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第226期  一边做事，一边传道，既要会做事，又要会传道，我是虎哥，《虎成论金》让中国人更懂金融！ ◆ ◆ ◆ ◆ 《张虎成讲股权投资》系列 第13期 ◆ ◆ ◆ ◆ 这一期我们从财务的角度来看股权投资行业，来看一家公司的业务。 这期节目也特别要鸣谢优选资本风控团队的孙军平和优选资本军工事业部的大美女郑兆，这两位同事在会计事务所都有非常资深的从业经历。 如何全面的理解公司财务 很多朋友将公司财务理解成财务报表或者是记账，这些理解都是不全面的。其实公司财务的涉及面非常广泛，我们先一起来区分两个概念：财务会计和财务管理。财务会计是对企业过去的交易事项进行核算，最终向外部使用者以财务报告的形式反映，财务报表只是财务报告的一部分；而财务管理是企业面向未来做出的一系列投资和筹资的活动。简单讲，财务会计是对过去的记录、核算；而财务管理是对未来的管理、规划，也是企业战略的一部分。衡量一个财务人员是否优秀，不仅要看他是否熟悉会计准则，精通财务管理，还要看他是否懂得企业的业务，了解企业的战略。 由财务角度判断公司业务 我们将从以下四步，介绍我们是如何从财务的角度去看公司的业务： 第一步：了解业务，了解行业 做股权投资，不仅需要行业内的专业人士能够对行业的发展趋势、产品、技术有准确客观的判断，也需要具有丰富经验的财务人员对企业财务部分进行核查。所以，我们每个投资团队都配置一名具有5年以上审计经验的财务人员，并且风控团队也会进行二次审核，即使这样还不够，我们不能人为的将公司的财务部分割裂出来，单纯的讲财务数据是没有任何意义的，所有的财务数据都来源于基础业务，所有展现出来的财务数据都要和公司业务能够一一印证，符合公司所处的行业特征，符合公司所处的发展阶段，符合公司的发展战略。所以尽调之前，财务专家首先是要和行业专家一起来了解公司所属行业和日常运营，对公司可能的资产规模、营收规模、盈利能力、现金流状况，重要的是运营流程做出一个预判。一个好的财务专家，应该能够根据行业和公司业务情况预估出公司的财务表现，并且可以用财报验证公司的经营情况。 第二步：执行审计程序 在了解业务和行业后，财务专家要对最近三年一期的报表进行分析，因为分析报表可以使尽调做到有的放矢，分析的指标包括：杜邦分析、资本结构分析、资产/负债结构分析、盈利指标、偿债指标等等，分析的对比数据包括：纵向年度数据、同行业可比公司数据、之前做出的业绩承诺数据、以往的预算指标等等，通过分析，把企业界定在某个框框内，再进一步剖析它；还会对重点业务流程进行穿行测试，确认公司运营各环节的流程资料；最后对重点科目展开深度的分析，结合运营环节的流程资料、会计凭证、资金收支情况、实地的查看情况进行核查。在这个过程中会涉及到大量的控制测试和实质性程序，除了财务核查和实地检查以外，还要有内部业务部门访谈，外部上下游客户走访等等。通过这个严格的审计程序，确保我们获取的财务数据是真实可靠，能够公允的反映企业的财务状况、经营成果和现金流。 第三步：让报表说话 其实报表的内容非常非常丰富，它是对企业历史的高度概括，对我们理解企业有很大的帮助。就报表本身而言，它可以告诉我们企业的规模、资本结构、重要的资产负债、历史融资和估值、收入规模、毛利率、盈亏情况、现金流活动情况等等内容。而对报表更深层次的理解就需要和公司业务、行业相结合，它可以告诉我们这个企业所在的行业上下游中的议价能力，企业的发展阶段，企业发展中需要解决的问题等等。最终，将财务报表转化成业务语言，能像故事一样娓娓道来。 让报表说话，就能看出企业的好坏吗？这个时候需要把标的企业的业务和财务表现放到行业中去对比分析，当然一级市场不同于二级市场，不能全面获取对标公司的这种准确的信息。