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各位读者朋友们，如果您炒股的话，我想2019年对您来讲是一个非常非常开心的一年，因为在过去的不到4个月时间里，上证综指涨了30%，深证成指涨了44%，可以说在2019年第一季度任何一个时点，您只要鼓足勇气买股票的话赚钱是大概率事件。 但牛市当中，我们投资者也有苦恼，什么苦恼呐？一是“悔不当初”，很多人都在想我为什么没在年初全仓买入呢？！二是“高卖低买”，沪指都快3300了，这个时候是应该卖一部分获利仓等跌下来再买吗？万一继续冲呐？！我想这两个问题是当前最令投资者头疼的，对于大额持仓者更是难题。 今天，我将为你们提供一个解决方案：这就是利用场内期权对冲我们现在所持有的股票底仓。您可能马上会提出两个问题：1、不是现在场内期权只有50ETF标的吗，我持有的是个股或者股票组合，可以对冲下行风险吗？2、股指期货也可以做空，融券也可以做空，期权对冲的优势是什么呐？ 首先我先回答第二个问题：1、期指：当前股指期货最低一手对冲的现货市值近百万元（IF为120万、IH为90万及IC为118万），这对我们现货底仓额度要求较高，而期权一张合约仅相当于市值3万元左右，所以用期权做对冲您的股票持仓只要几万就可以了。再来看对冲占用的资金，期指保证金是10%-15%，而期权权利金是1%-2%，所以利用期权对冲现货持仓要远比期指好很多。2、融券：融券需要支付年化利息8%左右，而且如果全对冲的话，在牛市当中无法享受持股标的上涨带来的涨幅，而期权在护住下行风险情况下可以享受涨幅。 下面我将用实证分析方法，来给大家回答第一个问题，也就是如何用好50ETF期权来对冲我们持有的股票底仓。我将选取两个时间段作为分析的情景：一是2018年12月3日至12月26日。选取此时间是因为12月3日中美领导人会面让大盘高开，此时持仓者想护住利润、加仓者担心冲高回落，所以这个时点有对冲的需求，并且这个时间段大盘是冲高回落的熊市；二是2019年1月28日至2月27日。选取此时间是因为1月28日沪指日K突破了半年线，此时持仓者与加仓者同样有对冲的需求，并且这个时间段是持续冲高的牛市。 选取两个具有代表性的时间段之后，您可能最关心的是如何用50ETF期权来对冲手中持有的个股或组合呐？在这里我将为大家先提供一个最简单的方案，就是利用相关性（计算所持个股或组合与上证50ETF相关系数）来测算需要买入多少张认沽期权来对冲持仓标的下行风险。
利用期权做对冲，第一个问题就是买哪个档位的认沽期权呐？每个月主力合约的认沽期权从实值到虚值，有10个左右，我首先会缩小范围，那就是虚一档和平值，因为他们的交易最活跃（滑点低），其次是因为这两个合约的升贴水是最优的选择。那么是改选虚一档还是平值呐？下面我将给出中国平安、贵州茅台和招商银行三个不同个股的对冲方案，在熊市和牛市中分别的表现： A)、熊市阶段（2018.12.3-2018.12.26）： B)、牛市阶段（2019.1.28-2019.2.27）： 从上述6张净值图，我们可以清晰看到，在冲高回落的行情拐点利用认沽期权能够很好的对冲下行风险，在牛市阶段勇敢加仓或持仓利用期权对冲还能享受牛市继续上涨的利润。对于选平值还是虚一档作为对冲标的，从以上两个不同行情来看，平值适合相对保守的投资者，虚一档适合相对激进的投资者。
在计算持仓标的与上证50ETF相关系数的时候，到底是选择1个月、3个月还是半年的数据作为时间序列呐？哪个时间段计算出来的相关系数最优呐？因为我们设计的认沽期权选取的都是市场主力合约（即当月或下月），所以考虑的时间序列不用过长，所以我们只用验证1个月和3个月哪个更优。 A)、熊市阶段（2018.12.3-2018.12.26）： B)、牛市阶段（2019.1.28-2019.2.27）： 为了节省文章篇幅，我将6张图并在2张图中。我们可以从实证分析中，可以看到选用3个月数据在冲高回落的拐点会获得更好的对冲效果，在牛市当中3个月数据与1个月差别基本不大。所以建议在计算标的与上证50ETF相关系数的时候，选取3个月的数据作为分析时间序列更优。
合约搞定了、数据长短搞定了，现在需要的是选用处理数据的类型了。这里我给出初级的两种数据类型对比，即股价的日收盘价和日涨跌幅。 A)、熊市阶段（2018.12.3-2018.12.26）： B)、牛市阶段（2019.1.28-2019.2.27）： 从以上两张图上，我们可以清晰对比看出，无论在牛市还是熊市，选取标的得“日涨跌幅”作为分析序列，得出的相关系数更加准确，能够更好的得到收益风险比。 期权，其实它的最大作用是套保对冲功能，而我们往往却被它的杠杆趋势交易的特性所迷惑。在今天的文章里我为大家简单的概述了如何利用认沽期权来对持有个股仓位进行对冲，从上述实证分析来看，我们发现利用期权对冲，在熊市的时候可以很好的降低下行风险，在牛市的时候可以获得上涨利润。当然，在计算50ETF期权对冲仓位的时候，还有很多种分析方法，相关性分析法应该是最便捷的，但其对冲的头寸精确度会有所降低，如果您有需求想更好的为自己的持股底仓进行套保，我们可以为您提供一对一的计算设计服务，让您在牛市当中更好的持有股票。 |
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