万事万物皆有周期

《 周期》读书笔记

其实对橡树资本的马克斯略有耳闻，网上对他的MEMO就像巴菲特致股东的信一样给与高度评价，其资产管理的规模比较大、业绩较好，长期稳定，获得业界认可。本书花了很长时间才看到，大概三周吧，主要是最近几周集中连续的时间减少，陆陆续续才看完。

总体上本书就一个主题，就是“ 在别人恐惧时我贪婪，在别人贪婪时我恐惧”。主题再细一步说，“在做出正确估值的情况下，高估值卖出，低估值买入”。主题其实很简单，就像大道至简一样，关键是要通过一系列描述，在读者心中产生什么印象。全书的结构是先介绍为什么要研究周期、周期的特征、几种常见的周期，然后就是如何应对这些周期了。

为什么要研究周期，因为存在价值与价格的偏离。价格会向着两个极端方向运动，在中心点的时间极其短暂。另在由于人的参与，人的行为受到情绪的影响，投资决策必定会产生偏差。

周期的特征中，一件事情引发下一个事件，因果关系非常重要。周期的细节背后的基本运动模式，往往非常相似。“历史不会重演细节，过程却会重复相似”，具体细节就像音符一样并不重要， 甚至无关紧要的，但是基本模式就像主旋律一样至关重要，绝对有再次出现的趋势。

经济周期，经济周期中的长期趋势、短期趋势的影响因素。短期经济周期的受心理、情绪、决策过程影响，短期GDP变化还和存货有关。经济预测和经济周期的几条最重要的基本原则。

政府调节逆周期和企业盈利周期没什么好说的。

投资人心理和情绪钟摆。心理和情绪的摆动会强烈地影响经济周期和企业盈利周期。情绪和心理的摆动，在引发投资世界的上涨与下跌上，扮演着非常突出的角色，在短期内尤其突出。投资人的情绪和心理很容易走过头。 以下引用上上周写的笔记：“贪婪与恐惧是上涨与下跌的放大器。普通投资者追涨杀跌，卓越的投资者在估值过后，在市场极度恐惧，严重低估值时敢于买入；在市场极度亢奋，严重高估值时敢于离场。投资本质是要赚别人的钱，如果大家都一样的行为，那就没人赚钱了。就像做资金一样，在市场价格普遍低的时候敢于拿长期资金，在市场价格比较高的时候敢于拿短期资金，等市场价格下跌的时候再拿长期，不要计较短时间的得失。围绕着长期的均值，与大多数交易对手反向操作。另一个问题就是要等待，低价买入的时候往往需要等待很长的时间才能回到正常的估值。”“ 真正的牛市往往是普罗大众都知道并参与的，否者就不是真正的牛市，真实的牛市割的就是普罗大众的钱。真正的牛市都是慢牛市，慢涨一年左右都有可能。短时间内的暴涨都是要杀跌的，不是真正的牛市。真正的牛市往往是8-10年才会有一次，毕竟是割下一代韭菜。 ”

风险态度周期。投资人对太风险的态度有着一个从风险偏好到风险规避，再到风险偏好的变化过程。投资大众越不够担心风险，不够小心谨慎地行事，就应该像巴菲特所说的那样，变得更加谨慎小心，绝不轻易地追涨买入。人们最不愿意买入的时候，反而是最应该激进买入的时候，努力地做到反众人之道，进行逆向投资。

信贷周期。好的投资并不是来自买的资产质量好，而是来自买的资产性价比高——资产质量不错且价格低，潜在收益率相当高缺风险有限。满足这些条件的最佳买入机会，多数是在信贷市场处于其周期中不是那么兴奋地扩张，更多的是恐惧地收缩的阶段。资本或者信贷松紧程度的变化，构成了对经济、企业、市场最基本的影响之一，信贷周期的重要性最高、影响最深远。信贷周期从窗口大开到窗口关闭，可能只在一瞬间。

不良债权周期。如果一个行业只有几个竞争对手，这个行业几户部不为外人所知，那么这个行业具有获得非厚回报的可能。创造不良债权周期的两个因素：不理性的信贷扩张；经济衰退，企业盈利下滑。

房地产周期。客观地分析供需两端，而不是盲目跟从市场（心理因素）。本章仅讲房地产周期的表面现象，没有深入分析影响因素，地产周期时间，周期各个阶段的投资逻辑和策略，库存周期的变化等。

市场周期——集周期于一身。牛市三阶段。第一阶段，只有少数特备有洞察力的人相信，基本面情况将会好转。第二阶段，大多数人都认识到，基本面情况确实好转了。第三个阶段，每个人都得出结论，基本面情况将会变得更好，而且永远只会更好。“聪明的人最先做，愚蠢的人最后做”。大涨和泡沫并不是一回事，并非每一波大涨都是泡沫。价格过高并不等于明天就会下跌。最后作者用图形描绘周期现在的位置和投资预期收益率二者之间的关系。

如何应对市场周期。本章的内容非常多，关键是我们要知道现在投资人心理周期和估值水平的钟摆摆到了什么位置。用积累的经验和知识，评估现在市场所处周期的位置，从而帮助我们判断未来市场的走势，以及我们该如何采取行动应对。其次观察其他投资人的行为变化，也就是测量市场的温度。人们在金融投资上的记忆极其短暂。投资人的行为能够改变市场，从而改变投资人预期市场能够带来的收益。在投资上，取得最终成功，只需要做到：1.估算内在价值，2.控制情绪，鼓足勇气大量买入，有毅力坚定地持有，3.耐心等待市场回归价值。评估市场所处周期的位置，一是市场的估值水平，二是大多数投资人的行为。

市场周期与投资布局。能否成功地布局投资组合以及应对市场未来趋势，首先取决于你做什么，集中更多用于进攻还是防守；其次拒绝于你什么时候做——基于你对周期所预示的未来市场趋势有卓越的洞察力。三对要素。第一队：周期定位和资产选择。第二对要素：保守与激进。第三对要素：技能与运气。周期的定位让我想起了另外一个概念，分类与分型，或者说区分级别。 资产选择要有第二层思维。资产选择技能来自不对称业绩。用现在流行的话说，你不仅要预测方向，更要预测时间。

应对周期有局限性。过于超越时间的投资，和错误没有区别。

成功本身也有周期。投资人应该极力避开那些十分流行的资产，流行程度与赚钱机会成反比。小众的投资品种或许很容易暴利，但是也有缺乏流动性。

周期的未来。人容易走向极端的倾向，永远不会终止，因此，那些极端最终必须得到修正，而不是周期的发生会有改变。经济和市场从来不是走一条直线，过去不走直线，未来也肯定不会走直线。投资人能够理解周期，就能够找到赚钱的良机。

最后一章是全书的精要。

作者还有另外一本重要的著作《投资中最重要的事》听说过，但是一直没时间看，找机会读读。未来应该是价值投资的主线。