树泽：那些反直觉的投资真相2017-07-31 09:27标普/财报/腾讯  全球谁表现最好？答案你一定想不到。为什么好资产往往都冷门？ 说几个让大家觉得稍微有点反直觉的事实。 首先，大家普遍觉得美国资本市场是表现最好的市场，因为总是从新闻里听到说人家指数又创出了一两百年的历史新高。也确实，上个礼拜，道琼斯、纳斯达克、标普500确实都创出了历史新高。但是创新高除了说明它在变得越来越贵之外，其他什么也说明不了。 今年全球市场表现最好的市场你都想不到，委内瑞拉IBC指数涨了328%，这是今年美洲表现最好，也是全球表现最好的市场。  再看欧洲，法国的大选、荷兰的大选尘埃落定之后，欧元区最有可能出现的地雷被一一排除，基本上黑天鹅全都被抓走了。大家直觉上觉得德国法国英国的市场表现应该是最好的。但是直觉又错了，欧洲今年表现最好的市场是乌克兰，它的指数今年涨了41%，然后是土耳其的伊斯坦堡ISE指数，今年涨了38%。都比德法英的表现要好上七八倍。   再看亚太，大家觉得我们的上证50是最漂亮的。但反直觉的事情又发生了，亚太表现最好的不是我们的漂亮50，也不是韩国更不是日本，而是印度的孟买30指数，今年累计表现有21%。  以上所有这些表现最好的市场，都有个特点，他们都不是主流市场，甚至有些是非常小众的冷门市场。 对投资来讲，关注度越高，越是活跃，越是流行的领域，往往越容易是糟糕的投资，申万活跃股指数从1000点跌到0已经很有力的证明了这一点。这世界上是不可能有一个机会，让所有人按着顺序，井井有条，排着队赚钱的。如果你看到有人在排队，也许你能买到一杯味道还可以的网红奶茶，但是绝对不会等得到一个优秀的投资机会。 为什么会有这样的一个反直觉的道理存在呢？那是因为越是关注度高，越是人人都关注参与，这项资产的估值越容易被高估，比如现在一线城市将近100倍估值水平的房子，比如非常活跃的比特币，比如在美国被人们热捧的科技股，这些都是人人都知道的所谓好东西，所以人人都想要。 人人都想要，就一定会有人愿意用更高的价格得到，哪怕这是个头脑一热的报价，但是在那一刻大家不会在乎它是不是值这个价钱。这种气氛是卖家最好的朋友，但是却是买家最大的敌人。  举例来说，标普500指数，一直都是一个可以代表美国经济的指数，因为它包罗了经济中的各个不同行业的几百家大公司。但是今天，标普500指数中科技类公司占比已经达到了23%，这个比重创下了2000年互联网泡沫时期以来的最高水平，当时更夸张达到34%。 很显然，从《失控》到《未来简史》，未来学派的流行，以及今天大家触手可及的各种新技术，让大家对这些公司充满了无限的期待，正因关注的人多，参与的人多，所以大家给予这些公司的估值，只可能高估，而绝对不可能低估。 我们毫不否认这种趋势还会继续强化成为更加火热的潮流，我们也毫不否认这些公司可能还会让你继续赚到钱，这些也都是引领商业文明的伟大公司，但是我们依然还是要反复去讲：一个公司再好，你的出价不对，那么最后的结果也可能是糟糕的烂投资。好公司，烂投资，它完全可以是不冲突的。  比如说，亚马逊二季度财报低于预期，结果让贝索斯只当了半日首富。再比如星巴克，财报还是在增长的，但是股价暴跌。再比如说腾讯，为什么当年的腾讯是一笔好投资，因为当时2004年没有人认为腾讯可以做大，所以当时它极度便宜，香港市场只给出了10倍的估值，这意味着大家认为他每年不过只会有10%的增长而已。 但是今天的腾讯则完全不同，它第一季度创纪录的50%多的增长，于是把投资者的预期推高到一个不可及的新高度，将近60倍的估值。这就意味着，如果你想得到投资回报，那么腾讯的增长必须要高于50%，假如腾讯的增长降低到了40%（这依然是一个恐怖的增长速度），那么好公司就又演变成了一桩平庸的投资。 这是投资者预期和公司执行力之间的一场永无止境的军备竞赛，公司交出越漂亮的财报，投资者的预期就越高，预期越高，给的估值倍数越高，公司就必须交出更加漂亮的业绩，否则，高估值就支持不住（参考2015-2017的创业板），投资者就会亏损。 参加这场竞赛，你必须具备更加深邃的眼光，必须去回答一个核心问题：你如何证明这些明星公司，在未来一定会比大众和市场已经非常高的预期，还能有更加优异的业绩表现呢？理由是什么，有确凿的证据吗？
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