从800万到200亿—朱利安.罗伯森和他的老虎基金

2000年三月的某一天晚上，朱利安.罗伯森接到一个15年前就投资老虎基金的好朋友电话，要求赎回自己在老虎基金的投资。“朱利安，最近我们手头紧要买套房子，所以基金先赎回了”，好朋友带点不好意思的说道，朱利安痛苦的挂下电话——买房当然是个借口。

从1998年8月以来，老虎基金受到了“很大的伤害和打击”，投资者不断大量赎回基金，在这19个月内投资者从基金中赎回了超过77亿美元，相当于超过基金资产的1/3。显而易见这标志着投资者对罗伯森和老虎基金失去了信任。从1998年下半年到1999年底的18个月内，老虎基金总共损失了43%，相比之下标准普尔500股票指数上涨了35%，在2000年的一季度，老虎基金又下跌了13%。1998年8月以来在市场上一连串的不成功使这段时间老虎基金最忠实的、最可靠的投资人逐渐失去了耐心。那时似乎连一只猴子用飞镖在股票名单上随意选一只股票它都会涨，但是唯独老虎基金不但一分钱没有赚到反而输了钱。华尔街新闻评论说：这里有一个空前伟大的投资人，他比任何人都更有经验，更会投资，但是似乎就是做什么错什么。他就是没有赚到钱，似乎不管他努力什么，他就是什么也做不对。

2000年3月30日，朱利安.罗伯森发公开信，宣布关闭老虎基金。

1949年，从社会学家转行的记者阿尔弗雷德.温斯洛.琼斯创办了首家对冲基金公司，这一基金形式为基金经理提供了一种比传统投资基金赚取更多利润的机会。其与传统基金的根本差异在于收费结构的不同，对冲基金的费用一般由1%的管理费和利润20%的奖励费用组成，而这20%利润的奖金就是放在业绩优秀的基金经理面前的一大桶金子。一生二，二生三，三生万物，20世纪70年代后期，三个聪明人接过了琼斯手里的火炬并将其传递给了数千个后来者，以确定对冲基金的火焰不会熄灭，这三个聪明人是乔治.索罗斯、迈克尔.斯坦哈特和朱利安.罗伯森。朱利安.罗伯森出生于1932年美国南方，比巴菲特小两岁，受过良好的教育，但从小争强好胜。1957年，朱利安.罗伯森海军服役期满，父母亲认为纽约是他儿子可以真正学习投资生意的唯一去处。他父亲更是坚持让他去纽约，去得到他关于投资和市场的“正规”教育。总之，纽约是“金钱所在之地”，那也是罗伯森有机会发现并得到金钱的地方。于是一个南方人来到了纽约，1957年，罗伯森在投资公司基德尔.皮博迪公司开始了他华尔街的生涯，他在这家公司一呆就是22年。

每个时代都有每个时代的畅销书，1934年，格雷厄姆和多德出版了【证券分析】，序言写道：“投资和医学、法律以及经济学一样，是介乎艺术和科学之间的学问。”证券分析用一种简明清晰的形式，展示了如何从评估公司的经营和财务能力来观察一家公司，并以此确认它将来会怎么样。和同时代的巴菲特一样，朱利安.罗伯森很自然的从格雷厄姆和多德那里接受了价值投资的原则。在基德尔公司的22年中，罗伯森在同事和朋友中赢得了“稳健投资者”的形象，当同事们有了点余钱或奖金应该如何使用时，都会让罗伯森管理，慢慢他由此获得了一群追随他投资的潜在投资者。由于良好的声誉，罗伯森交到了一个新朋友罗伯特.博奇，对冲基金之父阿尔弗雷德.琼斯的女婿，在和博奇和琼斯的亲密交往中，罗伯森开始领悟到运作一个对冲基金带来的能量和报酬。1980年5月，48岁的罗伯森和伙伴麦肯赞募集了800万美元（原计划募集1亿美金），设立了老虎基金。罗伯森作为一个股票价值投资者开始了他的老虎基金之旅，老虎基金青睐被低估的，未来有大成长性的股票。到1980年底，老虎基金从当年五月开张以来，扣除费用后的业绩回报率是54.9%；1981年，老虎基金回报率是19.4%，1982年、1983年、1984年分别是42.4%、46.7%、17%。连续五年的高回报率让潮水般的金钱涌向老虎基金，1986年，基金规模变大后罗伯森开始要求修改合伙人协议，允许基金将“最多25%”的资产配置在商品期货的仓位上，老虎基金也从价值选股型对冲基金转变为全球宏观投资基金。到了1999年初，老虎基金管理已经完全转型到宏观投资为主，规模达到了220亿美金，老虎基金管理公司成为世界上最大最有力量的对冲基金。

