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闲先生言：“投资啊，我的深刻体会就是个“看山是山、看水是水；看山不是山、看水不是水；看山还是山、看水还是水”的过程，在价投们的工具箱里，我翻来翻去寻找，在这“山山水水中”转悠几年，我突然发现原来还是它-市盈率这把工具好用，尽管这家企业的内在价值说起来还与它目前的高低无关。 ” 闲先生为何经过数十年的寻找，唯独对市盈率情有独钟，而一家企业的内在价值等于未来自由现金流折现值之和，他们之间有什么区别和联系么？这个问题又再一次触动了我的神经，把我带入了太空进行思想的遨游。 我们知道，市盈率等于价格除以每股收益，而价格是走过的历史，未来永远不可知，所以市盈率就有了历史层面的属性。钟摆有振幅，弹簧有空间，压缩至极限，极值两侧进，引力拉上天，所以我们就可以根据历史归纳统计去看看估值的极值位置。 香港恒生指数的历史市盈率大部分时间在8倍到25倍之间波动，上证指数的历史市盈率大部分时间在10倍到60倍之间波动，市盈率的高低与指数值的高低有明显的相关性。市盈率越高，指数未来越容易下跌，市盈率越低，指数未来越容易上涨，我们在市盈率低于10倍时开始投资，超过20倍时退出，总是没有错的，我们在估值很低时进入一个市场，它未来有可能进一步下跌，也可能几年不涨不跌，反之亦然。我们几乎不可能买在一个最低点，亦不可能卖在一个最高点，但是我们应该在估值足够低时进入市场，在估值足够高时退出市场，因为这就是当下最好的选择，我们不知未来应往何方，但必须知道自己身在何处。 每股收益是企业资产所生成的利润，这是企业的经营利润，体现的是企业的经营价值，对于一个有强势竞争力的企业来说，它的基本面在未来是不大容易大幅度变化的，所以市盈率就有了演艺未来层面的属性，而企业资产的内在价值等于未来自由现金流的折现值之和，如果一家企业的净现金流入持续且稳定的大于或等于企业的净利润，那么，我们就可以用市盈率法近似代替现金流折现法来估算一家企业的内在价值。 对于如何判定一家企业有稳定且持续的现金流，闲先生在文中言一家有竞争优势的企业应具备长寿性、稳定性、盈利性、成长性、管理层的德行这五性标准，文中举了一个非常形象的例子，拿企业与职业来对比的话，这种估值方法非常适合公务员这种职业，虽然挣得不高，但工作稳定和有可预见的可持续且稳定的现金流入，退休后还有稳定的现金流作为退休保障，而对于自由职业者来说，其收益波动的不确定性导致现金流不具有稳定性和可持续性，就不太容易用此种方法估值。 那么在股市中，我们到底该赚什么钱，我们知道，价格等于市盈率乘以每股收益加分红，投资回报来源于两种，一是估值修复的钱，即市盈率放大的钱。二是赚企业内在价值增长的钱，包括分红的钱。我们以300价值指数为例，并把其看成是一家综合性的上市公司，根据理杏仁数据，在2018年12月28日，其PE-TTM为7.66倍，机会值8.11倍，分位点13.66%，而其2017年第四季度的ROE为13.26%，有数据表明，从长期来看（30年-40年以上），投资回报率约等于企业的ROE，假如企业的估值不变，仅赚企业价值增长的钱，根据72法则，大约5.5年，你的资产会翻一倍，就是说，7.66倍的市盈率总不能说是贵了吧，即使你买完了，估值又下降了，你也不必过于担心，只不过是市场先生将本属于你的钱，在账户上推迟给你而已，如果你买完了，估值也迅速用上升来反应，你亦不用过于欢喜，市场先生只不过是将未来本属于你的钱在账户上提前反应而已。如果你更看好一家企业，但是苦于没有合适的估值，你亦可透支一年的资产内在价值通过时间成本来换取投资价值，但记住，一定要分批买入，涨了则皆大欢喜，不会感到有错失的惋惜，跌了则正中下怀，可以低估的机会买入更多优质企业的股权。 最后以闲先生的座右铭作为本文的结束语。与其预测风雨，不如打造自己的若亚方舟；与其猜测牛熊，不如见便宜了便分段买入，并以年为单位坚定持有，投资的出发点和落脚点，一定要放在优秀且低估的企业身上，切不可寄托于牛市大潮的全部上涨之上。 |
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