|
巴菲特对于企业收益方面有着与众不同的见解，他觉得企业的利润就是股东的利润，而不仅仅是把股息当做股东的利润。假如，一家企业每股收益2元，而巴菲特持有100股，那么他就认为公司为他赚了200元。巴菲特把企业收益当做股东收益。大多数华尔街专家可不这么想，除非收益通过股息分红支付到他们手中，否则这些专家并不认为自己已经取得了收益。 
同时，巴菲特还认为企业可以选择支付股息或者保留这些收益进行再投资。巴菲特相信，如果企业可以用未分配的利润从事比股息收益率更有利可图的投资活动，这些利润就应该保留在企业中。巴菲特还非常看重企业管理层的品质，判断管理层品质的方法之一，就是看他们用公司利润做了些什么。是支付股息还是保留未分配利润？保留利润是被用于有利可图的投资，还是被浪费在建造其庞大帝国的梦想上。如果管理层能利用未分配利润赚取满意的新增回报，那么公司应该将利润保留并再投资。如果管理层将公司利润用于愚蠢的无利可图的投资中，或者无法获得满意的新增回报，那么最好还是将利润分给股东。
边际以前专门写过一篇《“留存收益”还是“现金分红”？如何判断管理层是否为股东利益着想？》：
企业在赚取利润之后一般有几种选择：要么将利润留存在企业，要么将利润以现金的形式分给股东，或者是部分留存 部分分红，再或者直接回购股票。很多投资者认为企业分红越多就越好，实际并非如此！那么企业究竟是尽量多留存，还是尽量多分红呢？这个要取决于企业自身的发展需要，以及管理层是否为股东的利益着想。如果企业能够把留存的这部分收益创造出满意的新增回报，那么企业应该将利润尽可量的留存，让股东充分享受企业的复利增长。如果企业不能够将留存收益创造出满意的新增回报，那么企业就应该尽量的把利润分给股东。
想一想我们投资者投资股票，最终是因何而获利呢？大致应该算是三种：
1是最直观的企业每年的现金分红，这个是我们直接可以揣进自己口袋的现金，最直接的收益。这反应在企业现金分红的多少。
2是我们以低于价值的价格买入股票，等到估值倍数（市盈率 市净率 市现率）提升到合理水平或者超出价值的水平，这可以说是价值回归。这主要体现在估值倍数提升，企业的市值提升了，股价上涨了，我们可以选择卖出获利。假如你认为股票至少应该价值10倍以上市盈率，而目前是5倍市盈率，你买入。如果股价涨到了10倍或者以上市盈率你可以选择卖出获利。这反应在更高的股价上。
3是企业自身的盈利增长，或者说超预期的增长，即使估值倍数不变，企业自身盈利持续增长，也能提升市值，推高股价。比如：每股净利润1元，市盈率10倍，那么股价是10元。五年后每股净利润2元，市盈率还是10倍，那么此时股价是20元。盈利增长一倍，估值即使不变，也能将股价（市值）推高一倍。这也是反应在更高的股价上。 
如何判断该分红？还是该留存收益？巴菲特致股东的信中有一句很著名的话叫做：“对于股份公司留存的每一个美元，至少可以为所有者创造一美元的市场价值。”
来看看留存收益为股东创造“价值”的逻辑：
基本的逻辑是：企业将利润留存→创造企业新增价值→体现在：净资产 营收 利润 现金流增加→企业资产利润增长所以内在价值增加→内在价值增加推动股价市值的增长→因此股东们获益
以五年以上时间为参考，每一美元的留存收益，至少获得一美元的企业新增价值，并推动一美元以上的市值增长。如果企业的留存收益不能为企业创造满意的新增利润(价值)，不能创造满意的新增市值（价格），那么就该现金分红或回购股份！
简单点说就是：留存收益——创造价值——提升市值，如果这一过程不能达到满意的结果，那么企业将收益留存而不分给股东，就是在价值毁灭！
我们先考核企业留存收益是否能创造出满意的新增价值：留存收益至少应该创造出≥15%ROE的新增利润，否则企业的ROE就会持续下降到15%以下，变成一个盈利能力平庸的企业。留存收益也不应该浪费在企业，应该分红给股东。（为什么是15%？因为扣除通胀贬值的影响，这个收益率略超过长期无风险收益率，这是企业或者投资者需要的最基本的收益率，否则企业的盈利能力也就属于平庸了。这个15%的收益，也正是五年一倍的复利收益率。据统计，市场中所有企业的平均ROE为12%）。
计算ROE这个指标的时候需要用扣非后的净利润，并且考虑企业是否增加了负债杠杆来提高的ROE，还要考核净利润中的现金流含量，这些保证了ROE的真实性。还要注意的是要看连续五年以上的平均水平，不能单单看一年。
同时还要注意：有些企业是被动把收益留存的，因为企业本身需要投入很多用以维护或者更新生产设备，否则企业就无法生产经营，或者无法保持目前的状态。这不是为了提升竞争力，而仅仅是为了维持运行，那么这样的企业的这部分利润属于“限制性盈余”，不属于自由可分配的利润。这样的企业仅仅为了维持运行就需要巨大的再投入（而非扩张或者成长）。说白了就是企业的利润与经营现金流都不错，但是企业的长期资本支出太高，实际上没有多少“自由现金流”可供企业创造新增回报或者给股东分红。所以这样的企业的ROE长期必然很低，要远离！（上面这段其实是重复了我去年12月写的那篇文章，因为我觉得那篇文章关于留存收益写的挺好，有兴趣的可以去看看全文：“留存收益”还是“现金分红”？如何判断管理层是否为股东利益着想？）
很多人会鄙视市盈率这个指标，实际上只要企业利润真实稳定、现金含量高（长期经营现金流≥长期净利润），那么市盈率是很有参考价值的！把市盈率倒过来看更为直观，也就是用净利润÷股价＝投资初始收益率，比如每股收益1元，每股股价20元，那么1元÷20元＝5%收益率，这就是你以20元价格买入1元利润的东西，得到的初始收益率。所以巴菲特特别注重买入价格，因为他知道：面对同一家公司，你的买入价格决定了你的初始收益率，初始收益率在配合企业业绩增长率，就是你未来的潜在投资收益率。你付出的价格越高，投资收益率就越低。你付出的价格越低，你的投资收益率就会越高。你以20元的价格买入每股收益1元的股票，你的初始收益率为5%。如果你以10元的价格买入每股收益1元的股票，那么你的初始收益率就是10%。如果是5元的买入价格买入每股收益1元的股票，你的初始收益率将会增加到20%（1元收益÷5元价格＝20%）。当然，在价格之前，你必须先确定企业是否足够优秀，业绩是否稳定。初始收益率对应的你目前付出价格，成长率对应的是企业的未来价值，两者同等重要！低价格+高价值就是一笔理想的投资！
巴菲特投资的两大原理：1你所支付的价格将决定你的投资收益率。2为确定收益率，你必须合理的评估企业未来收益。市场价格越高，收益率越低。市场价格越低，收益率越高。在企业优秀的前提下，尽量低的买入价格（估值倍数），会提高收益率。
巴菲特把企业赚的利润视为自己赚的利润，巴菲特会考量企业应该留存收益还是尽可能多的分红，巴菲特明白买入价格越低，潜在投资收益率越高。
-----------------------------------------
|
