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瀚川智能：装配与检测自动化设备商 2019年4月4日，上交所受理苏州瀚川智能科技股份有限公司的科创板上市申请。公司主营装配与检测自动化设备，立足汽车电子，向医疗健康与新能源电池行业拓展。公司产品与国外一线同行竞争，客户资源较为优质。17-18年收入规模大幅增长，毛利率逐年小幅下滑，研发投入占比逐年下滑。拟募资4.68亿元用于扩大产能。国内可比公司2019-21年一致预期PE为43/32/26x，海外可比公司均值为20/17/15x。 主营装配与检测自动化设备，客户资源较为优质 公司成立于2012年，主营产品为装配与检测自动化设备，下游应用行业包括汽车电子、医疗健康、新能源电池。公司与国外一线同行竞争，客户资源较为优质。其中，汽车电子行业客户有博世、电装、麦格纳、大陆、爱信精机、李尔及法雷奥；连接器细分领域客户有全球前两大厂商泰科电子、莫仕；医疗健康行业客户有美敦力（医疗器械全球排名第一）、百特（全球排名第15）、3M（全球排名第18）等。 收入规模大幅提升，毛利率逐年小幅下滑 2016-18年公司营业收入分别为1.50/2.44/4.36亿元，17/18年同比增长62%/79%，主要得益于：1）汽车工业电动化、智能化与网联化趋势，汽车电子行业资本开支加大；2）新开拓医疗健康与新能源电池市场。2018年归母净利润为0.70亿元/+118%，扣非净利润为0.63亿元/+108%。2016-18年公司毛利率逐年小幅下滑，主要原因是：1）新行业开拓过程中，技术研发与人工成本投入更高，拉低整体毛利率水平；2）汽车电子行业项目经验成熟，成本预算与投标报价把控良好，毛利率相对稳定。 研发投入占比逐年下滑，募投项目用于扩产 核心技术包括超高速精密曲面共轭凸轮技术、机器视觉高速定位技术、嵌入式工业设备实时边缘计算网关技术。2016-18年公司研发费用占收入比例逐年下降，分别为7.6%/5.2%/4.5%，三年研发费用合计为4,369万元；2016-18年，研发人员数量分别为60/123/163人，占比分别为24.0%/24.7%/23.1%。据公司披露，由于定制化项目的新工艺与技术要求，部分研发投入已计入项目成本，未在研发费用中体现。公司拟募资4.68亿元用于扩大产能。公司预计项目建设期为两年，达产后，公司预计增加年产能1,550台套，公司2016-18年产量分别为122/154/268台套。 智能装备行业估值建议：技术和潜力是关键，“成长性”估值方式交叉验证 中国机器人及智能制造行业未来3-5年整体将呈现“机器换人”需求持续增长、市场份额集中化、技术迭代等趋势。我们对细分领域龙头企业的估值建议为：1）看重技术积累和成长性，盈利预期是估值基础；2）根据相对竞争力选择溢价/折价率；3）采用相对估值法（P/E或EV/EBIT）与绝对估值法（DCF）进行交叉验证。国内可比公司2019-21年一致预期PE为43/32/26x，海外可比公司均值为20/17/15x。 风险提示：科创板申报企业的审核未通过；市场环境变化导致估值方法切换或失效；宏观经济下行；国产高端装备技术突破慢于预期；新兴产业需求不及预期。 |
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