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美国股市是一个比较成熟的资本市场，纵观美股历史，虽然美股的偏好在变化，但是成长依然是最主要的方向。目前美股市场最为偏好医疗和软件领域。其中，在过往1 年中，美股部分医疗生物行业个股涨幅惊人。在美股涨幅最大前10 个股中医疗行业占据5 席，其中医疗保健设备与服务行业的Tandem Diabetes Care Inc.（TNDM.O）公司以1525.19%的惊人区间涨幅位居首位。进一步，我们对美股个股过去一年表现进行统计排序，我们注意到涨幅最大的前100 只个股所属行业高度集中，涨幅最大的前五行业总占比高达71%，分别为制药、生物科技与生命科学（30%）、医疗保健设备与服务（16%）、软件与服务（13%）、技术硬件与设备（6%）和能源（6%）行业。不难看出，最近一年投资者最关注的成长行业分别为医药、电子和计算机等。我们将股票数量扩大到500 只，涨幅最大的前五行业分别为软件与服务（17%）、制药、生物科技与生命医学（17%）、医疗保健设备与服务（10%）、技术硬件与设备（7%）和零售业（5%）行业。我们注意到过去一年涨幅前500 行业分布与前100 行业大致相同，医疗、生物科技行业热度正在升温。 商业模式与时间成本的平衡是处理问题的核心关键。如何平衡商业模式和时间成本之间的问题呢？我们认为可以利用折现逻辑，认为当前合理市盈率应基于未来盈利预期和投资者期望回报。我们注意到通常企业在上市初期盈利和估值波动幅度较大而后逐渐趋稳，这主要是由于股价受到逐渐趋稳的盈利预期而回归理性估值，因此尽管自由现金流折现模型在实际操作中较难实现，但通过未来预期折现来计算理性现值的思维方法值得借鉴。为了平衡商业模式和时间成本之间的关系，我们利用折现逻辑，其中时间成本可以由投资者期望回报来体现。因此，合理市盈率应基于未来盈利预期和投资者期望回报。具体而言，我们从以下公式进行阐述说明。以医药生物行业为例，当前市场行业整体市盈率为33.07x，行业历史市盈率中位数为37.20x，因此我们以投资者期望回报率4.00%和N 年后预计市盈率为25进行估算。通过结果可得，新上市的医药生物行业若企业每年能达到20%的净利润增长率，并预计在3 年后趋于稳定，则当前合理的市盈率估值应为38x 左右。相比较来看，目前医药生物行业估值仍然偏低。 业绩和估值之间的抉择？根据相关的研究，不论当初估值水平如何，与普通股相比，成长股在之后的投资时间长河中业绩增速表现更好。因此我们完全有理由得出结论，成长股的估值和每股盈利增长率的关系体现出投资者们当初为这些股票付出的高价并不是完全不理性的。成长股的投资者恰当地用一个高P/E值权衡了未来的高盈利增长率。拥有稳定盈利增长率的股票通常比 “合理“的P/E 值要有价值的多。 如何选择成长股？华夏基金创始人范勇宏在《基金长青》一书中谈到如何选择成长股。对成长股的选择可归纳为6 个标准：1）广阔成长空间；2）优秀的商业模式和独特的竞争优势；3）卓越的企业家精神；4）良好的公司治理结构；6）合理的估值水平。从行业角度来说，科技、消费行业最容易产生成长股，投资者可以从以下角度寻找成长股：1）技术革命及产品生命周期；2）人口消费周期；3）特定经济体发展阶段。 外资布局A 股成长，短期关注MSCI，中长期以创50 和中小板指数优先。从短期来看，关注MSCI 纳入的创业板27 支个股和中盘成长股。12 只创业板大盘股目前的增配时间仅剩4、5 两月，纳入比例为10%，可能导致外资在短期内加快配置。而包括15 只创业板股票在内的168 只中盘A 股需要在11 月将纳入比例提升为20%，短期建议优先关注。从中长期来看，以台湾地区、韩国为例，外资布局优势成长性产业、首选龙头公式，建议关注医药、通讯、计算机、电子等行业，重点关注公司以创50 和中小板指数优先。 |
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