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往期回顾 之前笔者介绍了两个以卖方为基础的基本款策略，两者的历史绩效回测都表现不错，能以较低的风险、简单的逻辑实现获利的投资目标。那么买方是否有类似的基本款策略呢？回答这个问题之前，我们先思考一下，期权买方赚什么钱？ 来源有两个，一是隐含波动率的上升，赚波动率的钱；二是看对方向，赚gamma的钱。 如果要用对冲的手段赚波动率的钱，策略很可能会变得十分复杂，有违基本款的“基本”原则。因此，策略构建将重心放在趋势和方向持续所产生的gamma价值是否能覆盖时间价值耗损，捕捉标的方向的变化和判断变化持续时间成为交易的关键。 一、操作说明 （一）触发器 50ETF的5日均线和20日均线的关系。 （二）触发信号和触发交易 均线择时的触发信号及对应交易跟前两款一样，有三种类型：空、多、离场： 空：当5日均线下穿20日均线时，买入一张认沽平值期权，同时平仓认购合约（如果有认购权利仓）。 多：当5日均线上穿20日均线时，买入一张认购平值期权，同时平仓认沽合约（如果有认沽权利仓）。 离场：满足以下任一条件，即可了结仓位。 （1）50ETF相比于触发信号出现次日，即交易入场日的收盘价累计上涨或下跌3%； （2）收益率≥100%； （3）持仓天数满10个交易日。 例如，2017年12月25日MA5上穿MA20，50ETF收于2.876元。次日开盘，12月26日买入1月行权价为2.9元的认购。12月29日，MA5下穿越MA20，50ETF收于2.858元。1月2日（次一交易日）开盘时平认购权利仓，同时买入1月行权价为2.85元的认沽。就在1月2日当日收盘时， MA5又上穿MA20，50ETF收于2.907元。1月3日平认沽权利仓，重新买入2.9元的认购。之后的行情没有反复，持续了一个较大的上涨波段。1月18日，即持仓10个交易日后，平仓离场。 图1 K线解说 （三）合约选择 均线择时的重点在于赚取gamma的价值，而当月平值合约gamma的值和变动幅度都是最大的，因此策略交易选择当月平值合约。考虑到权利方将承受时间价值耗损，笔者的习惯是选择剩余期限至少在10个交易日以上的合约。如果当月平值合约还有不到10个交易日到期，则交易下月合约。 二、模拟回测 以下回测假设初始资金1万元，佣金5元，。 图2 2015年11月20日~2018年9月20日均线择时和50ETF累计报酬率 红线：均线择时 绿线：50ETF
表1 均线择时与50ETF交易统计比较 三、核心逻辑 相比于卖方为主的多空挪移和复仇者，买方为主的均线择时的盈利概率并不高。在模拟回测的35个月中，16个月交易亏损，6个月没有交易，仅13个月有获利，且绝大部分的利润来自少数的几次交易。这是买方的特性，也是买方策略一贯的赚钱逻辑。 均线择时采用均线关系作为交易信号，交易次数虽然不多，但只要能捕捉到几次关键的方向波动，即可获利。例如2018年2月8日至9日、3月22日至23日的大跌，这两次交易在整个回测中贡献了22%的盈利。在准确率仅有36.5%的情况下，只要每次平均获利金额大于每次平均损失金额的1.73倍((1/0.365)-1=1.73)，即可长期获利。换句话说，如果50ETF在一年内出现数次3%以上日涨跌幅，并且投资者有30%的概率抓住机会持有正确仓位，均线择时多数情况下不会亏钱。 同时，严格控制仓位，采用每一万元买一张认购或认沽的方式。即使某次交易损失全部的权利金，整体的资金损失也有限，确保后续仍有进场本金，进行下一次的交易。 四、不足之处 其实前文介绍均线择时时已经提到，买方为主策略最大的问题在于时间价值耗损导致胜率较低。 仍以之前的2015年11月至2018年9月的模拟回测为例，如果将交易对象换成50ETF，获利次数有20次，损失21次，交易胜率为48.78%。在出现相同触发信号的情况下，买入期权合约的交易胜率却会降低至36.5%。对于任何投资者来说，低胜率的交易方式都是一种心理上的绝对考验。 另外，在仓位了结之后，如果行情在方向上继续保持一个较大幅度的走势，投资者可能会错失不少潜在的获利机会。 图3 50ETF2017年4月至2018年1月走势 由于均线择时依赖日线和均线数据判断交易信号，时效性不强，尤其是行情遇到V形反转或快速反转时，进场价位较差。例如，2017年11月22日至11月28日6.6%的回调，2018年2月5日至2月9日14.7%的回调，均线择时均缺席了这两次方向性交易。 图4 50ETF2017年11月至2018年3月走势 五、变通与衍生 同其他两款策略一样，投资者可以在此基础上叠加或更换其他指标，例如将20日均线换成30日均线，持仓满10个交易日离场换成满8日等等。 除此之外，如果投资者判断现在的隐含波动率太低、不远的未来隐含波动率将升高，或是判断行情不会停留在此、短期或中期将有趋势性走势，就可运用买方策略来以小博大。 笔者有个朋友，曾用压力支撑线来判断行情走势。如果行情接近压力位或支撑位，便会做买方，赌近期行情短时间将有突破。 换句话说，只要掌握买方的交易特性、赚钱原则，不必拘泥于前文介绍的操作。 图5 50ETF2018年10月至11月30分钟K线走势 最后，提醒喜欢做买方的投资者，千万不能忽略时间价值的重要性。只有在预计行情短期会有方向性走势，才会建立买方仓位，而不是认为行情未来会涨或会跌就开始布局。卖方的优势是时间价值，而买方的优势在于利用杠杆在有限时间内获取较大利润，时刻牢记买卖方的优势在交易中十分重要。 总结一下均线择时的几个要点： （1）以MA5和MA20关系作为进出场信号； （2）最多持仓10个交易日； （3）进场后，标的累计变动3%以上了结出场； （4）收益率≥100%，离场； （5）若当月合约还有不到10个交易日到期，交易下月合约。 The end 作者简介：徐华康，历任台湾大众证券、金鼎证券、元大期货副总经理，宝来期货投资长、金鼎期货总经理，大陆银河策略总监，方正证券高级副总裁。前台湾期货交易员协会主席，荣获2005年金彝奖，是台湾近20年来最佳衍生品交易员之一。出版《交易与马的屁股》、《关键价位——股票与期货的进出场时机》，参与创作《操作的艺术——13位赢家的投资心法实录》 |
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