线发展。

以放映主旋律影片为主的“人民院线”和放映实践性较强的艺术影片的“放映联盟”将得到政策资金支持，同时鼓励校园院线等特色院线。此外，将制定点播影院和院线的技术标准和业务规则，有望拓展电影放映创新业务。

（二）优质内容

基于电影行业特点，观众的观影需求受影片供应情况影响较大，即片源的数量和质量在一定程度上决定着一家公司的票房收入。一方面，虽然我国电影产量已初具规模，但是具备较高商业价值的影片数量仍较少。

整体而言，虽然国产影片取得了长足的进步，但还缺少真正能够赢得口碑、获得好评、全面满足市场需要和观众文化需求的优质影片，票房收入依赖优质影片供应量的风险较大。

（三）渠道优势

渠道优势主要体现在院线和影院方面，我国电影产业已进入了快速发展时期，随着竞争对手的跨区域扩张以及新的投资主体的陆续进入，影院数量将进一步增长，院线公司将面临越来越广泛而激烈的竞争。若院线公司无法迅速有效的应对市场激烈的竞争，可能会对公司的经营业绩和发展前景带来影响。