本期思考本周市场降温之后是该买还是该卖本周以上证 50为代表的权重股率先下跌周跌幅 4.75%涨幅排名靠前的是创业板股票创业板指上涨 5.52%大小盘风格极度分化无疑在上证综指八连阳之后市场短期情绪过于亢奋隐含波动率大幅上升(详见 20190303报告市场兴趣过于亢奋风险与机遇并存)同时叠加两篇做空研报市场情绪在周五崩溃那么站在当前时点有什么指标能帮助我们判断这究竟是千金难买牛回头还是止盈/ 止损离场空头觉得本轮牛市将止步 3000点多头喊出本轮牛市要走到 4000点这是从空间角度进行描述但是通常大家都无法预测时间角度例如有人预测上证综指一定会再次回到 6124 点但是没有给一个时间节点这样的预测也是没有实际意义的大多数人无法同时预测时间和空间因为这样的预测概率非常低对量化分析师而言空间由两个变量决定时间和单位时间的平均波动单位时间的波动越大未来的空间越大二者呈线性关系时间越长未来的空间越大二者时间和空间的平方成正比本期我们将从量化视角找寻本轮牛市和以往牛市相似的之处进而从中找寻本轮牛市的收益分布特征从而预测本轮牛市的时间和空间 1.1.如何定义牛市众所周知2000年以后有两轮大级别的牛市按照上证综指的收盘价计算第一轮是 2005年 7月 11日 1011点至 2007年 10月 16日 6092点累计涨幅超 500%第二轮是 2013 年 6 月 27 日 1950 点至 2015 年 6 月 12 日 5166 点累计涨幅约 165%如果我们定义涨幅超过 100%的反弹称为牛市的话即使算上 2000 年以前的历史上的也只有 7 次如果我们要研究更多的样本就必须放松对牛市的定义在此之前我们先定义一轮牛市的顶和底或者说是识别一个趋势拐点 定义底点 给定一个反弹级别 u我们称一个点 P 是底点要满足以下 3 点 1在 P点右侧至少存在一个点 B使得 B的价格大于 P的价格乘以(1+u); 2在 P点左侧至少存在一个点 A使得 A的价格大于 P的价格乘以(1+u) 3P是 A和 B之间的最小值 图 1底点示意图  数据来源东北证券 同理我们可以定义顶点 定义顶点 给定一个反弹级别 u我们称一个点 P 是顶点要满足以下 3 点 4在 P点右侧至少存在一个点 B使得 B的价格乘以(1+u)小于 P的价格; 5在 P点左侧至少存在一个点 A使得 A的价格乘以(1+u)小于P的价格 6P是 A和 B之间的最大值 以上证综指为例观察反弹级别分别为 30%和 20%的拐点划分(见图 2 和图 3)并统计不同反弹级别的样本数及平均涨跌幅(见表 1) 图 2上证综指走势拐点划分(反弹级别 30%)  图 3上证综指走势拐点划分(反弹级别 20%)  表 1上证综指不同反弹级别下的牛熊次数 数据来源东北证券Wind 截至 2019 年3 月8 日从 2019 年 1 月 3 日最低点以来上证综指累计反弹了 20.51%最高涨幅为 26.05%根据我们对反弹级别的研究我们可以有两种思路 1认为本轮行情已经结束因此我们对应研究反弹级别为 20%~30%的样本情况寻找相似的样本依据 2认为本轮行情尚未结束因此我们对应研究反弹级别大于 20%的样本情况例如 30%的反弹级别的样本 如何寻找相似的样本不同的牛市过程有着不同的路径轨迹直接比较二者的相似性并不能帮助我们预测拐点反之如果拐点必定会出现那么只是时间上的随机性罢了因此我们提出一个对收益率分布的设想相似的牛市阶段存在相似的隐含收益率分布因此可以用变异系数(CoefficientofVariation简称 CV)来刻画这两个分布是否是同一个牛市分布变异系数也被称为标准离差率或单位风险如果一个牛市过程的 CV 很大说明风险相对平均涨幅更大多空分歧度大反之多空分歧度小因此我们可以挑选一些 CV 相似的样本作为对本轮反弹的一个参考 1.2.