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报告摘要 产品力—公司加大研发力度，对公司产品进行品类拓展与结构化改善。2018年，公司继续加大研发投入力度，上半年共支出766.53万元，是去年全年研发费用的2.72倍。另外，公司增加了湿粮、干粮等高毛利产能，形成稳定的全品类布局。中国宠物湿粮市场正处于高速发展阶段，中端市场占据销量主导。公司在中端价位湿粮的布局符合行业发展需求。公司的宠物干粮产品不仅收入增长迅速，而且毛利率逐年提高。2015~2017年宠物主粮的毛利率分别为34.76%、37.48%以及44.21%。公司整体毛利率将受益于产品结构改善。另外，国内市场份额增加也会推动毛利提升。 渠道力---公司境内销售主要以电商、专业、商超为主，目前三大渠道比例约为6：3：1。2018年以来公司着力发展电商渠道，通过投资不同电商团队，加大境内宠物市场的线上布局，给予团队更大激励，为开拓境内宠物市场占得先机。各大电商团队已于2018年四季度开始发力， 双十一期间公司全平台录得收入4500万元以上，位于各大电商品牌前列（华元宠物—7600万元，疯狂小狗4300万元）。 品牌力---公司采用多品牌战略，打造品牌形象。从成熟的美国市场发展经验来看，受制于宠物食品客户忠诚度低问题，单一品牌市占率提升空间不大。目前美国单一品牌是市占率最大的蓝馔，市占率仅有6.4%。雀巢、玛氏等宠物行业巨头公司一般采取多品牌发展战略。中宠同样采取了多品牌战略，旗下有众多自主品牌，覆盖主粮、零食、宠物用品等多个领域，并代理多个国外品牌。公司采用了不同品牌不同团队的运营方式，最大限度发掘品牌特性，并在线下通过产品陈列、门头展示等方式进行品牌宣传，深化和提升消费者对于品牌的认知。 盈利预测：预计2018-2020年EPS为0.61、0.96、1.27元，对应PE为58、37、28倍，维持“买入”评级。 风险提示：销售不及预期；原材料价格变动
1.公司面临产品以及地区市场转型 1.1.公司进入国内发展转型期 创始人郝忠礼于1998年开始，由外贸食品转向宠物食品行业。2002年，烟台中幸食品与日本伊藤公司合资，成立烟台中宠食品。20年来公司专注宠物食品的研发、生产和销售，产品涵盖宠物主粮、零食、猫砂等宠物食品及用品，合计1000余个品种，旗下拥有12个自主品牌，11家现代化宠物食品用品加工工厂，销售渠道覆盖全球50多个国家和地区。2017年8月，公司在深交所中小板挂牌上市。上市后，公司开始大力拓展国内市场。
1.2.股权结构稳定，聚焦宠物行业发展 郝忠礼、肖爱玲夫妇为公司实际控制人。目前，公司拥有子公司16家，包括6家海外子公司（2家美国子公司，1家加拿大子公司，1家欧洲子公司，2家新西兰子公司），主营业务涉及宠物食品及用品的研发、生产和销售。
1.3.营收高速发展，未来利润可期 公司营收保持高速增长。2018年上半年，公司营业收入达6.47亿元，同比增长38.78%。其中，宠物零食和宠物罐头作为核心业务，对营收贡献始终在95%以上。中宠干粮新品动销情况良好，宠物干粮业务份额呈现稳定增长趋势，2018H1占总营收比例达到3.02%。从地区上看，境外销售为公司主要收入来源，占比超过80%。其中，北美、欧洲、日本为公司主要海外市场。利润端受原材料价格上涨幅度较大和国内销售投入加大的影响，2018H1归母净利0.26亿元，同比下降38.63%。
2018年上半年，公司的毛利率和净利率分别为20.53%和5.19%，暂时处于行业较低水平。分产品看，宠物干粮毛利率最高且持续增长，2017年干粮产品毛利率达44.21%，较上年增加6.74%。主要产品宠物零食和罐头的毛利率均略有下跌，但仍保持在25%左右。在费用方面，积极开拓国内市场和销售增加导致公司销售费用持续上涨，2018H1销售费用率达7.84%，与佩蒂等同行业公司相比处于高位。中宠的管理费用率处于行业最低水平，公司经营管理能力强，但从2018年开始，公司为打造有竞争力的管理团队，管理费用有上升趋势。
