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2018年10月29日，贵州茅台罕见一字跌停，报549.09元，一天时间内市值蒸发768.73亿。一时间券商开始纷纷下调茅台的盈利预测，茅台股东惶惶割肉，更多的人开始窃语：这次，茅台彻底跌落神坛了。 转眼半年时间，2019年3月29日，公布年报后的贵州茅台股价站上850元大关，总市值超越中国银行居两市第6位，高盛、中信证券等众多券商将其目标价上调至千元。无数投资者捶胸懊悔：当初，我怎么就没买茅台？ 作者：雪球用户某朝古董、生活从周末开始等 来源：雪球 中国只有两种公司：一种叫贵州茅台，一种叫其他 3月28日晚间，贵州茅台披露年报，公司2018年实现营业收入736.39亿元，同比增长26.49%；净利润352.04亿元，同比增长30%。每股收益28.02元，公司拟每10股派发现金红利145.39元。 在中国只有两种公司：一种叫贵州茅台，一种叫其他。习惯了茅台印钞机式的赚钱，再看其他公司，都会有点矮矬穷的感觉。如果你持有10手以上茅台，别人就知道你是百万富翁；持有10年以上茅台，别人就会给你打上价值投资标签；如果你在塑化剂事件时敢坚定看好茅台、抄底茅台、重仓茅台，足以表明你深刻理解茅台价值，看好茅台的高成长、高利润性。 先来看看茅台酒的高利润：公司产品分茅台酒和系列酒两类。茅台酒营收655亿，同比增长25%，占比89%；系列酒营收81亿，同比大增40%，占比11%。系列酒在总营收中的占比比2017年上升1个百分点。 茅台酒毛利率93.74%，较上年提高约1个百分点；系列酒毛利率71.05%，比2017年大幅提升8.3个百分点。系列酒毛利提升主要是因为产品提价，系列酒销售量比2017年还是略有0.43%的降幅。副产品的营业利润也超越90%的A股上市公司了，并且也还有极强提价能力，可见茅台的品牌价值之强。在茅台产能受限的情形下，系列酒也略微给公司带来了一定的增长动力。 除了高成长及高利润，贵州茅台高分红水平同样亮眼。自2001年上市以来，贵州茅台已连续16年进行现金分红，且每次现金分红比例均较高。其中最关键的一个因素是公司拥有大量现金，绝对是一头现金奶牛。本次年报公司提出分红预案为每10股分红145.39元，分红（占净利润）比例约为52%，比去年有所提高。以昨日收盘价806.8元计，股息率为1.80%。 茅台为什么如此牛？得益于无敌的白酒行业和牛逼的商业模式 从整个行业看，2018年全国规模以上白酒利润同比增长30%，茅台的增长率处于行业平均水平。五粮液、泸州老窖和古井贡等其他白酒上市公司的利润增长率都比茅台要高，白酒行业这两年的确是回升势头强劲。当行业普遍都好时，好公司似乎显露不出什么优势。只有在逆境之中，方显得出茅台的强大竞争地位。 但如果白酒行业只有茅台一家优秀，不能说明这个行业有多好。今日整个白酒板块在茅台年报的利好效应带动下集体飙涨，五粮液股价也创了历史新高。当这些10倍、百倍的牛股都有一个标签——白酒股的时候，那就足以表明，这个行业值得认真对待。 来做个几个比较： 同样是提价，茅台供不应求，东阿阿胶却销售滞涨；高端白酒五粮液、泸州老窖也在持续提价，同样是提价不影响销量。而其他很多行业，根本不敢提价，稍微提价消费者都跑了。水电煤等公用事业行业，根本不给你提价的权利，想提价，难上加难。稍微对比一下，就知道白酒这个行业有多好。 原料同样是粮食和水，茅台、五粮液、老窖等原料成本占产品比重可忽略不计，且原料无限供应且供应商根本没有议价权；恒顺醋业等消费龙头原料成本占比约30%。