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事件 1月30日晚中国证监会正式发布在上海证券交易所设立科创板并试行注册制的一系列文件并公开征求意见，同时，上交所就《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》（以下简称《审核规则》）、《上海证券交易所科创板股票发行承销实施办法》、《上海证券交易所科创板股票上市规则》（以下简称《上市规则》）等6项科创板并试点注册制配套业务规则公开征求意见，备受瞩目的科创板和注册制如期而至。 “宽进严出” 0 1 上市条件具有“包容性”。 在市场准入和财务条件方面，科创板设置了五套上市财务指标，对在关键领域的核心技术取得阶段性成果，发展前景良好但尚未盈利或存在累计未弥补亏损的科创型企业提供了上市准入支持，并不再对无形资产占比进行限制。从注册制流程方面来看，上交所将负责科创板发行上市审核，初步预期的审核周期在6到9个月之间，证监会则在上交所审核通过后20个工作日内完成注册，将大大缩短企业上市流程。 0 2 退市标准从严。 一方面科创板要求简化退市环节，取消暂停上市和恢复上市程序，对符合退市条件的企业直接终止上市，避免主业“空心化”的企业长期滞留市场；另一方面将有效压缩退市流程，但凡触及财务类退市指标的公司，第一年实施退市风险警示，第二年仍然触及将直接进行退市处理。另外，科创板将不再设置专门的重新上市环节，已退市企业如果符合科创板上市条件的，可以按照股票发行上市注册程序和要求提出申请、接受审核，但因重大违法强制退市的，不得提出新的发行上市申请，永久退出市场。 0 3 实行IPO和CDR双车道。 除了通过IPO发行股票方式进行登陆，监管层亦鼓励企业通过发行CDR的方式登陆科创板，此举为优质的海外独角兽企业回归国内权益市场提供了基础。 定价功能，配售机制 0 1 完善市场定价功能。 科创板新股上市前5个交易日将不设置涨跌停限制，5个交易日之后，涨跌幅限制将适当放宽至20%，（现阶段未提及此前市场预期的T+0交易制度）。另外，为着力改善“单边市”问题，科创板上市企业自上市后首个交易日起可作为融券标的，融券标的证券选择标准将与主板A股有所差异。同时，科创板将引入盘后固定价格交易模式，作为盘中连续交易的有效补充，可以满足投资者在竞价撮合时段之外以确定性价格成交的交易需求，也有利于减少被动跟踪收盘价的大额交易对盘中交易价格的冲击。 0 2 灵活调整配售机制。 科创板允许首次公开发行股票数量在1亿股以上的发行人进行战略配售，而不足1亿股、战略投资者获得配售股票总量不超过首次公开发行股票数量20%的，也可以进行战略配售。 强化投资者保护机制 0 1 实现盈利前特定股东不得减持。 科创板允许特定股东每人每年在二级市场减持1%以内首发前股份，但是在企业实现盈利前董监高以及核心技术人员不得进行减持操作。其次，将适当延长核心技术人员的锁定期，上市后36个月不得减持股份。再次，科创板公司应当足额计提商誉减值损失，以免出现人为因素的财务扰动。 0 2 强调投资者保护，鼓励专业投资者参与。 从投资经验、风险承受能力和价值判断能力方面考虑，科创板要求个人投资者准入门槛为50万元，必须有证券交易满24个月的投资经验，方可参与科创板股票交易。而未满足以上条件的中小投资者，监管层鼓励其通过购买公募基金等方式参与科创板。 “保荐+跟投”机制 0 1 为进一步发挥券商在发行承销中的作用，强化保荐机构的履职担责，科创板要求保荐机构必须通过旗下子公司以自有资金对新股以发行价格进行认购，跟投主体不参与询价与定价，只能被动接受价格，认购比例为2%-5%，且锁定期两年。 另一方面，明晰中介责任，保证证券服务机构勤勉尽责，监管层将对保荐人、证券服务机构对发行人的信息披露进行严格把关。 短期市场或有分流压力 0 1 科创板注册制试点的落地有效提升企业上市效率，利用IPO和发行CDR双车道并行丰富了交易层次，同时为海外优质独角兽企业回归国内权益市场提供了平台。其次，“保荐+跟投”机制、设立投资者准入门槛以及进一步完善市场定价机制，有望增强保荐机构的履职担责，强化投资者保护措施，鼓励更多专业投资者参与理性投资，有效推动中国资本市场改革步伐。 0 2 市场对科创板于2019年一季度的推出落地有较为充分的预期，虽然短期内难免出现市场资金分流压力的扰动，但中期来看市场仍有望保持向上修复的空间和趋势。从板块来看，由于业绩基数较低，券商板块2019业绩整体有望得到改善，叠加低估值、高弹性优势，建议重点关注投行业务能力较强，综合实力突出，能直接受益科创板相关业务红利的券商龙头个股配置价值。 风险提示 0 1 科创板推行力度不及预期；经济下行压力加大引发系统性风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。（资料来源：东莞证券研究所） |
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