1.4.公司出口额稳定，对上游议价能力强 公司主要目标市场为美国、欧洲和日本。受到贸易限制措施的影响，中国对美国宠物食品出口额呈现逐年下降趋势。为应对贸易壁垒，公司一方面根据FDA标准加强中国工厂的质量管控，大力拓展客户；另一方面在美国、加拿大投资设厂，以维护市场份额。在中国出口总额中，公司在主要目标市场销售额都占比10%以上。
公司与多家海外客户建立长期合作关系，包括美国品谱、英国Armitages、日本尤妮佳等国际知名公司，积累了优良的客户资源和广泛的海外销售渠道。
公司生产主要原材料为鸡胸肉、鸭胸肉和皮卷等产品。2014-2016年，除鸡胸肉外，其他原材料采购价格均呈现下降趋势。公司产品出厂价格较为稳定。美国工厂生产的宠物零食均价最高，在人民币70元以上，中国产零食则定价50元左右。由于产量较小，宠物罐头和干粮价格较低，在20元以下。四类主要产品中，罐头类出厂价有上涨趋势，零食类均价略有下滑。
2018年H1，公司预付款项2702.09万元，占营业收入的4.17%，占比较小；应付账款2.82亿元，占营收比例较大，达到28%，表明公司对供应商话语权较强。存货2.42亿元，占营业收入的37%，增长明显，由于公司采用以销定产的经营模式，未来订单量有较大增长可能。
1.5.积极扩充产能，研发投入大幅增加 在产能布局上，公司积极扩张宠物零食产能。2015-2016年，美国Jerky公司一期和二期工程相继投产。2018年，年产3800的吨饼干、小钙骨、洁齿骨宠物食品项目投入使用，第一年产能约达到60%，有助于完善公司产品链条。另外，仍在建设中的烘干宠物食品生产线扩建项目将进一步释放公司产能。湿粮可转债项目仍未发行，但项目建设已在筹备过程中，预计2019年年底初步投产。
在研发方面，公司不断增加投入，保持行业领先地位。2012年公司取得高新技术企业证书，为业内首家，现已拥有100项国家专利。2018年，公司继续加大研发投入力度，上半年共支出766.53万元，是去年全年研发费用的2.72倍。18年年底完工的研发中心项目将进一步加强公司的研发能力，提升利润空间。
表 4：核心技术简介
数据来源：东北证券，中宠股份招股书 1.6.境外工厂生产分析 公司生产布局北美有助于避开非关税贸易壁垒，扩大当地销售。2011以来，FDA不断加强对宠物食品的监管，先后修订多条法规加大口岸查验力度，并认为中国生产的肉干零食与多起宠物生病和死亡案例有关，引导消费者减少使用肉干类零食，导致中国对美国宠物食品出口额下降。美国工厂的设立突破了出口产品的限制，可以降低贸易壁垒的负面影响，进一步加强与品牌客户的合作关系，巩固销售渠道。 但是，公司海外生产人力成本以及原材料成本较高。公司美国工厂位于加利福尼亚州，加州最低时薪为11美元，按每工作日8小时，每月22个工作日计算，折合人民币约为13397元。加拿大工厂目前最低时薪为12.65加元，按每工作日8小时，每月22个工作日计算，折合人民币约为11885元。公司国内生产基地位于山东烟台，最低月工资为1910元，差距较大。在原料成本方面，美国工厂采购的鸡胸肉原料均为碎胸肉，其价格较国内偏高。尽管美国工厂生产的肉干零食存在产地溢价，销售单价高于国内工厂，但是毛利空间仍然有限，约为25%。
2.境外市场稳定发展 2.1.欧洲市场增速较缓 除了美国庞大的宠物消费市场外，欧洲宠物市场的规模也较为成熟、体量巨大。根据Statista数据显示，庞大的欧洲宠物市场规模绝大部分由西欧国家贡献。2017年西欧宠物市场规模为254.24亿欧元，预计2018年将达到259.60亿欧元。从2013年开始，西欧宠物市场规模保持稳定增长，2016~2018年稳定在2%左右。