而阿胶的原料驴皮面临缺货困境，公司一方面要自己养驴，一方面要高价收购囤积驴皮。手机、电脑等上游处理器生产商，因为规模庞大，手握巨量核心专利，对下游产商形成强大的议价能力，轻松撬取巨额利润。与他们相比，白酒基本是无本生意。 同样是高毛利率，茅台、五粮液、老窖维持下去基本不需要研发支出，软件和医药则需要巨额研发费用支持，且存在失败风险。重资产行业如钢铁，基本靠天吃饭，行业不好时，哪怕赔钱也不能停产，想转行，更是难上加难。需持续巨额投资的行业如京东方，赚再多的钱也不敢分给股东，今天不投资明天就会死的很难看。手机、电视、高科技等行业技术变化飞快，技术更新跟不上时代和需求，分分钟都会被淘汰。反观白酒，只需要做很少的事情，就有源源不断的巨额利润，真是幸福的行业啊。 同样是高价格、高利润产品，大部分奢侈品面临的人群高度细分，导致市场空间有限。茅台不同，兼具奢侈品与消费品双重属性，既是高价格、高利润，又有非常广大的消费人群，市场空间巨大，几乎看不到天花板。这样的行业，遍观全球，似乎也没有几个。 按经济学的理论，资本会追逐高利润行业，白酒这样工作轻松、赚钱快，又非常稳定的行业，资本岂不要挤破头要进入？事实上，资本都很冷静、聪明，没有人会傻傻的将巨额资本投入白酒行业。因为大家都很清楚，哪怕你投资再多，宣传力度再大，想重新打造一个茅台，基本没戏。有不少人曾做了这方面的尝试，基本都铩羽而归，有那个资本和精力，还真不如无脑买入茅台、五粮液等白酒股，绝对比你自己投资建厂赚的多的多。所以说白酒的商业模式还真是无敌。 股价再创新高，茅台能成为第一只千元股吗？ 本次年报万亿茅台以高达30%的利润增速以及史上最豪气分红成为了市场的主角，A股股王的魄力也让很多人产生好奇：茅台的极限到底在哪里？ 在昨晚贵州茅台年报发出后，不少券商纷纷喊出“4位数的股价”，高调唱多。那么到底贵州茅台能否开启A股的“千元时代”呢？雪球君为你梳理雪球用户以及部分券商看待茅台股价的观点。 1.资本博弈让一千元只是个数字 雪球用户@静静的河：茅台这种饥饿营销模式，以及对涨价的操纵，其利润可以随心所欲的调节。想去年三季度利润不及预期的跌停，到如今的亮眼，打着着成长的大旗，鼓动着人的欲望。反正我们散户也难参与，它实为机构间的角斗场。资本的博弈让一切都变得可能，一千元就是个数字。 2.经济向好，千元股不是梦 雪球用户@无心于事无事于心：今后会有更多1000元的股票，可以长期持股，但是不能跟风追涨。未来几年积极乐观，非常看好股市。一是欧美对中国金融领域开放政策的预期，二是贵州茅台、格力电器、招商银行等优秀企业的业绩持续增长，三是全球资本周期性流回新兴市场。 3.千元股价离不开业绩与大行情的支撑 雪球用户@小陈子： 一是贵州茅台股价能否上涨至千元的高位，与其业绩是否能够保持持续的大幅增长是密切相关的。实际上，贵州茅台2018年股价出现下跌，与其三季报的业绩不及市场预期并引发机构投资者抛售有关。而在经历了多年的高增长之后，对于该上市公司业绩继续保持高增长，市场其实是有疑虑的。没有业绩作为高增长的后盾，股价上千元恐怕是不现实的。 二是市场行情的助力作用不可忽视。客观地说，贵州茅台2019年以来表现不俗，离不开期间股市出现强劲的反弹走势。可以对照的是，在股市出现大幅反弹之前，贵州茅台股价表现与其他蓝筹股、白马股并没有什么区别，属于一种震荡整理的走势。是股市的强劲反弹激活了贵州茅台的股性。因此，目前股价在800元左右震荡的贵州茅台，由于其股价已经高高在上，如果没有行情的助力（比如牛市），涨至千元肯定会有不小的难度。 