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一、历史PPI与CPI走势 历史上，PPI与CPI基本保持同向。在1998年11月至2000年8月、2002年2月至2004年11月、2007年7月至2008年8月、2009年7月至2011年7月期间，PPI的分别回升9.6%、12.3%、7.7%和15.7%，对应的CPI也均出现回升。价差并未太大。 而2012年PPI先后经历了降幅持续扩大、再收窄、最后快速转正，多数时候处于通缩状态，而CPI则维持在稳定水平，多数时候处于温和通胀区间。两者价差持续扩大，相关性降低。  二、二者同向变化原因 PPI与CPI作为不同领域的价格代表，它们的变化都会受到宏观经济的影响，同时二者之间也可以相互影响。有时候因宏观经济基本面变化会触发PPI突变，那么会影响到CPI变化，称之为PPI向CPI传导；同样，宏观经济基本面变化触发CPI突变的时候，反过来也会影响PPI变化，称之为CPI向PPI传导。
2.1 PPI向CPI传导的路径 PPI反应生产环节的价格，而CPI反应消费环节的价格。一般来说价格变化首先出现在生产领域，然后通过产业链向下游扩散，最后到达消费环节。 传导路径主要有三种：
注：农业生产资料如农药、化肥等，工业原材料如钢铁等，农副食品为生活资料统计在PPI中。 2.2 CPI向PPI传导的路径 当消费端需求旺盛的时候，推动消费领域价格上涨，产业链下游对上游需求增加，导致生产环节价格上涨。
2.3 宏观基本面良好下二者相互促进 宏观基本面良好时，工业生产扩张自然提高工资水平，推升消费需求，而消费需求增加自然提高工业品需求，推升工业品价格，两者具有相互促进作用。因而总需求走强对消费品价格和工业品价格具有共同促进作用。2012年以前，GDP与CPI、PPI几乎同向变化，尤其CPI。
三、二者不同向变化原因 3.1 产业链并非一一直接对应上下游关系 大部分CPI覆盖产品和服务并无PPI覆盖产品作为直接上游对应的关系，需要较长的产业链传导。尤其占比20%以上的食品项里的农产品更是没有直接的上游，而服务项的成本项来源复杂，包括各种工业产成品，而且人工成本（不在PPI与CPI范围内的宏观因素）占据重要地位。在这样的结构下，价格在产业链传导上并不是直接的。
CPI食品项与PPI：2016年以来并未同向变化，甚至呈现出负相关，源于PPI与CPI产业链不存在一一直接对应关系。
CPI非食品项与PPI：保持同步但幅度小，源于PPI向CPI非食品部分传导不畅。
以上也说明PPI与CPI的食品项和非食品项相关度结构有分化。 3.2 CPI食品项与PPI趋势分离原因分析：二者产业链非一一直接对应 3.2.1 粮食、猪肉、蔬菜价格影响角度解释 CPI食品项主要受粮食、猪肉价格影响，近两年来蔬菜价格对CPI影响也较为显著。 一方面，随着规模化养殖占比的提升，能繁母猪存栏量上升，猪肉价格在下降。
另一方面，因暖冬天气导致一季度蔬菜价格超预期回落。另外，粮食价格方面较为稳定。
但追究根源，造成猪肉、蔬菜、粮食价格变动的一些影响因素都不是在PPI统计之列的，比如天气、政策控制、人力成本等。 3.2.2 劳动力转移角度解释 工业价格上升一般与工业生产扩张伴随发生，如下图所示，最终迫使农产品价格上涨，即一般情况下，工业扩张导致食品价格上涨。
同时，劳动力转移也迫使城镇居住类价格上涨，导致CPI居住类价格提高。
但2012年以后，工业增加值一直处于低位增长，工业并未随着PPI加速扩张，最后非农劳动力增加量并未加速上升。按照劳动力转移机制，工业用工需求较弱，并没让农产品中的人力成本项继续上涨。
3.3 CPI非食品项与PPI同步幅度小原因分析：部分产业链传导不畅 3.3.1 价格管制 以电力为例：根据《电力法》，我国电价由国家管理为主，企业协调定价只是一种国家确定电价的前置条件。因此，煤炭价格上涨后（生产环节，体现在PPI上），国家电网无法将电价（消费环节，体现在CPI上）按照成本等比例的调整，电力价格仍然只能按照国家规定的来。 3.3.2 供给端集中度不高，中游竞争激烈，转移成本能力有限 以汽车行业为例：国内来自其他小厂商的竞争日益激烈，五大汽车集团的产量占比近三年逐年下降；即需求端较为旺盛，厂商却无法通过涨价转移钢材成本的上涨。
3.3.3 消费端需求未见快速增长，叠加供给侧改革 近几年社会消费品零售总额增速持续下降，说明消费端并未出现大幅度需求改善。而生产端价格持续上涨，说明涨价不是来自于消费领域的需求。那么明显来自于其他领域，比如政策。近期政策主导下的基建扩张，或许就是原因。
供给端：供给侧改革阶段，政策控制下会导致产量对价格不敏感，供给缺乏弹性。 如下图，2016年以前工业增加值与PPI呈线性关系，而2016年以后，工业增加值并未随着PPI的上涨而增加。政策控制下的价格上涨并未使产量扩张，受到基建需求的冲击，需求端的波动全部由价格承受，因此造成PPI快速上行。微观上看，钢价上涨，而高炉开工率并未上升，验证了这一点。
需求端：消费端未改善，使上下游传导处于不畅的状态。 没有定价权的下游企业承受价格上涨的痛苦，导致盈利状况恶化，而上游企业如有色金属、钢铁、煤炭等受益此轮价格上涨行情。
从上中游和下游的营收及利润增速比较来看，上中游利润增速明显好于下游，上游营收增速在提高而下游没有变化。此现象符合消费低迷造成产业链机制传导不畅的结论。
四、展望 1、PPI：下半年会因为产能出清后，政策对供给侧改革稍显放松，产量对价格敏感性提高，以及房地产下行的影响，预计PPI会有所回落。 2、CPI食品项：因蔬菜价格已在低位，或有回升趋势，猪肉价格因存栏量继续上升而下降，粮食较为稳定。劳动力转移方面会因为房地产下降及工业扩张提速较慢，工业用人数量不会发生太大变化。预计CPI食品项有回升趋势。
3、CPI非食品项：因为消费增速不高，能源价格低位徘徊，上游限产领域产量或放开导致价格不再继续上涨；同时叠加消费升级，服务项价格继续提高，预计CPI非食品项低位徘徊或上行。 综合看来，预测下半年PPI回落，CPI温和或有上行通胀趋势。 1、历史上，PPI与CPI基本保持同向。而2012年两者价差持续扩大，相关性降低； 2、PPI与CPI同向变化原因来自于二者互相传导，同时又受到宏观因素的影响； 3、PPI与CPI不同向变化的原因来自于： 本身价格指数构成所在产业链并未一一直接对应或者链条太长，如CPI食品项的蔬菜、猪肉等； 以劳动力转移角度解释来看，PPI上涨而工业生产没有扩张（工业增加值增速维持低位），农业人力成本没有因为此次PPI上涨而快速上行； 价格管制、供给端集中度不高导致PPI从产业链途径转移价格到CPI非食品项的能力被削弱； 此轮PPI上行来自于政策上施行供给侧改革导致产量对价格不敏感，基建的扩张使生产领域价格上涨而量不涨，推动非政策领域工业成本上行。而并不是消费端需求上升，因此与CPI非食品项的相关度较低。 4、最后，预计下半年PPI回落，CPI温和或有上行通胀趋势。 -END- |
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