欧洲宠物食品行业协会FEDIAF的报告显示，2017年欧洲宠物食品销售量为850万吨，交易金额为205亿欧元；2017年欧洲宠物相关用品及服务总计交易金额为160亿欧元， 2017年宠物市场规模累计达365亿欧元。2017年欧盟成员国有8000万个家庭至少饲养了一只宠物，就具体宠物类别而言，猫的数量占比为26%，狗为18%；整个欧洲来看，猫的数量占比达到24%，狗为21%。
2.2.日本市场宠物猫食品大发展 作为老龄化程度较高的国家，日本的宠物市场规模也不可小觑。据日本宠物协会统计，2017年日本全国饲养宠物数量合计为1844.6万只，其中宠物猫为952.6万只，宠物狗为892万只。可以看出日本民众养狗数量持续下降，而养宠物猫数量稳步上升的趋势。 从行业规模来看，日本宠物市场规模也保持了逐年增长的趋势，增速维持在0.5%~2%的较低水平， 2017年市场规模达到1.5万亿日元，2018年接近1.55万亿日元。
在日本，宠物狗食品市场的增速远低于宠物猫食品市场，宠物狗干粮、零食基本保持0增长，宠物狗湿粮增速为-2.5%。拆分量价可观察到，日本宠物狗食品增速下滑主要由于宠物狗数量下降，宠物狗食品单价其实略有提升。日本宠物猫食品消费中，猫零食基数较小但增速远高于主粮，预测2018年增速达10%。宠物猫食品的发展主要归因于宠物猫数量的上升，宠物猫食品单价变化影响较小。
具体到饲养宠物猫/狗的各年龄段人群来看，日本宠物协会的报告显示，50~59岁人群饲养宠物猫/狗的比例最高，依次是60~69、40~49和20~29岁年龄段，这反映了日本中老年饲养宠物的需求最大。
2.3.美国市场宠物零食增速明显 根据APPA的数据显示，美国宠物市场规模随人均GDP逐年稳健上升，2017年达到695亿美元，预计2018年将达721.3亿美元。在市场细分方面，美国宠物市场中宠物食品占比最大，占比41.8%，其后依次为宠物医疗、宠物用品、宠物服务和宠物交易。
公司向美国出口的主要为营养肉质零食。2017年，美国宠物狗零食销售量价齐涨，保持较高增速。其中销量719万吨，同比增长1.73%；销售额42.86亿美元，同比增速达6%，销售单价增长明显。宠物猫零食的基数小，增长更为显著。2017年宠物猫零食销量5.12万吨，同比增长10.82%；销售额8.48医院，同比增长7.63%，增速远高于主粮。
美国宠物零食消费以狗零食为主，在零食总消费中的占比达80%。狗零食中选择比例最高的三类产品为洁齿棒、咬胶和肉干。其中有27%的宠物狗主人选择购买肉干。
3.产品力——国内市场前瞻性品类布局，产品结构改善 公司目前大部分营收来自于零食品类，其中绝大部分为肉干类零食，该品类受制于原材料成本及人力成本影响，毛利率水平较低，产品毛利在15-30%之间，公司整体毛利受限。并且零食市场规模小于主粮类，导致公司整体营收规模受限。从国内宠物食品的市占率来看，公司未来发展仍有极大的拓展空间。近年来，公司增加了湿粮、干粮等高毛利产能，主要面向国内销售，公司产品结构将不断改善，形成稳定的全品类布局。
3.1.布局中端湿粮产能 中国宠物湿粮市场正处于高速发展阶段，中端市场占据销量主导，高端湿粮增速最快。以宠物狗市场为例，中端宠物湿粮销量最高，2018年销量达11.46万吨，同比增速24.57%。但从销售金额来看，高端宠物湿粮收入最高，2018年实现收入9.39亿元，同比增速达36.99%。公司布局符合目前行业需求。
目前公司有Wanpy、Dr.Hao、Hapyy100、脆脆香等多个子品牌数十种湿粮产品，主要为宠物干粮伴侣，肉类鲜封包等，广受市场欢迎。近年来，公司湿粮的产销率一直保持在100%左右，2015年~2017年产能利用率均超过100%，今年上半年产能利用率也超过97%，一直处于饱和、超负荷运行的状态。2015年~2017年，公司财务湿粮收入分别为3,886.71万元、5,972.43万元、8,716.80万元，今年上半年湿粮收入为6473.64万元，宠物湿粮品类一直保持快速增长，其中2017年宠物湿粮收入增速为45.95%。湿粮产品的产能不足已成为公司的主要瓶颈。
