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文/陈嘉伟 一 方大碳素的股价和业绩表现告诉我们什么？ 方大碳素，一个经常被问起的股票，“业绩这么好，能长期持有吗？”，事实上这是一个周期股，周期股不能像消费股一样长期持有，因为行业呈现周期性的波动，股价也是大起大落，所以这种股票的投资必须遵循周期股的投资逻辑。  先看一眼上图，如果你不懂周期股怎么投资，你会被惊艳到，8倍的市盈率，这么低？岂不是捡到大便宜了？但周期股的特性越是在行业景气的时候，市盈率越低，为什么低？因为公司业务好，赚钱了，总市值不变，净利润多了，市盈率当然低。而这个时候恰恰是一个陷阱，因为行业处于高峰期，接下来就是要往下跌了，在低市盈率的时候买入，恰恰是最贵的时候。  看上图，如果用市盈率估值，方大碳素是近10年中最低的时候，但这种股票是不能看市盈率的，而应该看市净率  市净率4.5倍，处于近10年74%的分位值，意思是现在的价格比近10年74%的时候估值都高，这才是方大碳素真实情况，所以很贵了。   对比一下同样是周期股的天齐锂业和温氏股份就知道了，天齐锂业市净率处于历史14%的位置，明显处于低位区间，而温氏股份处于78%的区间，明显处于高位，而在2018年3月份黑马写温氏股份分析的时候，市净率是3倍多，股价20元左右，那时候比较便宜，现在股价都41.6元了。  在看方大碳素的业绩，2014年的净利润是2.79亿，到2015年只有3100万，跌了88.89%，2016年也没有什么起色，净利润只有6744万，但是增长率却达到了117%；到了2017年猛增到36.2亿，增长率5267%。 这些数字告诉我们： 第一 这是典型周期股，只有周期股业绩才会如此大起大落 第二，最好的投资时候是2015年跌了88%的时候，对于行业来说，这是最萧条的时候，对于公司来说，这是最难熬的时候，表现在市盈率上非常高，也许几十倍，上百倍，但市净率肯定不高，这正是买入好时机 第三，2016年虽然净利润绝对额度只有6744万，但增长幅度翻倍了，所以投资周期股要在行业最低迷的时候买，因为业绩的小幅度改善能大幅度的提高股价 第四，最好卖出的时机是2017年底，因为这时候是业绩高峰，而周期股的股价是超前于业绩表现的，最佳的卖出时机应该比业绩高峰期更早到来。 2018年只增长了57%，增长率跌了很多，这说明行业的最高峰已经过了，现在增速放缓了， {!-- PGC_COLUMN --} 从市值情况也可以看出来，近5年市值最高峰是2017年的516亿，2018年底是302亿，现在是487亿。 那方大碳素股价，市值，净利润大起大落背后的原因是什么？这就需要你搞清楚行业的基本规律。 二 行业的特性造成方大碳素业绩和股价大起大落 这个公司主要的产品是石墨电极，是一种用石油焦，沥青焦为骨料，用煤沥青作为黏合剂的高温石墨质导电材料，主要客户是使用电炉炼钢的钢厂。  那为什么2017年业绩暴涨？原因那一年市场对石墨电极的需求量大涨，国内，国际市场都供不应求，2017年国内石墨电极的出口高达23.7万吨，同比增长50%。 而方大碳素2017年的出口量为3.86万吨，增长12.62%，销售额为2.71亿美元，同比增长305%。到2018年方大炭素的出口为4.05万吨，增长4.9%，销售额为6.26亿美元，增长130.8% 这几组数字告诉我们： 第一，2017年需求量突然大增，说明国际市场需求大于供给，才会从中国进口。 国外的产能从2012年的95.8万吨，跌到了2017年的72.6万吨，也就是说2012年到2017年是行业低迷期。石墨电极在国外处于寡头竞争阶段，国外7家龙头厂家的产能占了市场的93.08%，但是因为供大于求，所以大家都赚不到钱，于是大家开始合并，之后关闭了工厂，导致产能下降，这个情况到了2017年开始逆转了，所以对中国的出口需求增加了，方大碳素的出口量才增加了。 第二，方大炭素的出口量只增长了12.6%，显然低于整体出口增长量50%，但是销售额却增长了305%，说明石墨电极的价格大幅度提高了，销售额比销售量高了6倍，价格暴涨所以方大炭素的净利润肯定多，这就是2017年赚了36亿的原因。  第三，2018年出口量只增长了4.9%，说明国际市场对石墨电极的需求量没有多少增长了，但销售额6.26亿美元，还是增长了130%，我们算一下价格涨了多少。 2017年方大炭素出口量3.86万吨，销售额为2.71亿美元，一吨石墨电极的价格为7020美元；到了2018年出口4.05万吨，销售额6.26亿美元，每吨的价格为15456美元，说明方大碳素石墨电极的价格又涨了一倍。 再看方大炭素国内市场   2017年国内市场的业绩占整个公司的72.15%，销售额58.96亿，毛利率为79.88% 而2016年国内市场只占了公司业绩的27.6%，销售额只有18.7亿，毛利润率27.6% 这说明国内市场2017年也是需求大爆发，价格大涨，利润大增，国内业绩占比从27.6%直接涨到了72.15%，毛利率也从27.6%直接涨到了近80%。 为什么国内市场需求也会爆发？因为2017年是去产能年，淘汰了很多的落后企业，主要是淘汰了装备落后小电炉的小钢厂，他们过去主要用普通功率的石墨电极，而受益的大钢厂业绩大涨，他们主要使用超高功率石墨电极，所以对这种产品的需求大量增加，超高功率石墨电极的增长率高达42%，这是行业的主要增长动力，因为方大碳素在国内石墨电极市场占有率是第一，市占率为28%，主要产品就是超高功率石墨电极，2016年方大炭素的超高功率石墨电极占全国总产量的39.2%，受益于国外，国内需求爆发，方大炭素所以业绩暴涨。 其他几家行业重要企业是扬子碳素，吉林碳素，开封碳素，四家合计占全国71.55%的产能，也是寡头垄断行业。 三 那行业未来发展会是什么状况？ 1 全球需求 2019年初国外的石墨电极价格在1.2万-1.3万美元/吨，出现了小幅度的下降，这是行情向下趋势的表现，未来肯定会继续下滑。 根据专业机构统计分析，2018年，2019年，2020年全球新增石墨电极需求量合计为28.38万吨，总的需求量在2020年为143.5万吨。 2 全球供求 产能 2017年全球石墨电极产能为170万吨（不含中国），产能利用率为67.7%，说明产能是过剩的。 2017年中国石墨电极产能为92万吨，产量利用效率只有64.2%，也是产能过剩，但超高功率的石墨电极占比只有32.5%，处于供不应求的状态。 整体来说，石墨电极行业目前处于行业景气顶点，增速正在向下滑，全球总体产能大于需求，未来必定降价，但是超高功能的石墨电极目前处于供不应求的状况。方大炭素会继续受益于此，但未来必定遵循周期股的逻辑，业绩会逐步向下滑落，只是幅度会小一些，速度会慢一些。 |
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