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金瑞期货：金属期货市场套利的探讨 2011年12月17日 来源：和讯
和讯网消息 2011年12月17日，2011金博会期货论坛“经济转型下的投资机会和风险管理”在深圳会展中心召开，各家期货公司激烈辩论新形势下的稳健投资配置，及对冲策略下的资产投资机会等。在“稳健的投资模式：金属市场套利实务研讨”的主题演讲中，金瑞期货研究所高级金属研究员陈帝喜介绍了金属期货套利的原理、案例及操作应注意的事项等。陈帝喜指，进行期货套利应注意组合套利，套利优化，涨跌停板等具体因素 以下为文字实录 陈帝喜：今天非常荣幸能够有这个机会，跟各位朋友一起讨论一下定期研究。刚才对宏观期货认识，主要是从实务以及操作层面上对套利投资做一个详细的讲解。最近这一段时间以来，我们公司和基金公司还有一些做套利客户，以及证券私募，最近的行情很难做，以前对于套利一年10%几的收益，放在年底，最近这样的情况对我们的接触非常多。现在主要是把这一块的整个模式跟各位同行分享一下，首先第一块讲一下套利的本质，作为很简单的描述，买入一个合约卖出一个合约，以前跟其他没有接触过期货的人做解释的时候不可理解，换一种角度解释很快就了解了，怎么样理解套利可以大当成是贸易的套利。我发现现货里面A市场的东西比B市场贵，这个时候我们理所当然会从A市场买来到B市场去卖，但是套利跟做生意的有一个本质的区别，什么区别？假设市场都出现这种机会了，出现不合理的价差这个时候，贸易商做生意的就会希望这种价差，希望不合理的价差能够持续越长越好，就可以有很多机会在这里买来到拿来卖，做一个盈利。对套利建立跟贸易同向的方向，它期待是不合理价差迅速回来，这个时候就可以盈利了，这个就是贸易跟套利之间的本质区别。他们的原理是一样的，比如说跨市，跨期，跨品种我个人认为应该归在对冲类更加好解释。跨市成本计算会比较理论化一些，这些公式私下都可以了解一下。刚才提到主要是有色金属，是跟贸易方面的关系，其实金属一块还有一个重要的成员就是贵金属，他跟货币紧密联系。客户提到现在做外贸很麻烦，前期一直升值的人民币现在贬值对他们来说风险不像之前那样子，可以无所谓，现在他们感觉到风险越来越大，售票公司也在放款，特别是套保优化，对于贵金属进行锁汇的手段，贵金属和货币的关系非常密切，如果是有经常关注的人会发现汇率一变动，首先变动是黄金价格，跟着很紧，来回的时间不超过一天。不会跟的很紧的时候，那个时候就是黄金出现套利的时候，一般情况下跟汇率跟的很紧，甚至可以拿来做锁汇，锁定这个汇率，3个月之后会要一笔美元或者是人民币。当汇率跟的很紧张时候，一旦汇率跟贵金属出现质根的时候，这时候就是套利的机会，那个人把套利机会变得越来越少，一年变成3次4次，很快就收回来。外汇贸易售票融资，如果出现这种机会，贵金属去汇就非常明显，现在更明显，之前数值是越来越低的，这就预计者人民币预期越来越大，现在这段时间返过来了，人民币升值，预期是贬值的。 套利实务，先抛出大致的例子，在从这个例子里面怎么进行管理，对这个例子本身不做很详细的描述。首先跨市就是黄金跟白银，黄金白银主要可以参考什么样的指标，从香港，香港是国际市场，可以把香港跟大陆这边的价差或者是比值做为基准比值，来衡量国际金国际银跟大陆之间金银的关系，这个是经过几年的指导客户得出来的经验。我们去市场里面找，找白银进口和出口，可以把香港金运到深圳这边，香港金运到深圳这边的成本。他们对这一块很敏感，每天都会有一个价格。隔一段时间就交流一次成本，这个成本得出来之后，就放大价差，这个时候有钱挣我们做期货也应该发现这个机会，而不仅仅是做现货才挣钱，我们做期货也可以从期货市场里面争取比较稳定的盈利。很多客户趋势都是死在振荡当中。假设香港金运到深圳这边来每克加一块五就会有两块三块的价差。虽然希望这个价差持续越长时间越好，但是可以理解，时间一长价差肯定是会回去的。