2018年，公司计划发行可转债扩充湿粮产能。9月17日，中国证监会发审会通过了中宠股份公开发行可转债的申请，此次发行可转债拟募集资金2.77亿元，其中2.14亿元用于年产3万吨的宠物湿粮项目，主要布局中端湿粮市场，符合目前行业发展状况。根据本次募投项目的可行性研究报告，完全达产当年，此项目可实现收入46736.06万元，税后净利润为5,369万元。
3.2.加速主粮创收 上半年财报显示，公司主粮增长迅速，主粮增量主要来自于主粮新品上市。继今年4月份推出新款顽皮主粮后，公司在8月26日亚宠展上又推出了中宠主粮，该产品以单一动物蛋白和专宠专用为主打亮点，原料和配方均依托质量上乘的全球供应链，产品主要布局中高端市场。上半年公司主粮收入为1957.17万元，同比增长100.70%。公司的宠物主粮产品不仅收入增长迅速，而且毛利率逐步提高。2015~2017年宠物主粮的毛利率分别为34.76%、37.48%以及44.21%。
3.3.猫食品sku不断增加 据2018年宠物行业白皮书统计，中国宠物狗数量为5085万只，宠物猫数量为4064万只，宠物猫数量不断增长。从宠物行业发展较成熟的美国、日本、欧洲数据来看，宠物猫数量将会超过宠物狗，成为宠物中数量最多的品类。
尽管宠物猫的进食量总体小于宠物狗，但调查显示，宠物猫主人在食品上的花费略高于宠物狗主人。猫主粮月均消费为359.3元，猫零食月均消费177.2元，表明猫主人更注重产品品质，有更强的消费能力。
公司积极布局宠物猫食品以及用品市场，生产线丰富。公司产品不仅覆盖成猫、幼猫各年龄段，还布局了猫零食、猫用干粮/湿粮以及猫砂，sku不断上升。
4.产品力——国内市场前瞻性品类布局，产品结构改善 公司境内销售主要以电商经销以及专业渠道经销为主，2016年，经销电商渠道占比35.65%，经销专业渠道占比43.21%。公司直销占比较小，仅为9.53%，主要指公司在天猫以及京东的直营店。假如将直销与经销电商叠加，则电商整体占比约45%，与专业渠道占比相近。目前公司下设多个电商团队，直销比例大幅提升，电商渠道占比约为60%。
4.1.投资电商平台 2018以来公司通过投资不同电商团队，加大境内宠物市场的线上布局，给予团队更大激励，为开拓境内宠物市场占得先机。各大电商团队已于2018年四季度开始发力， 双十一期间公司全平台录得收入4500万元以上，位于各大电商品牌前列（华元宠物—7600万元，疯狂小狗4300万元）。
4.2.携手苏宁，开启新零售合作 9月19日，公司发布公告称与苏宁集团签署《战略合作备忘录》，公司旗下品牌将入驻苏宁小店（含苏宁小店无人货柜等无人零售渠道）、苏鲜生（苏宁易购集团旗下精品超市品牌）及三四线城市服务点等渠道，并计划未来三年（2019~2021年）销售额目标累计5亿元。中宠可以借助苏宁易购的“大数据”分析，对于自身产品销售情况以及市场热点进行分析，制造符合市场需求的产品，实现精准营销以及智能决策。同时，中宠旗下干粮、湿粮、零食等全品类产品将入驻苏宁小店、苏鲜生。由于线下宠物食品的购买局限于专业门店以及宠物医院，陈列货架有限，公司利用新零售模式将拓宽线下销售渠道，并将线下与线上销售相结合。据苏宁半年报显示，苏宁在全国共有苏宁小店 732 家，苏鲜生超市 10 家，主要分布在副省级以上城市，与中国目前养宠城市分布重合率较高，并且苏鲜生超市能够实现3公里内60分钟配送的标准，较大提升消费者满意度。在金融方面，公司将与苏宁金融探索推出例如“宠粮无忧险”等特色创新服务，增强中宠股份在产业链中的品牌地位和影响力，优化产业结构，提升财务效率，探索新的盈利模式。随着宠物行业的持续发展，新零售模式将成为宠物消费的发展方向。 4.3.积极推动天猫/京东直营，深化与阿里合作 公司积极布局在天猫和京东等电商平台的直营店，将有力地提升宠物食品的毛利率。