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刘祖悦 2011年5月2日
优秀企业由于其较高的认同度、良好的基本面、持续的成长能力、稳定的盈利能力、未来可预见性相对较高等因素，一般情况下都处于估值合理或甚至长期处于高估的状态，平常难以获得较大的安全边际及投资机会。在这里之所以只讨论优秀企业的安全边际及投资机会，是因为普通企业是比较容易产生安全边际的，然而普通企业一直都不是非常好的长期投资对象。优秀企业是获得长期高额投资回报的最好载体之一，正如巴菲特所指出的那样：“在市场的长期拉锯战中，投资超级明星企业是我们获得成功的唯一途径”，然而如果为优秀公司付出太高的价格不仅面临投资损失的风险，也会抵消优秀企业未来多年成长带来的收益。因此，安全边际非常就变得关键，正如格雷厄姆所指出的那样：“安全边际是成功投资的基石。”。
找出优秀企业容易产生安全边际及投资机会的各种情形，可以帮助我们识别和把握这样的机会。
优秀企业容易在哪些情况下产生安全边际和投资机会呢？
通过分析巴菲特等投资大师的经典投资案例，结合自己的证券投资实践的经历，我认为优秀企业安全边际和投资机会容易产生于以下几种情形：
第一种情形：股市低迷时期
巴菲特在1973投资华盛顿邮报时，正好是华尔街大跌之后，股市处于低迷时期，巴菲特得以以华盛邮报内在价值的四分之一买入(当时华盛顿邮报的总市值只有8000万美元，而当时任何一个买家如果要买进华盛顿邮报至少愿意付4亿美元)华盛顿邮报的股票，后来获得了100多倍的投资回报。在国内证券市场也有类似的情形，贵州茅台2001年8月上市时，正值我国证券市场长期4年的熊市时期，股价从上市后的37元左右下跌了2003年最低的20.71元，一些在20多元买入了贵州茅台并长期持有的投资，获得了30多倍的投资回报。低迷的证券市场是优秀企业产生安全边际和投资机会的重要情形，这种情况下，投资能否把握投资机会，取决于投资者是否能识别出优秀企业、是否有投资的勇气、是否还有进行投资的资金等因素。
第二种情形：优秀企业遭遇短期负面事件打击从而导致股价大跌
这种情形的一个典型案例是，1963年美国运通爆发了色拉油欺诈事件，导致股价大跌，最低跌倒35美元，巴菲特经过调查和分析后，认为该事件并没有市场认为的那样严重，美国运通的信用卡等服务依然深受消费者的喜爱，事件迟早会过去，巴菲特于1964年6月底购买了300万美元的运通股票，并最后加仓到430万美元，占巴菲特合伙投资基金当时总资产的40%左右,到1966年，巴菲特430万美元的投资增值到了1300万美元。在国内证券市场上，本人也有过这种情形的投资经历，2008年三聚氰胺事件爆发后，乳业受到巨大的打击，乳业股票出现了大幅下跌，伊利股价从出事前的14.28元，最低跌到了6.45元，根据对形势的分析和市场调研，我认为乳业不会因此消失，迟早会恢复正常，这次事件是行业性问题，三鹿是罪魁祸首，伊利、蒙牛的性质并不严重，这次事件并不会改变伊利、蒙牛寡头垄断的格局，因此，在7元左右买入了伊利股份，伊利股价在2010年12月最高涨到了46.1元，蒙牛乳业的股价也从三聚氰胺事件后的最低价6港元上涨到了2010年1月29.45港元。这种情形的投资机会把握，需要投资者对行业及公司有深刻的了解，能从历史的经验及行业规律等方面判断危机的演变方向，同时还需要在市场一片看空的时候，有勇气买入。
第三种情形：优秀企业的经营在经历了一段时间的低迷和混乱后，基本面改善
这种情绪的典型投资案例是巴菲特1988年投资可口可乐，在巴菲特投资前，可口可乐由于管理层的失误及多元化等因素，经历了长达10年的停滞期，证券市场对其未来并不看好，后来，公司更换了CEO，进行了战略调整，重新回归到正确的战略方向，公司的经营也逐步改善，同时，公司积极开发国际市场，特别是努力开发在中国、印度等潜力巨大的饮料市场，巴菲特看到了公司的积极变化，看到了可口可乐积极国际化后的巨大增长潜力，于1988年开始陆续买入了总计10亿美元的可口可乐的股票，获利10倍以上。可能是由于我国证券市场历史较短的原因，或者我的视野有限，目前还没有发现类似可口可乐这样的案例。这类投资机会的把握，难度非常高，需要对企业有非常深的了解，并能觉察到企业的积极改变，并敢于买入。
第四种情形：优秀企业具有超乎寻常的持续成长能力
这种情形应该是算是超级成长股投资。投资大师费雪曾经进行过德州仪器、摩托罗等投资，还有一些投资者对微软、google的投资等，应该属于这种情形。在国内证券市场，有投资者成功投资苏宁电器等的案例。在香港证券市场，有腾讯控股等案例。这类投资机会非常难以识别和把握，成功率也比较低。
在优秀企业容易产生投资安全边际和投资机会的四种情形中，第一种和第二种比较容易识别和把握，第二种和第三种更难些。但要把握这些机会，在有能力识别出优秀企业的前提下，还需要投资者对行业和公司有深刻的理解，有非常强的判断力和洞察力，能够在危机状态中正确判断行业和公司的未来演变趋势。
最后，面对这些投资机会时，投资还需要有采取投资行动的勇气。正如格雷厄姆在《聪明投资者》一书中所指出的那样：“在证券投资的领域中，除了充分的知识与老练的判断力，勇气是无尚的美德。”
探讨优秀企业产生安全边际及投资情形的各种情形，有利于帮助我们知道去哪里寻找这样的投资机会。查理.芒格曾说：“如果我知道将来要死在哪里，我就永远不会去那个地方”。借用芒格的智慧，我想说：“如果我知道优秀企业的安全边际及投资机会产生在哪里，我就一直去那里等待和寻找”。
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