氢能源产业链梳理

     近期燃料电池板块持续上涨，其中美锦能源近一个月涨幅达到200%以上、华昌化工近一个月涨幅达到60%以上、京城股份近一个月涨幅达到60%以上。结合政府工作报告写入推动加氢设施发展，我们认为政策面将迎来持续利好，燃料电池是未来十年最确定的新能源投资机会，建议投资者重点关注。

     近期燃料电池产业迎来密集利好：

     地区动作：地方政府跟进，规划与流程共同推进

     企业动态： 3 月27 日，鸿基创能膜电极项目竣工，并发布Hykey1.0 产品；3月28日，嘉化能源与氢能领军企Airproducts达成合作协议，推进氢能综合利用。4月16日宗申动力4月16日晚公告，为加快公司战略转型升级步伐，公司拟以自有资金向子公司宗申氢能源公司增资5000万元。

     首先我们来看下什么是氢能源？

     氢能源是可再生能源的一种，是清洁能源。目前已知的所有能源中，最为清洁的是氢能，氢气使用过程产物是水，可以真正做到零排放、无污染，被看做是最具应用前景的能源之一，或成为能源使用的终极形式。

     从物质能量密度角度看，氢能源高于汽油、柴油和天然气。

     从发电建设成本来讲，氢能源发电建设成本最低。据数据显示，氢气发电建设成本仅580美元/KW，在风能、天然气、光伏、石油、生物质能发电等众多方式中成本最低。

     氢能源的应用

     氢能产业链的下游应用包括传统石化工业应用、氢燃料电池应用、加氢站等方面。除了传统的石化行业应用以外，加氢站、氢燃料电池是目前相当重要的应用方向

     氢燃料电池应用主要在三个市场，分别是便携设备市场、固定式系统应用市场、交通运输应用市场。其中，在交通运输领域的装机率占到将近70%，氢燃料电池汽车成为汽车领域重要的发展方向之一。

     氢能源汽车的定义：

     氢能汽车是以氢为主要能量作为移动的汽车。氢能被视为全球最具发展潜力的清洁能源之一，并被不少国家、车企及学者认为是“终极新能源汽车解决方案”。氢能源汽车分为两种，氢内燃机汽车和氢燃料电池汽车。目前，发展较快的为氢燃料电池汽车。

     那大家肯定有个疑问---即生锂，何生氢； 

     从功能上来说，燃料电池和锂电池存在本质的区别。燃料电池是发电装置，是氢能源下游应用的一种；而锂电池是一种电力储能装置。燃料电池系统通常会包含配套储能的锂电池。

     未来锂电与燃料电池也不会是替代关系，而是互补关系。欧阳明高院士在2018年6月的电动汽车百人会上也明确提出‚锂离子电池系统更适合替代汽油机，氢燃料电池系统更适合替代柴油机。‛从边际成本的角度考虑，锂电车构造简单，提升锂电池车的续航和载重需要加装电池，考虑锂电自重，其边际成本是递增的；车用燃料电池系统复杂，但提高续航仅需增加储氢容量即可，边际成本递减。因此，我们认为，锂电池更适合乘用车领域，而燃料电池系统适合有载重、长续航要求的商用车，甚至船舶、列车领域。

     氢能源关键技术储备已可以支撑产业发展

     在氢能源领域，技术难点一直在燃料电池系统及其关键零部件上。经过长时间的研发与积累，我国在质子交换膜、催化剂、双极板、车用燃料电池控制系统、储氢瓶等领域都已经具备优质的制造企业，其他关键零部件领域也初步具备量产实力。加上一直以来政策的大力支持，将会有越来越多燃料电池产业链中的企业具备与全球第一梯队燃料电池企业竞争的实力。燃料电池的系统和零部件从技术条件上来说，已经达到了可以推广的地步。

     从锂电池板块行情看氢能源行情空间

     19年的氢能源类似于13-14年的电动车起步阶段，对于氢能源来说，我们再次看到了政府对于氢能源产业链的高度重视，多个地方政府也已经出台了氢能源相关政策，我们认为在各方推动下，以燃料电池汽车为代表的氢能源行业将重现2014-2015年的电动车走势。

     从0到1（2013-2015）是电动车行情最美妙时期

     从这个我们可以得出的结论如下：

     1、行业起步阶段是板块涨幅最好的时期

     2、板块能否迎来主升浪，还需要基本面的持续兑现。就如2015年的新能源汽车，在销量的持续超预期提振下，全年新能源汽车指数涨幅达到117.1%，而同期万得全A指数仅为38.5%。

     3、在行业销量兑现后，板块行情将出现分化，部分无法兑现预期的个股将远远跑输行业。

     氢能源能否实现‚从0到1？

     我们预计2020年燃料电池汽车的年销量要突破1万辆。2016年，中国标准化研究院与全国氢能标准化技术委员会发布《中国氢能产业基础设施发展蓝皮书》，书中提出：到2020年，加氢站达100座，燃料电池车达10,000辆；到2030年，加氢站达1,000座，燃料电池车达到200万辆。

     目前根据TÜV SÜD和H2stations的统计，截止2018年底，中国约有16座；而中汽协数据表明，我国燃料电池车2018年销量也仅1,527辆。从近期高层频繁表态来看，当前与13年下半年类似，燃料电池车政策推广力度正加大。考虑到燃料电池

     补贴政策还没有公布，政策公布之后行业发展会加速，‚十三五‛最后两年燃料电池车从0到1是比较确定的，板块真正大的行情即将到来。

     商用车空间巨大，足够燃料电池汽车快速增长

     2018年，中国商用车销量达到437.1万辆，而燃料电池汽车销量仅为1527辆，潜在市场空间足够容纳行业超高速发展。还需要考虑到燃料电池在叉车、轨道、无人机、储能等领域的应用前景。根据公司公告，美锦能源的控股的飞驰客车今年到3月中已经交付了190辆燃料电池大巴，而公司2018年只销售了181辆车，由此可见产业落地也正在加速。

     氢能源产业链个股梳理

     前端：$厚普股份(300471)（加氢设备）$深冷股份(300540)（加氢设备）、$滨化股份(601678)（制氢）、$鸿达兴业(002002)（制氢、加氢站）、$华昌化工(002274)（副产氢）、$京城股份(600860)（储氢）；

     中端：$美锦能源(000723)（控股稀缺膜电极、整车标的，参与制氢、加氢站）、东岳集团（质子交换膜）、$贵研铂业(600459)（催化剂）、$雄韬股份(002733)（电堆、系统、整车、加氢）、$潍柴动力(000338)（参股巴拉德）、$雪人股份(002639)（电堆、空压机）、$威孚高科(000581)（膜电极、双极板）；

     整车及其他零部件：$冰轮环境(000811)（空压机）、$科恒股份(300340)（涂覆设备）$蠡湖股份(300694)（燃料电池系统组件）、$中通客车(000957)、$福田汽车(600166)等。

     风险提示

     行业发展不达预期，加氢站建设不达预期，成本下降不达预期。