天猫和京东是公司线上销售的两大电商平台，公司通过直营店的方式销售宠物食品，一方面专业团队运营直营店，可以让消费者获得更好的购买体验；另一方面省去了经销商的环节，公司直接面对消费者，能够更加快速的对市场变化作出反应。 公司10月份与阿里巴巴签署战略合作备忘录，计划未来三年实现17.5亿元销售额（19年2.5亿，20年5个亿，21年10个亿）。此次合作将实现中宠股份旗下品牌在阿里巴巴所属线上及线下平台（包括但不限于天猫官方旗舰店、专营店、专卖店、天猫超市、天猫国际、农村淘宝、天猫出海等）销售规模的超常规发展，使公司的国内营收未来实现翻倍增长。 4.4.布局线下专业门店 公司还计划积极开拓全国各地的宠物门店等专业渠道，以此推广和销售公司宠物食品/用品。线下专业门店的推广和销售主要通过经销的方式。专业的经销商团队对接各大宠物门店，不仅有利于实现快速的市场拓展，并且能够提高销售效率。据调研了解到，目前公司经销商数量已经从2016年的46个增长到超过100个，经销商数量实现翻倍。
4.5.入股连锁医院，布局宠物医院渠道 公司于去年12月1日斥资2700万元参股北京美联众合资产管理公司，持有4.85%股权。美联众合成立于2006年，下设40多家直营连锁宠物医院，在境内的宠物医疗领域极具影响力。截至2017年6月，美联众合年营收达到6970.44万元，净利润297.09万元，成长迅速，潜力巨大。中宠股份日前发布公告，拟用持有的原美联众合股权通过非货币性资产交换方式，换取瑞鹏股份453.9202万股（占总股本1.2532%）。 瑞鹏在全国开设有宠物医院近500家，覆盖北上广深等近30个城市，系宠物医院行业龙头。瑞鹏旗下拥有瑞鹏宠物医院、美联众合动物医院、凯特喵猫专科医院三大连锁品牌及以医疗技术高端的北京恒爱动物医院，参股并共同运营多家国内知名连锁品牌。公司通过与瑞鹏旗下宠物连锁医院的合作，可以借助医生的权威性和影响力将公司产品推荐到宠物主，拓宽产品营销的专业渠道；又有利于公司品牌形象的树立，增加公司品牌的竞争力。同时宠物医疗行业作为新兴产业，发展前景广阔，可以实现与公司的产业协同互补，以医学的专业视角融入宠物食品的设计与生产，促进宠物食品的营养性和科学性。 5.品牌力——多品牌战略，提升品牌影响力 5.1.多品牌战略，占领市场份额 从成熟的美国市场发展经验来看，受制于宠物食品客户忠诚度低问题，单一品牌市占率提升空间不大。目前美国单一品牌是市占率最大的蓝馔，市占率仅有6.4%。雀巢、玛氏等宠物行业巨头公司一般采取多品牌发展战略，公司整体市占率大幅提升，2017年雀巢公司在美国市场占有率高达28.6%，位列第一。玛氏从2000年开始，不断收购其他宠物品牌以提高自身市占率。目前旗下已有41个宠物相关品牌。雀巢也收购了冠能、普纳瑞、妙多乐等公司不断拓展自身宠物版图。
中宠同样采取了多品牌战略，旗下有众多自主品牌，覆盖主粮、零食、宠物用品等多个领域，并代理多个国外品牌，实现公司多品牌发展。目前国内市场中，顽皮品牌发展最好，在淘宝/天猫宠物零食市占率排名第五位。中宠及啃贝滋均为2018年新上市品牌。公司采用了不同品牌不同团队的运营方式，最大限度发掘品牌特性，同时也达到了良性的内部激励效果，公司市占率拓展可期。
5.2.注重品牌力的塑造 公司作为最早把“鸡肉干”从日本引进到中国生产的公司，开创了中国营养肉质零食这一全新领域，成功打造了顽皮品牌，业内也有称“Wanpy”就是“鸡肉干”，“鸡肉干”就“Wanpy”。公司在线下的宠物门店以及宠物医院渠道进行统一陈列，拓展货架，帮助门店更换带有品牌字样的门头等形式，深化和提升消费者对于品牌的认知。另外，公司也要邀请到爱宠人士小宋佳为中宠品牌代言，以意见领袖的方式拓宽品牌影响力。
