大树的逻辑: 寻找与闲先生《公司分析：贵州茅台2018年报浅读》思想火花的碰撞 #2019Q1总结#...

1、闲先生言：“自己一向认为， 茅台公司的年报是中国3000家上市公司之中最不用详细解读的，每年对其年报的阅读，我就只关心两件事：一是生产了多少酒，二是分红是多少。”为什么闲先生对于茅台的年报只关心生产了多少酒和分了多少红这两件事？这引发了我静静的进入到深入的思考当中，不管对否，权当是一次寻找与闲先生思想火花的碰撞之旅。

2、我们知道，一个好的生意或者说一个好的商业模式可以分为3中：第一种是只有你做的了，而别人 做不了。其次是大家都能做，但你卖的比别人贵。第三种是大家都卖同样的价钱，但你的成本比别人低。表面上看，茅台可能属于第二种，2012年白酒朔化剂危机之前的龙头老大是五粮液，难道茅台之前生产的酒不如五粮液，现在比五粮液好了么，也就是大家都能做，但茅台在营销和定位上做的更加出色且具有抢先优势， 使其具有一定的品牌溢价。但实则，茅台属于第一种。为什么只有茅台能做，而别人做不了，这一点可以从巴菲特所说的经济特许权这个核心竞争力来思考：

（1）、被人需要：茅台酒本身具有一种物质属性，具有独特的爽口之感和沁心之味，但这并不足以必须且唯一被人需要，它还具有一种精神属性，这种属性所带的直接效果就是即使你不喝酒，但在请人由于私事或者公事吃饭、接待贵宾、逢年过节送礼都会将它作为唯一的选择，因为它代表的不仅仅是高端品牌，而更多的是一种感情和尊重。由此又引申出它的投资属性，它不仅仅是具有越久越香的物质属性，而更多的是人际交往过程中的亲情属性。

（2）、不可替代：这一点不必多说，其是由独特的且唯一的自然环境所带来的独特且唯一的自然资源加上特有的工艺酿造而成。

（3）、定价权：这一点要从供求关系的角度去思考，茅台当今处于供不应求的状态，就是说我的产能都不够卖，世界上还有比这更好的生意么。从微观的层面，利率越高，资金越少，也就是物依稀为贵。但从宏观层面，利率越高，资金越高，这是从资金需求端来看的，也就是利率的提高只要能匹配到同样的资金需求，那么就可以一直涨价，而茅台的定价权现在已不能从微观的层面来看，而更多的应从宏观层面来看，只要百姓的收入高了，精神需求持续在，那么茅台就可以做到持续提价且提价后价升量增的强势定价权。

3、一个好的生意或者说好的商业模式可以带来好的财务结构，茅台手上有1120亿的资金，A股有3514家的市值低于这个数，2018年，茅台的分红14.539元，A股有2400家以上的市场价格低于这个数，从资金的角度，可以完全秒杀整个A股市场。但当一个轻资产的生意产生大量的资金躺在账上的时候，由于不需要大量的资本支出就导致了太多资金的利用效率低下，如此便不如将其分给大小股东们，以让大小股东们在自己理解的范围内选择性价比更高的资产。

4、闲先生言：“一家再优秀的企业，我们投资于它，也不能仅仅只想好事，美事，有时更为重要的是使劲的想：未来它是不是有什么风险。”人有生老病死，月有阴晴圆缺，一家再优秀的企业也是有生命周期的，所以我们应基于超长期思考当下，虽然茅台今年实现30%的净利增速，但是任何一家企业都不能永远如此，如果你的机会成本来自于市场的严重错误定价和成长性，则无可厚非，如果你的机会成本仅仅来源于成长性，那需有识之士方能持股不动安如山，要知道，市场上的投资者90%以上不是死于公司，而是死于市场波动所带来的心理波动。记住，投资要在考虑确定性的情况下再去考虑收益性。

5、闲先生在文中做估值时只用了看似简单的PE估值法，要知道只有当一家企业的净现金流大于净利润时才可以用PE近似估算企业的未来。

6、闲先生在文末言：“自己目前的组合即是确定性加贪玩组合。”确定性就是将你的仓位聚集在最有优势的地方。贪则是由于A股市场非理性的情绪所带来的市场价格波动大，不仅仅是只赚企业增长的钱，还要（基于人性的弱点）赚点市场的钱。玩则是找点投资乐趣，悟股市知道，享投资之乐。这其中也无不体现出闲先生乃是性情中人。