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文/陈嘉伟 利亚德是LED领域小间距电视屏的龙头股，曾经作为增长强劲的潜力股被投资者给予厚望，近一年来股价不断下滑，从17块多下滑下滑导5.8，昨天我在圈子里说把这个股票卖掉吧，今天我们对利亚德的财报进行深入分析，抽丝剥茧，告诉你这个企业到底出了什么问题。  从净利润看今年增长强劲，但2018年增长只有5.3%，但这并非我要卖出这个股票的真正原因，下面我将从以下几个方面一步步把分析结果给你呈现  一 公司的利润质量好不好？ 1 营收增长和净利润增长是否协调？ 2018年三季度扣非净利润增长为46.7%，营收增长为26.7%，2017年扣非净利润增长为101%，而营收增长为47.8%，连续二年净利润增长大幅度超过营收增长，这是异常情况，这种情况下一般会导致应收账款大幅度增长。 我们验证一下营收的真实情况，一般情况下现金流量表中的“销售商品，提供劳务收到的现金”+应收账款增加额会约等于营收×1.17，二者相差10%左右，之所以要加上17%是因为营收是不算增值税17%，而收到的现金包含这个选项。 三季度销售商品，提供劳务收到的现金是48.09亿，应收账款年初和三季度之间的增加额是3.4亿，相加等于51.49亿，营收54.33亿乘以1.17等于63.5亿，现金流入比营收少了17%，超过了正常值。 进一步验证，经营性现金流净额和净利润的比例，如果连续多年小于1，说明利润的质量不好，把5年经营性现金流净额加起来和净利润5年之和对比，因为现金流包含了17%的增值税，所以应该要大于净利润之和。 近5年经营性现金流净额分别是1.98亿，7.79亿，1376.9万，1.16亿，8404万，相加等于11.9亿，近5年净利润分别是9.46亿，12.11亿，6.66亿，3.32亿，1.64亿，相加等于33.19亿，二者相差22亿左右。 本来应该是经营性现金流净额之和要大于净利润之和，但结果是净利润是现金流的3倍，这说明公司的净利润水分很大，也就是说表面上看上去这些年赚了33亿，其实钱都没有收回来，我们看看应收账款。去年三季度应收账款23.4亿，增长了20%，对应净利润和营收增长之间的差距刚好是20%，然后经营性现金流净额和净利润5年之差也是21亿，这验证了这个结论：利亚德公司这些年的净利润质量很不好。 二 安全性分析 安全性分析主要是看短期偿债能力如何 1 货币资金和有息负债负债的比例达到1比1了吗？ 三季度货币资金为13.54亿，算一下有息负债是多少，总负债为54.78亿减去应付账款22.15亿和预收账款为6.1亿，有息负债等于26.56亿，货币资金和有息负债之间的比例为0.52，远小于1，说明短期偿债能力堪忧。  再用其他指标测试一下 2 流动比率是否大于2，速动比率是否达到1 流动资产为82.3亿，流动负债为42.8亿，差不多是2， 流动资产82.3亿减去存货38.92亿，等于43.38亿，和流动负债的比例达到1，合格。 3 财务费用率多少，财务费用占短期借款的比率 在现金流表补充资料里看到财务费用为4803万，短期借款9.86亿，利息为4.8%，正常范围内 但这并不是最终的结论，因为财报的数据是会被调整的。 「链接」这是黑马投资圈，欢迎加入 {!-- PGC_COLUMN --}三 盈利能力分析 1 营业利润率是多少？一般要求营业利润大于14%-16%的社会平均资本回报率 用营业利润除以总资产可以计算出结果，三季度营业利润为10.67亿，总资产为130.9亿，营业利润率为8.1%，再看2017年的表现如何，营业利润为12.07亿，总资产为126.58亿，利润率为9.5%，这远低于社会平均资本回报率。 2 毛利润率和净利润率 毛利润率为53%，还是非常不错的，净利润率，用净利润10.16亿除以营收53.94亿，等于18.8%也是不错的。 