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2018年05月23日 16:11:11字号:T|T
（一）新一轮制造业投资开启 1、机械下游制造业ROE三因素触底 从杜邦拆解的角度，ROE有净利率、周转率（产能利用率）、负债率决定，目前这三个均处于反弹上升的通道。具体来看， 净利率16年初开始持续好转， 周转率（产能利用率） 17 年初增速由负转为正，即将完成筑底开始回升，负债率10 年以来一直在震荡回落，目前已经在历史较低水平，增速为负但趋势向上，正在触底。 这三个因素回暖存在时间上的顺序，净利率最早，周转率紧随其后，负债率再次之。体现在ROE上，净利率的好转促进下游制造业ROE触底回暖，周转率增速由负转为正预示着ROE增长第二波即将开始，负债率好转带来的ROE增长第三波正在蓄势中。 净利率已经触底回升 数据来源：公开资料整理 相关报告：智研咨询发布的《2018-2024年中国机器人及自动化产业市场竞争现状及未来发展趋势研究报告》 周转率已经完成筑底 数据来源：公开资料整理 负债率正在触底 数据来源：公开资料整理 下游ROE将持续好转 数据来源：公开资料整理 2、新一轮投资周期开启，设备公司受益 净利率的回升带来企业利润空间的修复，而这一点，是资本开支周期启动的基础。周转率（产能利用率） 提升将带动企业现金流状况回升，进而持续带动资本开支上行，而目前处于低位的负债率表明企业负债仍有较大的提升空间。通过统计历史数据发现企业的投资增速与 ROE 波动基本吻合，此轮ROE 的上升预示着企业新一轮的制造业投资周期即将开启。同时， 从小周期来看，对比机械公司收入增速与下游 ROE 变化趋势，06 年-09 年，10 年-13 年，两个周期中基本同步； 3-16 年这个周期中，机械公司收入增速略滞后于下游制造业 ROE 好转，这也从侧面印证了不管是同步或是滞后，制造业ROE上升必然会带动投资的上升。 下游投资增速和ROE波动周期基本吻合 数据来源：公开资料整理 设备企业收入增速和下游ROE波动基本吻合 数据来源：公开资料整理 3、 固定资产投资完成额增速与周转率增速最相关 投资增速与 ROE三项指标增速的相关性分析，总体来看与周转率增速相关性最高。 我们对制造业细分 30 个行业的投资增速与资产周转率增速分别进行了拟合，可以分为两类：以市场导向的行业，投资滞后于周转率增速；以政策规划主导的行业投资增速领先于周转率增速。拟合制造业总计投资增速与资产周转率增速， 并将投资完成额增速向前平移一年后，两者趋势基本吻合。 投资完成额增速滞后于资产周转率增速一年左右 数据来源：公开资料整理 （二）此轮资本扩张将侧重于升级，机器人自动化行业全面受益 传统的制造业投资多以扩建厂房，采购新设备已达到扩大产能的目的，其主要结果是规模的扩张。但是由于上一轮投资周期中，企业新增的产能过多，到目前为止仍有部分行业未能完全消化前期新增产能。本轮资本扩张周期，企业的投资着重点是对存量设备的自动化升级，以提升效率。 相对与世界主要发达经济体， 中国的生产效率仍处于较低水平， 根据 2016 年的数据统计，我国每万美元 GDP 耗煤3.7 吨，而美国为 1.8 吨，英国为 1.0 吨。目前中国经济已逐渐由追求高增长转向高质量增长，并且这一转型会是十分坚定和彻底的，目前也取得了很大的成就，每万元人民币 GDP 耗煤已由 2010 年的 0.88 吨降至 2016 年的 0.68吨，降低了 22.73。 企业以改善效率为目的的资本支出与中国经济向高效率转型是不谋而合的，机器人自动化行业将极大地受益于这一过程。 主要国家单位GDP能耗 数据来源：公开资料整理 中国单位GDP能耗 数据来源：公开资料整理 （三）人口红利拐点期，加速机器换人进程 近几年中国出生率和死亡率之差基本在5%左右波动。2016 年受全面放开二孩政策影响出生率略有提升，但是目前来看政策施行效果并不及预期，出生率增长并未持续。同时老龄人口（65岁及以上）的比例由 2002 年的 7.3%提升至 11.4%。 中国过去几十年保持高速发展的一个重要原因在于人口红利。由于人口数量巨大带来劳动力成本较为低廉，因此中国的劳动密集型产业在国际上具有比较优势。但随着中国逐渐迈入老龄化，中国的人口红利正在快速消失，劳动力成本迅速上升。但是，第二产业无论是对于一个国家的经济结构来说，还是对于整体经济的增长贡献来说都是一个极其重要的组成部分。近几年第二产业增速虽有所下滑，但是由于基数巨大，绝对量的增长依然十分庞大。 在人口红利消失的前提下，为了支撑第二产业增长的发展，机器换人是一个可行的解决方案。根据数据， 2012 年和 2016 年中国工业机器人的销量分别为 23 千台和 87 千台，对应的销售额分别为 67 和215 亿人民币，由此可以计算出工业机器人平均售价由 2012 年的 29 万/台下降到了 2016 年的 24.6 万/台，下降幅度为 15.17%。在平均售价不断降低的同时，机器人的使用性能却在不断上升。因此对于企业来说机器换人具备极大的吸引力。 出生率和死亡率 数据来源：公开资料整理 中国人口结构 数据来源：公开资料整理 在岗职工平均工资 数据来源：公开资料整理 第二产业继续保持增长 数据来源：公开资料整理 |
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