每个人都有心魔，罗伯森的心魔就是“打垮了英格兰银行的人”对冲基金之王索罗斯。1992年，索罗斯做空卖出了100亿英镑赌英镑贬值，一战成名获利10亿美金。对冲基金成了人们向往的地方，每个人都想与对冲基金经理握一下手，基金经理好像成了传说中能点石成金的魔法师国王一样。人们敬畏索罗斯，罗伯森同样希望人们敬畏他，但是，罗伯森还缺少一个突破，使他的名字从一个华尔街的成功者转变成为一个世人皆知的成功者。

罗伯森渴望战胜索罗斯，1995年老虎基金动用10亿美金沽空铜价，一直守住仓位熬到1996年5月一天就赚了3亿美金，而索罗斯的基金在1996年4月就平仓出局了，没有像老虎基金那样守住仓位而获得利润。1997年，泰国是亚洲危机的开端，老虎基金和索罗斯基金带头沽空泰铢，老虎基金投入大注获利30%，赚到了老虎基金历史上最大的一笔钱，索罗斯基金却由于某种原因没有赚到钱。亚洲金融危机蔓延，马来西亚货币收到全世界对冲基金攻击，在危机最严重的时期，马来西亚总理马哈蒂尔忍无可忍，公开指责索罗斯在破坏马来西亚的经济，称他为“恶棍”！索罗斯在这场东南亚危机中实际上不是主力，但聚光灯都打在索罗斯一人身上，罗伯森只能在聚光灯下的阴影处无奈叹息。

在追赶的道路上，罗伯森就像希腊神话中推巨石上山的西西弗斯，每当以为会推过“索罗斯”这座山顶，石头又滑下来了。心理学上有一个分支叫“叙事心理学”，就是说，每个人的内心都希望有机会把自己的故事讲出来，一旦讲出来，就得到了一定程度的疗愈和解脱。罗伯森开始喜欢在各种访谈中大谈特谈他对地缘政治的观点，各种各样的国家和地区的经济是如何受到全球事件的影响的，以及投资者应该如何从各种各样的新闻事件中看待自己的投资。但是黑天鹅慢慢飞来，1998年的秋天，由于俄罗斯卢布贬值使其损失6亿美元,但是当时老虎基金正处于鼎盛时期，几亿美元的损失对它来说影响不大。使其受挫的是1998年日元的突然转强，他将旗下老虎基金、美洲豹基金大量卖空日元，日元却在日本经济没有任何好转的情况下，在两个月内急升到115日元，老虎管理因此亏损惨重，在单日最大亏损中，老虎基金亏损了20亿美元，1998年9月及10月老虎基金在日元的投机上累计亏损50亿美元。此后投资者大量赎回资金，使其元气大伤。1999年，罗伯逊重仓美国航空集团和废料管理公司的股票，可是两个商业巨头的股价却持续下跌，因此老虎基金再次被重创。

就如同1942年，作家茨威格在巴西里约热内卢“出于自愿和理智的思考”服用镇静剂自杀。2000年3月朱利安.罗伯森平静的关闭老虎基金，公开信中说自己由于坚持“价值投资”策略，所以无法找到合适的标的而宣布关闭。从老虎基金历史上看，老虎基金的投资风格从早期的寻找价值股（这是罗伯森的擅长）转向了更多使用多种策略的全球宏观投资，当然罗伯森可以认为价值低估的股票、债券、货币和商品都是价值投资，但可惜，这是能力圈外的“宏观投资”。在后期老虎基金进一步将对货币和债券的宏观赌注作为老虎基金的首选，罗伯森已经不再走访上市公司的管理层了，他将自己的大部分外出时间花在让自己熟悉货币和利率的趋势上。客观的来说，老虎基金关闭的原因并“不是他太坚定地忠于自己的投资原则，而是他没有遵守自己的投资风格”。

什么都需要经历，没有经历就没有答案，多数时候，经历就是唯一的答案。不过“迈向高处的挣扎足够填充一个人的心灵”，我们应当相信西西弗斯是快乐的。

作者简介：蔡玮，别名“二师兄”，雷雨资本董事长，原高特佳集团合伙人，现居杭州。2006年不幸进入投资生涯至今，由于喜欢用投资的眼光看待万物，所以左眼400度，右眼200度。公众号“二师兄读书投资”，也欢迎关注新浪微博“二师兄与投资”，那里提供鸡汤~~~