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在实盘交易中，有许多朋友问过怎么选择合约这件事。这也难怪大家了，打开期权T型报价，面对满屏的期权合约，同样买认购，应该买入偏实值还是偏虚值的呢？同样卖认沽，又应该卖出偏实值还是偏虚值的呢？正因为摸不着头脑，有些投资者初涉期权时就有了买股票的惯性思维，总觉得买的价格越低越好，买的价格越低自己就越占便宜了。 在经历了本周一的大涨后，“50ETF购4月3100”（简称C3100合约）合约终于被加挂了上去。由于C3100是当月期权系列中最虚值的一个认购合约，因此它自然是最为便宜的一个认购合约。或许有些投资者是受到虚值合约“收益翻倍”的某些片面宣传，觉得深度虚值合约杠杆大，能实现财富自由，殊不知这一切需要“天时地利与人和”，对期权价格变化本质了解地越清晰，您就会发现这样重仓的风险就越大。关于为什么重仓买入深度虚值合约并不合适？在过去的文章里（《溢价背后，风控先行——“50ETF购3月3000”合约的买卖实操风险面面观》、《3月期权的走势，市场最好的老师——论理性与原则的重要性》）已数次阐明了其中的原理，供您参考。 那么，如果真的中短期看涨，怎样的合约选择方式是更为科学合理的呢？我为读者们原创了一个非常简单实用的合约筛选方法，不妨就称它为“Delta-权利金双指标选择法”。初学者不妨就先看两个指标就行了，一个是权利金的价格，另一个则是Delta，既简单，又实用！ 权利金大家都明白，就是期权的市场价格，打开T型报价，每一个期权合约在每个时刻都会有自己的成交价格；那么，Delta指标是什么呢？每一个期权初学者就把它看成是一个指标，就跟你看股票的市盈率、市净率一样，不用恐慌！Delta可以看成是期权价格关于标的价格的活力。如果一个期权的Delta绝对值很大，那么标的价格变动一点，它也能跟着变动一点，但如果一个期权的Delta绝对值很小，接近了0，那么即使标的价格变动很大，它的价格也可能一动不动。这就像一个弹簧，对于优质的弹簧，你压下去多少它就弹回来多少，而对于劣质形变的弹簧，你压下去多少它可能只会弹上来一点点了。 好的，有了这个认识以后，我们就来看看“Delta-权利金双指标选择法”的两大原理了。第一个原理是关于Delta的：那就是Delta指标绝对值越大，这份期权合约的价格就有活力，就像一辆保时捷，标的一动一踩油门就涨的动，而Delta绝对值越小，这份期权的价格就越没有活力，就像一辆快报废的老爷车，标的一动油门一踩速度也起不来。第二个原理是关于期权价格的，这个更好理解，期权价格越低，这意味着买期权的成本就越低，卖期权的收入就越低，反之则买期权的成本就越高，卖期权的收入就越高。 一般而言，越是价格贵的期权，Delta绝对值就越大，所以这就产生了一对矛盾，也就产生了一种权衡。对于每一个买期权的人，就类似买保险，他肯定是希望手中的期权能够涨的动，有活力，由于Delta指标正是期权价格变化的活力，因此在买入期权时，不宜选择Delta绝对值太小的期权去买入，但买期权是支出权利金的，所以大家普遍也不想买入过于昂贵的期权。这就引出了我们对于关于买入期权的合约选择方法，也就是为Delta绝对值和权利金分别设置两条线，操作上可以认定只买入Delta绝对值大于a%（比如30%），同时期权价格不高于b的期权合约。这就是期权买方的“Delta-权利金双指标合约选择法”。在圈定了这个买入范围后，遵循Delta绝对值尽量不能小，而同时权利金成本也不能太贵的原则，对比买入自己心目中性价比最高的期权就行了。这张图就反映了整个合约选择的逻辑。 图：期权买方双指标合约选择法示意图 来源：混沌天成资管，衍生品投资部原创 再来看看期权卖方，它就像开保险公司，最好收入全部的保费，所以期权卖方最不希望期权价格出现大涨大跌，最好没有活力，一动不动，因此在卖出期权时，不宜选择Delta绝对值太大的期权去卖出，同时卖期权时收取权利金的，因此也不必选择权利金过分便宜的去卖。这就引出了我们关于卖出期权的合约选择方法，也就是为Delta绝对值和权利金分别设置两条线，操作上可以认定只卖出Delta绝对值小于a%（比如20%），同时期权价格不低于b的期权合约。这就是期权卖方的“Delta-权利金双指标合约选择法”。同样地，在圈定了这个卖出范围后，遵循Delta绝对值尽量不能大，而同时权利金成本也不会太低的原则，对比卖出自己心目中性价比最高的期权就行了。这张图就反映了整个合约选择的逻辑。 图：期权卖方双指标合约选择法示意图 来源：混沌天成资管，衍生品投资部原创 写到这里，大家会发现有了这样的合约选择原则，为我们节省了脑子的存储空间，我们甚至都不需要刻意去记忆什么是实值、平值、虚值，更不用去记忆辨别什么是实1档、实2档，什么是虚1档、虚2档，只需要知道买入期权时Delta绝对值最好不要低于30%，而卖出期权时Delta绝对值最好不要高于20%。这样从记忆和学习的角度看又方便了很多。 我们再来用具体的例子来回顾一下这套方法论的逻辑，以期权买方为例，我们来看一个案例，假如你当时看大涨希望买入认购期权，根据“Delta-权利金双指标选择法”，你设定了买入的合约Delta绝对值不能低于30%，再设定了心里的权利金成本不能超过800元，于是从下面的这张T型报价图里，你会发现满足你成交需求的认购合约就是“购2900”和“购2950”两个合约了，这样进行合约选择，不可能让您重仓到某个深度虚值的合约上去，到期价值迅速归零的概率也会降低不少。 那么圈定了适合选择的合约范围以后，下一步您可以怎么做？假设您准备买认购，目前用上面的权利金和Delta两个指标，选出了C2900、C2950两个合约，那么在这两个合约里您的仓位又可以如何分配呢？那最简单、最不动脑筋的做法就是等金额分配仓位，假设有2万的本金，那么1万买入C2900、剩下的1万买入C2950。除了这个机械的办法外，更灵活的合约选择方式可以结合时间来看，如果距离到期还剩4周到3周时，我会买入Delta较小的C2950，如果距离到期还剩3周到2周时，我会买入Delta较大的C2900，而如果当前距离到期日还剩1周左右时，我就会进行上下移仓去买入更偏实值一些的合约，或是移仓换到下月合约，因此对于买期权而言，距离到期越远，则可以偏向一些轻度虚值、Delta尚有活力的合约，距离到期越近，就可以偏向更为实值一些的合约，以防范波动率和时间对价格的双杀。 事实上，不论哪一套方法论，都在运用时有它的灵活之处，您也可以结合自己的体系进行填补或优化。在实战交易中，我们还需要结合更多的案例去思考去体验，思考体验永远是让自己交易保持持续进步的源泉！ |
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