|
创业至今30多年，80岁的万隆，依然带领双汇全球5万多名员工在一线战斗，素有“头发很少，头皮很硬”之称，他靠杀猪卖肉把双汇带入世界500强。 文 ✎ B姥爷 这是年报分析第9篇双汇发展。 提到双汇，大部分人想到的都是火腿肠“王中王”。 打开公司2018年的年报会发现，双汇目前主营收入占比最大的已经不是高温肉制品（火腿肠），而是屠宰业务（杀猪）。过去三年，双汇的屠宰业务占比都在60%左右。 2018年公司实现营业收入489.32亿元，同比下降3.25%；归母净利润49.15亿元，同比上升13.78%。公司从2013年开始每年都保持超高比例分红，2018年一如既然，分红47.84亿元，占去年公司净利润的97.35%。 每年公司都把赚来的利润基本分完，这么奇葩的公司A股绝无仅有，背后的原因是什么呢？ 要想搞清楚双汇为啥这么“败家”，必须了解双汇的老板万隆，必须了解双汇的母公司万洲国际。先揭晓答案：为了还债！ 2013年双汇负债74亿美元收购美国史密斯菲尔德公司。2014年，双汇国际更名万洲国际赴香港上市，融资22.84亿美元，主要用于还债。与此同时，2013年度双汇发展的分红率提升至82.7%，现金分红31.91亿元，按照万洲国际持有双汇发展73.26%股份计算，万洲国际从双汇发展获得现金23亿多元（约3.8亿美元）。 经过连续六年的高分红，万洲国际的资产负债率已经大幅下降，2018年负债权益比降到了37%。 根据2018年万洲国际年报披露的公司贷款余额为31.14亿美元，今年公司有8.77亿美元贷款需要偿还，因此推测，今年双汇依然还会维持高比例分红。 双汇发展母公司万洲国际2018年报披露的贷款 万隆出生于1940年4月，1960年入伍当了一名铁道兵，退伍后进入老家河南漯河肉联厂工作。当时的漯河肉联厂全部家当只有一座3000吨的冷库、一座日加工500头生猪的车间和一座炼油坊，固定资产468万元，亏损却有580万元。1984年，国家取消生猪统购统销的政策，肉联厂只能自找活路。老厂长准备调走，临行前推荐当时的副厂长万隆做代理厂长。 万隆经过员工选举之后当选厂长后，内部推行铁腕制度改革，外部利用资本市场将原本不起眼的小厂发展成为中国最大的肉类加工企业。1998年12月顺利在A股深交所上市，从此开启了辉煌人生。 01 双汇令人眼花缭乱的资本运作 1998年A股上市时，双汇实业的股权结构为，国家股持股71.1%，社会公众持股28.9%，公司职工持股2.89%。 2002年至2003年，公司管理层先后成立了海宇投资和海汇投资，以极低的溢价受让双汇发展25%的股权。 2007年2月，高盛集团和鼎晖投资利用旗下控股子公司罗特克斯，以20.1亿元的价格接手了其控股股东双汇集团100%的股权，双汇集团整体变更为外商独资企业。 2009年至2010年期间，通过一些列眼花缭乱的资本运作，鼎晖、高盛等投资人陆续撤退，最终形成了以兴泰集团为实控人的格局，而兴泰集团的本质即万隆的家族企业。 2013年，万隆73岁高龄，双汇以71亿美元收购美国史密斯菲尔德公司100%股权，成为全球最大的猪肉加工企业。 2014年8月，双汇的母公司万洲国际在香港上市。 截至2018年12月31日，双汇发展股权结构图 2019年3月16日，双汇发展公告拟对控股股东双汇集团作价约402亿元实施吸收合并。 如此错综复杂的资本运作和股权结构设计的目的就是把漯河的双汇变成万隆的双汇。 2018年8月，双汇进行了一次人事调整。万隆的两个儿子在短短一周内先后进入双汇核心决策层。8月6日，次子万宏伟被推荐为双汇发展董事；8月14日，长子万洪建成了万洲国际董事会副主席，同时继续担任执行董事，以及公司副总裁等职。 有媒体将此次人事调整解读为，万隆为儿子接班铺路。毫无疑问，公司实际控制人万隆再精明也已经是80岁高龄了。未来的双汇需要看接班人的能力和运气。 预计双汇即使完成了吸收合并之后，公司仍然会保持在80%以上的分红率，以公司优秀的盈利能力及行业龙头地位，公司依然会是A股市场配置“门票股”的优先选择。 02 双汇的核心竞争力 《企业战略博弈》这本书说：竞争优势就是“竞争对手做不到的”。 肉制品行业是一个完全竞争行业，没有进入门槛。双汇发展上市21年，平均ROE高达22%以上；销售净利润率从98年的4.77%提高到18年的10.37%；双汇是凭什么在一个红海市场取得这么优秀的成绩？ 公司年报里对核心竞争力是这么说的： 1、品牌优势 2018年双汇入选“BrandZ™2018最具价值中国品牌100强”、“2018中国上市公司品牌价值榜TOP100”，并荣获 “紫金创新奖”等荣誉。“双汇”已成为我国肉制品加工行业最具影响力的品牌之一，在经销商和消费者中形成了良好的口碑。在人民生活水平不断提高和消费升级的大背景下，具有影响力的品牌将越来越受到消费者的青睐。 双汇的毛利率在食品行业并不高，主要是屠宰业务的上游猪肉价格存在明显的“猪周期”，公司这方面并没有定价权。 公司综合毛利率近三年持续提升的主要原因在于营业成本的下降。而营业成本的下降主要来自公司的规模效应。 2、二代产业布局及销售网络优势 公司目前的主要生产经营区域包括河南、湖北、上海、山东、四川、江苏、河北、广东、黑龙江、辽宁、江西、浙江、广西、安徽、云南、陕西等地，这些区域为我国屠宰及肉类加工行业的重要地域，生猪资源丰富，肉类消费潜力巨大。公司经营地域分布在全国各地，有利于统筹利用全国资源，化解区域单个市场的风险，可为冷鲜肉及肉制品的生产和销售创造良好的条件，提高企业盈利水平。 同时，公司高度重视渠道开拓和网络建设，拥有遍布全国各地的销售网络，目前在全国各地拥有一百多万个销售网点，绝大部分省份基本可以实现产品朝发夕至。 小结：双汇发展的核心竞争力是建立在全国的产能布局和销售网点形成的规模效应，带来的低成本优势。 03 双汇发展值多少钱 双汇发展过去十年扣非PE的机会值在18倍，目前扣非PE是17.61倍。
投资收益率=ROE×（1-分红率）+(1/PE)×分红率 双汇2018年的加权ROE是34.06%，未来分红率假设为80%，那么以当前18倍PE买入的投资收益率是11.26%。 昨天留言点赞最多的小伙伴维正堂/陈，恭喜你获得可转债投资策略，请到后台与我联系。  Interactive Topic 互动话题 你看好双汇的接班人吗？ 关注“翻石头学堂” |
|
|
来自： 西撒hz2awkgt0e > 《理财投资》
