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发布时间：2019年3月26日 研究员：许奇峰（S0570517020001）、冯鹤（S0570517110004） 核心观点 科前生物成为首个申请科创板的农业公司 上交所受理科前生物科创板上市申请，公司成为首个申请科创板上市的农业企业。根据招股说明书，科前生物拟发行不超过12,000万股，募资17.47亿元，用于扩充产能、升级技改。公司主营猪禽用疫苗，猪用伪狂犬病疫苗是其拳头产品，连续多年市占率市场第一，且存在进一步成长的空间。公司行业龙头地位稳固、研发能力较强。科前生物可比公司2018-2020年PE估值均值为23x/19x/15x，2018-2020年归母净利润的CAGR均值为22.83%，PEG均值为0.84。 公司是国内猪伪狂苗龙头，产品线宽、盈利能力强 公司2018年营业收入7.35亿，yoy+16.19%；归母净利润3.89亿，yoy+21.42%。公司产品利用本土化毒株开展差异化竞争，免疫效果获得市场高度认可，并带动其他品种销售，实现2016-2018年猪用疫苗翻番增长。公司产品综合毛利率超过84%，高于目前同业A股上市公司水平。 兽用生物制品是高壁垒成长性行业，市场苗进入黄金发展期 兽用疫苗行业的技术和牌照门槛很高，在养殖规模化的推动下呈现高成长性。尤其是2010年以来，因养殖主体需求升级，市场苗开始取代强免苗带动行业增长，据中国兽药协会数据，2017年强免苗与市场苗的比重下降至44:56，这是市场苗历史上首次超过强免苗。在2011-2017年的7年时间内，市场苗作为主要驱动力量，推动行业销售规模年复合增长21.29%。 猪苗大单品接力，国内伪狂苗处在高成长阶段 由于生猪行业规模大、免疫需求高，大单品接力出现，口蹄疫、蓝耳、圆环都是先后上量上规模的大品种。目前，国内猪伪狂犬病呈现高发态势，且对养殖行业造成损失较大，因此免疫需求旺盛。我们简单估算当前国内伪狂市场规模已经超过10亿元。按照政策规划，伪狂苗及其检测市场规模未来仍有较大增长空间，特别是新苗种将不断替代Bartha-K61的市场份额，更有效的防治效果和更高的新苗单价有望进一步推动市场扩容。 风险提示：科创板未能成功上市风险；下游养殖行业存栏量超预期下行风险：公司单一产品依赖度高造成的风险。 |
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