本轮牛市到头了吗我们统计了不同的牛市时期的收益率分布以及相关的一些统计指标其中上涨占比为这段时间内上涨天数的占比上涨质量为平均收益乘以上涨占比 我们可以看到如果这轮牛市反弹到头了(其相关信息为表 2 的最后一行)历史上反弹幅度介于 20%~30%的样本统计上并没有呈现出明显的相似性CV 值差距都比较大唯一一个相对相似的是 2012 年 12 月 3 日至 2013 年 2 月 6 日反弹时间 44 个交易日在春节前此外平均收益标准差最大回撤上涨占比上涨质量等指标都非常相似而在这之后上证综指出现了 4 个月左右的回调回调幅度 20%之后从 2013 年 6 月 27 日达到最低点 1950 点开启了一轮波澜壮阔的牛市从这个角度看当前减仓的幅度和性价比并不高 总体上历史上这样级别的反弹只有 1/12 的相似度这点实在让我们难以接受 此外在反弹级别大于 20%的牛市行情之中起始在 1 月份的次数有 4 次持续时间分别是 2 个月6 个月11 个月和 2 年综上我们不认为反弹到此就结束了 表 2上证综指牛市行情的统计(反弹级别介于 20%~30%) 1.3.本轮牛市还能走多远既然我们认为这轮牛市还未结束那么我们应该分析按照历史的规律通常这波牛市还能走多久以及涨幅空间还有多大我们可以看到1996年 12月 24日至1997年 5月 12日2003年 11月 18日至 2004年 4月 6日及 2010年 7月 5日至 2010年 11月 8日这三段时间的持续时间(86/91/82)变异系数(3.3/3.7/3.5)非常接近 甚至于相邻时间段的间隔也几乎相同相差 7年左右而 2019年 1月 3日以来的这波反弹恰恰也是相似的变异系数因此如果我们可以借鉴这 3段时间的表现来帮助我们判断以至少反弹 30%的目标从 1月 3日 2464点涨 30%到目标点位是 3200点也就是这轮反弹的牛市至少是 3200点从周五收盘 2970点来看大盘至少还有近 8%的涨幅从平均收益上看目前的走势是相对乐观的预期至少 80 个交易日走完这波反弹的话反弹级别能超过 40%也就是能走到 3450 点左右故我们不认为这波反弹已经到头如果继续下跌那么未来的收益空间就越大性价比越高 那么如果下周一继续回调我们可以容忍多少的回调去加仓呢按照前面三段的判断最大回撤是 9%左右也就是从 3 月 7 日的 3106 点下跌 9%至 2826 点还有 5%的空间如果下跌到 2826 点有可能这是一个强支撑位置 表 3上证综指牛市行情的统计  数据来源Wind东北证券整理 1.4.他山之石扩散指标是否还有其他指标能辅助我们判断呢沪深 300是沪深两市市值最大的股票构成的蓝筹股一个非常简单的牛熊判断策略就是判断沪深 300指数是否站上年线这一策略能保证在牛市来时不会错过但是无法保证买入底部同样也会面临亏损但不会大亏这个策略在历史的回测上十分有效如果按照这个思路看目前上证综指的年线是 2841 点目前我们可以将这一结果当成一个动态的支撑线 对于这样一个年均线策略我们能够找到一个更好的策略吗答案是扩散指标我们在 2018 年 10 月 30 日收盘后发出了扩散指标底部金叉的信号比沪深 300 站上年线还快了 3 个月 图 4沪深 300 扩散指标走势图   扩散指标是一个中长期择时指标它基于成分股自身特征比例构成我们采用基于沪深 300 指数特征的扩散指标进行市场趋势判断该策略在历史上表现有 82%的胜率目前扩散指标仍然处于加速上行过程 1.5. 本轮探底 2820~2840 点反弹目标 3200~3450 点经过上述分析根据变异系数寻找的相似牛市阶段给出的探底空间约为 2820点反弹 30%的目标是 3200点反弹 40%的目标是 3450点反弹的周期是 80个交易日根据扩散指标及年线给出的底部区间是 2840点因此我们对本轮探底估计在 2820点之后的反弹目标为 3200至 3450点预计本轮牛市至少还有 40个交易日约 2 个月时间 |
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