民营上市公司为什么会出现信用危机？

最近民营上市公司违约频发，引起了人们对于民营企业的信用危机的忧虑。在我看来，民营上市公司这几年扩张迅速，债务安排不尽合理，为出现信用危机埋下了祸根。

导致危机出现的原因，我观察到的主要有以下几个：

一是低融资成本导致上市公司有扩张冲动。在前几年，各种融资工具盛行的时候，民营上市公司融资的渠道众多，几乎所有公开市场上的融资工具利率都很低，而且大大低于银行贷款利率。例如短融和超短融，曾是上市公司最喜欢的低成本融资工具。这些上市公司获得低利率融资后，自然有进行扩张的冲动。但是随着供给侧改革的深入，产能过剩带来了其盈利能力下滑的尴尬局面。而此时金融去杠杆又导致民营企业融资渠道受到紧缩，原先如短融等债务融资工具成本又大幅上升，企业如果继续借新还旧就不得不承受高利率的吸血，但如果不借的话就是违约，所以实际民营上市公司现在是进退维谷，资金链紧绷。

二是传统金融业对民营企业的歧视。这种歧视在市场景气的时候是看不到的，只有在市场紧缩的时候，这些现象就开始表现出来。这些歧视表现在融资上，就是银行贷款条件或利率提高，或者优先列入银行融资收缩名单，或者其发行债务融资工具无人问津。根据本人的工作经验，连评级公司在对上市公司评级时，也有歧视：但凡国有的，评级就可以很高；而民营的，评级总是有个看不见的天花板。在这种情况下，民营上市公司融资会遇到多重挤压：公开市场方面，由于评级不高，在市场谨慎的时候自然不会有人愿意购买其新发行的债券；银行融资方面，银行对这些企业之前的债务扩张本来就心存疑虑，现在要想拿银行贷款来还公开市场债务，银行也不肯干；还有之前操作的非公开的如非标业务，现在遇到整顿无法续作，也需要拿资金归还。民营上市公司突然发现，前几年自家门庭若市，金融机构排队上门营销的盛况消失不见了，现在即使自己上门也未必能求到融资。

三是民营上市公司自身融资安排的危机意识不足。首先是对于金融市场的危机意识不足。当公开市场债务融资工具大热的时候，没有做好流动性安排，一味追求低利率，长期融资使用工具不足，尤其是用短期债务融资工具获得的钱归还了银行贷款，现在想要再贷出来难度超高，而短期债务融资工具到期无人接盘的话就要归还，这样不得不从企业抽出流动资金，因而使自己资金链紧绷，一有风吹草动就会出事。其次是对于融资项目债务期限设计不合理。很多融资项目需要很长的项目建设期和达产期，但是在债务期限设计上为了追求低利率，以短期融资为主，以为到期转一下就行了，殊不知市场变化，债务到期但投资还尚未进入产出期。这个问题像神雾环保、盾安环境、凯迪生态等民营环保类上市公司尤为突出。他们承接了大量的PPP项目，融资是用债务工具募集，但因为PPP项目回收时间相当长，如果在项目回收之前债务融资工具或银行贷款接不上，就会出现违约。

随着金融去杠杆的深入，公开市场投资机构越来越谨慎，而前几年民营上市公司的融资都面临着逐步到期的压力，股权质押成了上市公司最后的融资手段，因此相信股权质押在今后一段时间内，将会成为另一个爆雷的焦点。