6.同质化产品如何突出重围？--三只松鼠的借鉴 随着宠物市场的潜力被越来越多人发掘，如何避免宠物食品的同质化发展成为一道难题。坚果类休闲食品和宠物食品有许多相似之处，例如，产品同质化较高，sku众多，主要消费人群为80-90后，电商渠道为主等。三只松鼠作为坚果类休闲零食龙头，它的成长之路值得宠物食品公司借鉴。 （1）实现电商平台全渠道覆盖，拿下平台首页展板，定期促销。 当前三只松鼠全面覆盖天猫、淘宝、京东、1 号店、QQ 网购、美团、唯品会等各类渠道，实现了电商平台全渠道覆盖。电商平台首页展板、定期低价促销为三只松鼠主要营销模式。电商平台首页展板在宣传品牌形象的同时还可实现引流；定期低价促销则不仅有利于吸引新的顾客，还有利于让老顾客养成定期回购的习惯。
（2）植入综艺以及电视剧，明星助阵，创造消费场景，精准化80-90后营销。 近几年，三只松鼠还着重于影视剧的广告投放。观众在《欢乐颂》、《好先生》、《微微一笑很倾城》、《小别离》中都能看到三只松鼠的身影，以零食或是以玩具公仔出现，让人印象深刻。此外，三只松鼠还请来TFboys代言，以“3+3”的组合精准定位年轻消费群体，让三只松鼠的传播效应进一步放大。 （3）形象卖萌可爱，品牌人格化，辨识度强，包装宣传设计精致。 三只松鼠以可爱、萌的松鼠形象赋予了品牌人格化，实现了更加个性化与消费者沟通。使顾客成为主人，客服可以撒娇、卖萌，品牌不再是高高在上，而是亲切、真实、体验感强。拉近了品牌和消费者距离，形成特色化的“萌”文化，深入人心。三只松鼠的产品包装以及宣传图片，在视觉上都呈现出撒娇、卖萌的情感主张。 （4）人性化便利化服务，创造良好的消费体验。 三只松鼠在服务方面开辟了一条新的道路，包装箱内赠有鼠小袋、鼠小夹、鼠小巾，解决顾客吃零食脏手、垃圾不方便扔、零食一次吃不完问题。这些巧思极大的提升了客户的消费体验。 （5）多sku发展的情况下仍保证产品品质。 2014年之前，三只松鼠在售产品只有坚果，随后SKU从69增加到97，增加到143，再到如今的600+，三只松鼠多sku其发展的策略将给消费者提供更多的选择。尽管sku数量庞大，但三只松鼠仍然严格把控产品品质关。三只松鼠目前共有300多家供应商，这些供应商经过公司精挑细选，严格品控，成为三只松鼠售卖好产品的重要保证。同时，每个和供应商合作的工厂都会有长期的驻厂人员，负责把控产品流程的规范、原料的来源和流向、成品的品质检验、工人的着装规范等等。此外，三只松鼠还投入几千万建成食品检测中心，为了达到对于产品品质的要求，三只松鼠所有产品的检测标准都是基于国家标准的1.5倍。 尽管随着现在电商流量红利的逐渐衰退以及平台流量费用高企，打造一个新品牌之路或将采取新的模式，但是追求更优产品质量以及用心消费者服务的内核不会改变。 7.盈利预测 从国内宠物市场角度看，公司短期内业绩实现难度不大，看好2019年业绩增长。利润端受到毛利率以及销售费用率影响较大。随着研发水平提高以及产品结构改善，公司毛利率上行概率大。公司仍会大量投放销售费用，但预计销售费用率增长幅度较18年稍缓，利润拐点或将显现。
【东北证券食品饮料团队】 李 强（组长）：现为东北证券食品饮料行业首席分析师，西南财经大学金融学硕士。7年买方研究经验，2015年起从事卖方研究工作，荣获2017年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第二，“2016年Wind资讯第四届金牌分析师全民票选”食品饮料行业第一。 齐 欢（白酒及新食品）：现为东北证券食品饮料行业分析师，上海交通大学金融硕士。2016年加入东北证券食品饮料组。 马雪薇（调味品及新食品）：现为东北证券食品饮料行业分析师，伦敦政治经济学院风险与金融硕士。2018年加入东北证券食品饮料组。 熊鹏（乳制品及白酒）：现为东北证券食品饮料行业分析师，上海交通大学工学硕士。2017年起从事卖方研究工作，2018年加入东北证券食品饮料组。 王铄（保健品及新食品）：现为东北证券食品饮料行业分析师，伦敦政治经济学院金融与经济硕士，2018年加入东北证券。 |
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