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视而不见的赢家 “在拉什莫尔山（总统山）对面的一座山上，也有可雕刻4个头像的位置，其中两个已经刻进去了，即乔治．索罗斯和沃伦．巴菲特，还有两个空缺。” ——华尔街传闻 从实证的角度来看，尽管巴菲特和索罗斯在做法上迥异，但同样书写了伟大画卷。前者侧重于买入价格低估的优质企业，伯克希尔就是巴菲特的卢浮宫，不断买进一个又一个精美的藏品。而后者致力于寻找人类经济活动的错误认识，试图抓住反身性过程的转折点。金融活动这枚硬币有两面，一面是价值，一面是波动；两者分别代表着各自位面的最高成就。 索罗斯的成名之战是“英镑危机“，他让每位英国纳税人损失了25英镑。而构想早在柏林墙倒塌时，就已经在索罗斯的脑海中形成。 德国无法同时扮演欧洲和德国央行的角色，而欧洲汇率机制要求西欧国家盯住彼此。当德国经济和欧洲其他国家经济活动方向相反时，盯住浮动汇率变得无法维持。 柏林墙的倒塌制造了这样一种冲突，东德的狂热需求使得德国经济过热，德国央行必须提高利率。既然货币彼此盯住，这使得资本从欧洲其他国家流入德国；失去了流动性，欧洲其他国家因而陷入衰退。 在整个投机历程中，索罗斯一直在关注各方态度。德国并没有为欧洲而战，而英国则走的过远了。在这个故事里，谬误就是：因为经济衰退的缘故，没有德国的支持，英国无法单方面捍卫盯住汇率制度。 索罗斯对英国央行的举动如是说：“实际上，贬值之前，当拉蒙特表示他会借贷150亿美元来捍卫英镑时，我们被逗乐了，因为那就是我们想要卖出的量。” 除此之外，索罗斯还在里根大循环，亚洲金融危机，次贷危机，欧债危机中颇有斩获。索罗斯把自己看作凯恩斯式的人物，他的幻想使他愿意将他对历次危机的认识公之于众，这为我们提供了大量的一手研究资料。这使得研究索罗斯成为可能。 如果作为投资者的成就，是在尽可能长的时间内取得尽可能大的收益。那么，我们就没有理由对赢家的做法视而不见。这就是研究索罗斯的意义所在。工具箱里最重要的一把是哪一把？我认为是还没有的那一把，没有锤子我们要如何将钉子钉进木板里？ 现实情况是，我们给予了巴菲特足够高的评价，以至于正确的，抑或错误的解读浩如烟海。尽管索罗斯的《金融炼金术》常年跻身金融投资热销榜，但其思想却鲜少得到投资者的重视，或者说晦涩难懂以至于无法理解。那么就扶我起来试试，我尝试在这里解释清楚索罗斯最重要的一个思想——谬误性原理。 我想我会错 “世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富，做法就是认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏。” ——乔治．索罗斯 可能作为投资者的你，从未读过索罗斯的著作。但这句在退休晚宴上留下的名言，一定耳熟能详。其中涉及两个主题：第一，人们会犯错；第二，可以利用这种错误牟利。索罗斯坚信谬误性原理。这是指导索罗斯的投资生涯和慈善生涯的第一性原理。是认知的起点。举例来说，如果我们会犯错，那么独断思维就会带来灾难性的后果，那么就应该致力于建设开发社会。这就是索罗斯的慈善理念。 有趣的是，对这句话的理解本身就充满了错误。题材炒作的拥簇者把这句话作为理论依据，但却不了解其中蕴含着反身性的运用，更不知道索罗斯对客观事实是极为尊重的。可以说，没有波普尔的真理符合论，就没有索罗斯的反身性理论。相反，题材炒作只需要想象，而不需要事实；二者存在着根本性的不同。 谬误性的意思是指：人类对世界的认识和现实世界无法完全一致。因此现实情况往往出乎预料，人类对现实世界的认识往往是错误的。 我对谬误性的理解是，谬误性孕育于四个源头： 第一，世界是复杂的，因此人类很难对世界形成完备知识。 第二，人类无法获得完备知识后，再做出决策。 第三，人类自身的固有缺陷，这些缺陷和偏见扭曲了我们对世界的认识。 第四，因为反身性存在，扭曲的认识会改变世界，使我们想要认识的世界与认识偏离。 复杂世界 现实世界过于复杂，远远超出了我们的认知能力。因此我们对现实世界的认识总是片面的，曲解的。因为现实如此难以认识，所以，我们总是把给我们带来真相的伟大人物称之为天才。没有达尔文，我们无法从漫长的宗教黑夜中摆脱出来。 同样的，如果没有马尔萨斯的人口理论，就没有达尔文对进化论的顿悟——资源有限，物种在竞争同一生态位时，更具竞争优势的生物将有更大的概率将基因传递下去。 真相和谎言一样，并非直接显现在人们面前，需要足够的努力，我们才会对事物的优点和缺点，认识的正确和错误，有更多的了解。 