结合现货一起来做的，现货都可以挣钱了，为什么期货不能挣钱，这主要说黄金和白银。黄金和白银实际操作还会涉及到成本的计算，这些是成本的操作问题。过去2、3年指导公司客户，大概的一个情况。黄金跨市4-5次，现在少了大概是2-3次，一次是在15%左右，是保证金的15%。白银跨市是5-6次左右，空间稍微大一些，有一些在水面上做珠宝贸易，他们有自己的公司，他们做操作怎么样的呢？香港那边的保证金可能不需要，他们在那边贸易做大了，外资产给他们一定的首金额度，不用交实际金。最近的一个市场为什么变动这么大？欧债问题没有很好的预期达到，但是有直接的影响是什么？直接影响就是澳元区的一些银行评级下调之后，手头上的信用额度会从企业里面收回来，这些用信用额度去当信用保证金就不得以进行平仓，所以导致那一段的时间的市场波动很大。外盘有一些客户可以做到更高的收益。 这个是针对国内锌的，跨市和跨期有我们公司一定的因素在里面，我们的有色企业做优化的时候，都把基差盈利把客户吃掉了。虽然吃掉一部分，但是一年下来还是有可观的效益，这主要是锌的跨期，这些成本都会直接跟下流企业资本情况得出持差成本。现在超过100元怎么办？50块钱怎么办？现在锌的结构是反向的市场，我们又该怎么办？对于套保来说很多企业做的还是做的比较浅一些，严格套保，现在套保优化方案用基差的结构，基差结构是有规律的，后面的因素就是持差成本，使这些企业在套保的基础上能够更好的生存，包括我们了解到的…加工企业，他们的加工费才几百块钱，随便波动他们就没有了，对他们来说要不断的优化，不进行这些优化这些企业没法生存。锌虽然被有色企业优化吃掉一部分的空间，但是一年下来空间还是比较可观的。 第三谈到组合套利，这也是套保里面的交叉套保，我们服务的时候有一个问题，铅锌矿进口，一吨铅进口进来亏损1000都会很正常，按照市场正规操作是亏损1000多块钱的，铅锌品种选择，第一批铅矿进口还是盈利的，盈利也很可观。这一块涉及到组合套利的问题，铅和锌会把历史的情况，国内铅锌价差跟国外的价差对比，这样的风险是对冲而不是严格意义上的套利，如果做简单的对冲风险长头是比较大的，我用国内和国外的价差做套利的手段，在国外买锌抛铅，在国内买铅抛锌，这样就把风险控制最小，把视野开拓出来。单纯用期货市场去投资，利用这一块的应用之外，还有很大的应用就是企业做交叉套保。这些都是选择性的问题，这个选择就会关心到这批原材料进口或者是销售盈利与否。 铝很少去做，但是跟中铝也是有交流的，国际市场的铝呈现市场结构跟国内相反，现货贵了期货便宜了，如果是把国外曲线画出来是类似于直接往上升，他们的金融属性在那里，什么叫金融属性？就是对于铝这一块过半的LME仓单，直接在银行借钱，因为国外的融资比较低，直接在国外借钱，借钱之后在交易所里面买仓单，基差幅度是很小的，在国内是没有人这么操作的，第一国内的融资成本高，这是一块，说到融资成本，包括现在也给一些有贸易资质，甚至一些房地产下面做贸易企业的做一些方案，利用国内外的利息差额。国外融资每年的成本，包括所有的费用。什么叫做包括所有费用？通过国内开信用证的形式，所有的手续费加起来，2.0到2.5左右，国内这边最近虽然降下来了，最高的时候甚至冲到15个点都有，在这个点上我们怎么样操作，会把国内的市场挤占的很惨。国外铝还有15业，国外铝金属结构都有13个月，国外市场是直线上升的，往下凹的东西可以做到控制。机会大概有多少？还有一块前面管理的这些问题，NDF外汇检测。做套保优化，做管理每日报表，另外就说单个品种策略资金管理方法，怎么提高安全度，动态资金怎么调整？这些都是根据一些经验得出的结果，这些东西可以私下交流。 做套利，或者是做套保优化几个要关注的，连续跌停版板，这些都是要关注的事项。谢谢！ |
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