但我们可以通过行业研究，基本可以判断行业所处的阶段，标的公司在行业中的位置，产品的生命周期，对标公司的产品和技术。在这个过程中，就需要投资团队对行业有很深的理解，简单的做财务对比也是没有意义的，通过行业、业务和财报的交互审核，综合判断行业的发展趋势，行业的市场规模，公司的战略定位等等。最终，能够比较清晰准确的判断出，这个公司未来的业务表现。 第四步：盈利预测和估值 投资的本质就是投企业的成长，投未来，过去的财务表现只能代表过去的业绩。而未来的良好的财务表现是决定投资成败的关键点。对未来3到5年甚至更长时间的预测，其实是一件非常难的事。但还是利用前三步，通过清晰准确的业务判断来预测财务表现。为了减少预测偏差，一般会谨慎估计，比如对于签订战略合同和实际购销合同的客户，在预测未来时，给与不同的权重；预测业绩发展速度时，既要考虑公司过去的增速也要考虑这个市场的增速，等等。这样我们又将企业未来的业务表现转化成了财务报表。接下来，我们要基于预测的财务报表对标的企业有一个估值。企业的估值涉及的方法非常多，对于不同阶段和行业的估值也有很大的区别，后面有一期专门讲估值。这也是一个综合判断的过程，我们一般会参考市场规模、企业发展阶段、同行业平均增长速度、行业溢价、对标公司、投资风险以及整体的金融环境这些因素，最终通过财务预测和综合判断得到一个相对合理的估值。 我们通过以上四个步骤，先了解公司的行业和业务，预估财报表现，然后对公司的历史财务数据进行审计，再将财务数据还原到公司的业务表现，然后把公司的业务表现放到整个行业中去分析判断和预测，最后根据我们合理的业务预测得到预测的财务数据和企业的估值。大家可以看到，我们对企业尽调的过程中财务和业务是紧密地结合在一起，在任何一个步骤中，如果发现重大的瑕疵或者是非常大的偏差都可以随时对项目终止。 三个层面解决早期财务尽调 与中后期项目财务的相对健全规范不同，早期初创企业通常没有财务数据，也没有合规的账目，无法以历史财务数据来参考确定估值，历史数据与未来业绩预测的数据关联也很弱。那做财务尽调就要明确好目的和重点。出于数据报表的限制，诸多问题可以从定性的角度来解决早期阶段的财务审查尽调。基本目的至少有几个层面： 第一、识别财务风险 企业比如说代持、有可转债、对赌、员工持股计划等对未来股权结构的影响；重要资产比如无形资产的所有权；负债和潜在的负债；抵押质押担保；经营不独立；关联交易等等。 第二、识别合规风险 比如业务模式的合规性；内控问题；政策不确定性的潜在影响；税务处理；合法用工等。 第三、融资能活多久及后续融资需求 研究过往这个企业花钱的目的和风格，就能看到业务模式的资金消耗特点，企业的烧钱速度和未来烧钱预估的缺口，也有助于判断出企业管理者资金使用能力和决策能力。 不懂业务的财务人员一定不是好财务，没有业务支撑的财务数据也都是数字游戏。企业在发展是以业务为基础的，但最终一定要体现在财务上来，他们本身是相辅相成的，但可能存在时间上的差异，比如说今年大量的研发投入可能需要过几年才能体现出来。行业专家往往对技术，对产品更加迷恋，经常对新技术新产品兴奋不已，而财务专家相比更加现实，不能带来收入和现金流都是徒劳无功的。所以，我们要辨证的看，放在不同的时间和维度上综合分析。 什么是知识？定义或者是概念！ 什么是学问？对事物规律性的认识！ 欢迎继续收看优选资本的内部培训体系《张虎成讲股权投资》第十四期，欢迎您对我们的认识提出批评指导意见！ 本 期 特 别 鸣 谢 孙军平 优选资本 风控合规部 郑兆 优选资本 军工事业部  |
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