A股的合理波动区间有多高？

      近期A股市场出现震荡调整，投资者情绪发生波动，对后市看法分歧增加。大家的疑问是：市场还有没有上涨空间？如果有，还有多少空间？

      判断市场的空间从来都是一件非常困难的事情，但也并非纯粹靠拍脑袋、数波浪，本期，我们从风险溢价角度进行分析，结论仅供大家参考。

 1 

什么是风险溢价？

       风险溢价是指投资者在承担更高风险时，所期望获得的高于无风险收益率的风险补偿。简而言之，承受了更高的风险，理应得到更高的回报，高出来的部分就叫风险溢价。

       我们通常使用股票市场市盈率的倒数表示股市的隐含收益率，用国债收益率代表无风险利率，于是，股票市场的风险溢价大体上用如下公式可以简单表示：

股票市场风险溢价

 = 1/股票市场的市盈率 − 无风险收益率

       在本文中，我们使用万得全A指数的市盈率代表A股市场的估值，以10年期国债收益率为无风险收益率。

 2 

风险溢价的波动规律与影响因素

       在2008年金融危机之前，A股市场的风险溢价主要在-2%到3%之间波动，金融危机之后波动区间大致为0%-4%。

图1：金融危机后A股市场的风险溢价在0-4%之间波动

数据来源：Wind，招商证券研究二部

       可见，金融危机后，风险溢价波动区间出现了系统性的抬升，我们认为，这主要与经济增速下台阶以及经济体系中风险因素的提升有关。

       在经济处于高速增长期或经济周期上升期时，实体经济赚钱比较容易，投资者风险偏好回升，期望的风险补偿将下降；反之，当经济处于低速增长或者经济下行周期中时，实体经济赚钱难度增加，而风险因素升高，投资者避险情绪升温，那么在投资高风险资产时所期望的风险补偿就会升高。因此风险溢价与经济基本面呈负相关关系。

       此外，当经济增速下台阶后，利率水平一般会出现系统性下降，风险溢价也会因此而被动的提升。

图2：风险溢价与经济基本面的关系

资料来源：Wind，招商证券研究二部