三是机构投资者的之间的博弈。现在该股股价高高在上，买一手都需要几万元资金时，中小散户参与其中的并不多，更多的则是机构投资者之间的博弈。而客观上，当贵州茅台股价能够向千元的价位上涨时，也只有机构投资者能够做到，靠中小散户的资金，是不可能推动其股价大幅上涨的。但如果贵州茅台股价朝着900元甚至是千元的价位挺进时，机构投资者之间出分歧，那么千元的目标价位也不可能实现。 所以贵州茅台要上千元，要多方努力和市场行情的不断向上。 4.优秀的商业模式下看好茅台股价突破千元 雪球用户@ny--: 以茅台的商业模式，股价未来会突破1000元，这个没问题。但尽管茅台是好公司，如果现在800多元的价格买进，我认为依然是个平庸的投资决定。每个人的机会成本不同，投资仍需谨慎。 5.作为白酒行业龙头，已构筑以品牌为核心的坚实竞争壁垒 中信证券发布研报称：贵州茅台2018年公司业绩超预期，2019年为营销破局之年，将助力公司收入实现14%以上增长。公司作为白酒行业龙头，已构筑以品牌为核心的坚实竞争壁垒，兼具量价提升逻辑，将持续受益于行业升级和集中度提升，长期来看具有翻倍空间。上调公司2019-2020年EPS预测至33.7/40.3元（原31.7/35.5元），现价对应PE为24/20/17倍，给予1000元目标价，对应2020年PE为25倍。维持“买入”评级。 此前，高盛上调贵州茅台目标价至1016元人民币。方正证券、招商证券给予茅台强烈推荐评级。 股王茅台，为什么总是错过？ 2018年10月，贵州茅台一记跌停“打醒”了无数茅台粉丝及机构投资者，一时间“茅台已醒！”“下个股王会是谁？”“快跑，茅台这是大型头肩顶跳空下杀”等等新闻铺天盖地而来，割肉、逃荒、机构兵败抛售，从700元一路跌到500元，茅台完了已成为无数投资者的共识。 那时候一篇《茅台跌落神坛》写到：“一瓶酒再贵，如果没有量，即便是金子，市值也只能上下浮动。产量不变，涨价受限，茅台的业绩靠什么支撑？”如今的茅台依旧没怎么提量，同样没有提量的还有股价创新高的五粮液。 截至今日收盘，茅台以每股853.99元的价格收盘稳坐A股股王位置，相比2018年的低点已经一路上涨了近70%。如今再回头看看两家白酒高端龙头的产量：茅台只有3.1万吨，与去年相当；五粮液2万吨左右，八代新品也将控量保价。从前几年基酒生产以及工艺上看，两家龙头未来几年也都不将依靠放量增长的途径。 茅台酒从年产千吨到年产上万吨用了其他同行数倍的时间，但这种时间上的大投入带来了产品质量的稳定，坚守了朴实、真诚的企业文化，赢得了令人称道的可持续发展。这种发展不仅打造了一个具有良好声誉的百亿企业集团，其影响更超越企业本身，超越经济范畴。“茅台模式”的核心，是对品牌和市场影响力的提升，并由此培养消费者的信赖度和忠诚度，将健康理念、文化理念以及高品质的理念带入人们心中，使得茅台酒成为白酒市场上的首选和必选产品。 除了茅台的的核心品牌模式，再反观其业绩，茅台持续性的高毛利润也意味着其产品的盈利能力很强。在称霸“股王”的十年时间里，茅台的毛利率基本都在90%左右的水平，远远高于其他上市公司。 高端稳，行业安，如果你并不了解茅台的商业模式，错过茅台或许也是一种必然现象。在茅台高股价的背后，买一手茅台股票的价格也升到了8.6万元。据中登公司此前发布的数据显示，A股市场10万元以下的投资者占比74%，意味着可能有近七成股民买不起一手贵州茅台股票，而这也是我们错过茅台的另一个原因。 |
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