人类大脑无法直接捕捉现实，而只能经由从现实中推断出来的信息了解现实。人类大脑处理信息的能力是有限的，但是需要处理的信息却是无限的。我们对世界的认识越多，我们需要认识的也就越多。解答问题不是真相的终点，而是另一个问题的起点。 为了理解这个复杂的世界，人类往往诉诸于将事物简单化的思维工具。例如：归纳，演绎，信仰，隐喻，分类，数据，惯例等等方法。但是，这些帮助我们理解世界的做法存在根本性的错误。在抽象化的过程中，事实不可避免的被省略，或者丢弃。例如下面这个命题。 命题：银行不良率并不真实。 这是真的还是假的？要想对这个问题获得完备认识，投资者必须具备上帝视角，也就是审查每一家企业的财务状况，还有和他们有业务往来的企业的财务状况。这显然是完全不可能的。因此只能从人类视角出发，尽可能的收集信息，调用思维工具，和多元思维模型（参见，《为什么投资者需要多元思维模型》）来进行分析。 我们可以辩称报表数据良好，但我们难以反驳“不良率是通过借新还旧实现的”，尤其是在确有一些数据，或零星事件表明，地方政府入不敷出的前提之下。我们可以拿萝卜章举例，或者银行员工的待遇下滑来说明不良率不够真实，但我们又无法证明，事实应该如何？ 宣称“国家不会让银行倒闭，这是体制特性。”有一定道理，但是忽略了资产有弹性而债务相对刚性的特点。如果资产不能产生足够的现金流偿付债务，谁将为此付出代价？纳税人，存款人，还是银行股东？演绎法无法得出确切的答案。 如果银行股估值过高，我们倒可以坦然对待，不予理睬。可如果银行股估值过低；这就给投资者制造了一个难题。考虑到银行不良率的不确定性，是否仍然具有投资价值？这就是投资者多年来所见的景象：多年低估，并且无法实现估值修复。 这也是投资者在因应这个复杂的世界，所必须面对的不确定性，有些问题就是没有确切的答案。宣称银行低估的投资者确实有所斩获，但整体而言并非基于估值修复，而是净资产推动。换言之，市场作为一个整体没有找到确切的答案。 激烈竞争 因为世界的复杂性，人类不可能获得完备知识；尤其是在处理关于未来的问题上，完备知识更不可得。只有在非常简单的情况下，未来才可以被预测。 人类的行为塑造了我们想要观察的世界，而人类的想法无法被观察到，这样就没有一个可以依靠的客观事实。人类不得不在没有完备知识的前提下做出决策。被人类不完备认知所塑造的世界，反过来又会改变人类的想法；这使得我们的想法总是变动不羁，这又使得人类生活其中的世界变得难以预料。 面对激烈竞争想要脱颖而出，要求我们必须在知识不完备前提下做出判断，并指导我们的行动。这就是在企业经营过程中所面临的难题，我们必须因应变动不羁的世界。如果我们等到完备知识出现后再做决定，我们将在竞争中落后；成为输家，这不是自然选择赋予我们的天性。我以下面这个命题来举例说明。 命题：互联网将彻底的改变人类所生活的世界。 这是真的还是假的？事后来看，这个命题显然是真实的。互联网彻底的改变了信息的获得方式，改变了社会沟通的方式，改变了零售行业的结构；诸如此类。 在互联网历史的发展过程中，如果以利润作为最高指引，投资者将错过整个时代。互联网企业需要在前期做大量研发投入，并快速抢占市场，以构建护城河。我们不可能在非常早期轻易的判断谁是赢家，更不可能预测企业的永续现金流。 既然无法预测企业的永续现金流，那么我们在任何价格水平下，做出的决策都可能是错误的。但我们无法放弃在互联网掘金的冲动，这个命题对作为整体的人类有其益处；同时赢家也将坐上铁王座。我们无法只由利润引导，除了失去潜在利润外，还将使整个人类世界黯淡无光。我们的冒险本能塑造了我们所生活的世界，这就是珍妮特号风格，德隆船长在对北极没有完全认识的情况下，深入北极腹地。他的死带给我们宝贵的经验。 一般观点认为，美国相比天朝是更为理性的市场，但他们在接受这个命题的过程中，创造了科网泡沫。在这个命题之下，现实被不停的创造，我们理解的总是现实在某个时刻的快照。人类的大脑充斥着感官冲动，当历史在快速变化时，这些冲动在巨大的时间压力下被压缩、整理和解释，不可避免地发生错误和扭曲。除了巴菲特等少数投资者拒绝了非理性繁荣的诱惑，其他多数投资者投入浪潮之中，许多从不在股市投资的人也被吸引进来。 固有缺陷 人类的固有缺陷是人类有情感，而不是由绝对理性主宰。关于这个问题，行为金融学和心理学已经有了不少的研究。理查德．塞勒的禀赋效应认为个人会对他所拥有的东西过度定价。当事实似真似假，真假难辨时，禀赋效应可能使我们遭受巨大的损失。这就是乐视网投资者所遭遇的伤害，腾讯珠玉在前，谁又能说“生态化反是愚蠢的错误”是绝对真理呢？