3 净资产收益率 2017年31.66%，2016年为33.38%，2015年为29.1%，也表现不错 四 趋势分析 1 应收账款占营收的比例一般是30%，最高不超过50%，三季度营收为53.94亿，应收账款为15.56亿，比例为28.8%，在合理范围之内。 2 趋势分析，主要看各种主要指标是越来越好，还是越来越差   以上是2018年三季度的数据，其中每股经营性现金流为1.27亿，增长了51.1%，而每股收益为1.07元，说明公司回款比之前好了很多，每股现金流好于每股收益说明增长潜力好。 但其他关键指标在三季度下降了不少，净资产收益率下降了16.4%，销售毛利润率下降了4.94%，存货周转率下降了4.6%，净利润增长率下降了85.5%，营收下降了67.6%。 以上这些数据综合起来说明什么呢？ 公司在过去的2015年开始到2017年增长强劲是因为采用了积极的销售政策，所以营收和净利润增长很快，但是因为没有收回钱，应收账款大量增长导致经营性现金流净额大幅度的小于净利润，这导致公司资金很紧张，在这个状况下公司在2018年收紧了销售政策，所以表现为经营性现金流改善了很多，但同时营收和净利润大幅度下降，存货周转率下降，而毛利润率下降说明公司的销售遇到了很大的阻力，净资产收益率下降说明为股东盈利能力下降了，营业利润率低说明公司总体的盈利能力并不强。 四 公司生存状况分析 我们接下来分析一下利亚德的现金流表，先看他属于哪个类型，经营性现金流净额为1.98亿，投资活动现金流为6.2亿，筹资活动现金流净额为-10.47亿，经营性现金流为正说明经营正常，投资活动为正说明公司投资回收的钱超过出去的钱，没有什么投资需求，筹资活动为负说明公司支出的钱大于流入，这种类型属于成熟的企业类型，但很明显，利亚德不属于成熟型。  我们再计算一下这个公式：经营性现金流入净额-（投资现金流出+筹资现金出），如果为正，说明公司的经营收到的钱可以满足日常经营，结果是-2.29亿，投资收益加上经营性现金流净额不能覆盖筹资活动现金流出，说明公司在不停的失血。  再看具体才筹资活动，取得借款收到的现金为8.31亿，而偿还债务支付的现金为18.23亿，这个借款主体是银行，从银行借出来的钱远小于还给银行的钱，说明银行已经不愿意给他贷款了，一旦停止贷款，以利亚德目前的状况，有资金链断裂的风险。 分配股利，偿还利息这一类是2.73亿，这里包含了分红总额1.86亿，前者减去后者就是为融资支付的利息，等于8700万，这比前面公司公布的4800万多了很多，除以短期借款9.86亿，真实的融资利息为8.8%，已经很高了，这说明公司极端缺钱才会花这么高的融资成本。 支付其他与筹资活动有关的现金达到11.92亿，现金及现金等价物比期初减少了3.59亿，确实钱在不断的流出。 我们再验证一下经营性现金流的真实状况，如果现金流为正但是有大量的应付账款，应付票据产生，说明经营性现金流为正是假的，这等于是把应该支付给供应商的钱扣押了，变成了公司账户上的现金，但大量的应付账款增加正是即将资金链断裂的信号。  应付票据和应付账款为22.15亿，同比增加了52%，而经营性现金流净额才1.98亿，二者相减有20亿的差距，这才是利亚德真实的资金状况，他的经营性现金流应该是为负，属于--+类型，这是典型的入不敷出，有资金链断裂风险的企业。 最后看一眼他的自由现金流  2018年自由现金流一直为负。 所以从财报分析的结果看，利亚德真实的情况是被前几年激进的销售政策所害，产生的大量应收账款导致公司现金流变的很差，同时在去年随着宏观经济的收紧，银行不愿意放贷了，情况进一步恶化，所以利亚德开始压供应商的应付状况，才解了燃眉之急，而现金流量表显然是被调整了的。 在2018年利亚德收紧了销售政策，导致增长能力，盈利能力不断下滑，说明公司受宏观经济环境的影响很大，未来能不能继续走出好的增长趋势？因为现在经济正处于下行期间，情况不容乐观。 |
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