米尔格拉姆解释了，艾希曼签发处死数万犹太人的命令，原因在于他像机器一般顺从。面对权威的这种麻木本能，隐藏在我们每个人的身体里，某种意义上这是进化的选择。 面临囚徒困境之时，我们做出理性的决策，却使得我们的决策都不够理性。此外奥尔森在《集体行动的逻辑》中很好的解释了，大型潜力集团在缺乏利益引导的前提之下，有理性的个人，为什么不会采取行动以实现共同利益。 芒格把这种固有缺陷总结为人类误判心理学，并且巧妙的解释了，人们是如何在这些缺陷的驱动之下，犯下愚蠢的错误。芒格将人类误判心理学融入现实情境，解释了储蓄业为什么创造了美国财政史上最大的烂摊子。 行文至此，似乎结论应该是：情绪是理性的敌人，因此，投资者应该把情绪抽离，追逐绝对理性。但这却是根本错误的。让投资者陷入麻烦的，一定是最好的主意；相反坏主意我们轻易就能避开。把情绪抽离就像矿工忘记带上金丝雀，使人意识不到问题所在，更不可能进行反思，这最终将摧毁投资者。因此，我们即需要能让我们穿越女妖歌声的奥德赛桅杆（信仰），也需要提示风险的金丝雀（情绪）。 将情绪抽离的想法即不可能，更不可行。如果我们注定是要犯错的，那么唯有情绪能保护我们。铁棍穿颅而过的盖可的故事告诉我们，情绪和理性是被同时抽走的。我们的偏见，偏好，或者说情绪，与我们的理性相向而行，扭曲了我们的认识。这就是波普尔有一次尝试说服他人接受开放社会理念时，所遭遇的窘境。对方说“我不辩论，只开枪。” 反身性 人类对反身性早有认识，早在公元前431年，俄狄浦斯的命运就展现了自我实现所谓何物。“弑父娶母”的神谕应验，正是因为神谕本身推动着故事的发展。这就是反身性的一个例子。 索罗斯从研究思维和现实的关系出发，发现两者存在两种关系。第一种，思维和现实相互独立，这就是自然世界发生的事情。无论人类认识如何都不会改变自然世界运行的规律。第二种，思维和现实相互干扰，这就是有人类参与的社会活动。在这种情况下，我们的认识会决定行为，我们的行为会产生一系列结果，反过来又会影响我们的认识。 在自然世界中，陈述如果不是真的，那么就是假的。而在社会活动中，陈述除了真假之外，还有可能是反身性的。例如：“你是我的敌人”，这个陈述的真假，取决于你听到这句话的反应，因而具有反身性。没有参与者的思维影响，一个事实接着一个事实，形成因果链。加入参与者的思维后，事实连接着认识，认识又连接着事实。因为认识参与其中，因果链的必然性被破坏了。 人类的认识不可能与现实完全一致，错误的认识将导致意想不到的结果，这又反过来改变我们的认识。我们如何解释意想不到的结果？他是暂时的困难，还是可以被接受的，或者是根本错误的？ 道琼斯2018年10月的闪崩，是经济放缓的先行指标，还是一场意外？美联储应该降息吗？还是继续加息进程？如果鲍威尔认为岁月静好继续加息进程，那么经济就有可能继续滑落，而道琼斯就成了先行指标。相反，经济则可能表现得更好，道琼斯则继续回升。于是闪崩就成了自我破坏预言。在鲍威尔的一念间，我们也许就经历了另一段历史。 2003年，巴菲特写下了《不断增长的贸易赤字等于出卖我们的国家》，那一年美国对外贸易逆差是4890亿美元。而2018年，这个数字扩大到了6210亿美元。美国是否借了过多的钱？美国能还上所欠的账款吗？明天的美元是否和今天价值一样？或者说相信与怀疑的转折点在哪里？ 我们可以预测哪些关键性的事件会成为认识的转折点。但预测可能是错误的，因为人类思维的不确定，给反身性的过程引入了不确定性因素。当我写这篇文章的时候，我的潜意识引擎轰隆作响，但我并不知道下一刻我会想到些什么。如果我连我未来会想些什么都搞不清楚，那我又该如何预测人类未来会想些什么？ 需要说明的是，如果没有谬误性，也就不存在反身性了。理由就是，人可以基于完全知识进行决策，那么结果将与认识一致。这样一来，反身性的过程就不会发动。而可被观察到的接连不断的金融危机，资产泡沫显然不支持这样的说法。 结语 谬误性的概念非常抽象，我尝试将现实情境融入其中，希望能发动移情效应。让读者能理解我所表达的意思。在书写的过程中，我不断控制自己的思维，以使内容切合主题；为了把篇幅控制住，许多案例也不得不寥寥数笔带过，无法展开。 谬误性的概念如此重要，以至于理清索罗斯的投资框架之前，不得不对此有一个完整的认识。如果谬误性是错的，那么索罗斯的投资生涯只是一场错误的幻想。我把我的理解写出来是为了整理思绪，同时也希望有人能指出我的错误。以上，是为结语。
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