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与黄金、白银这些贵金属不一样，基础金属并没有避险保值的功能，而是更多地用在工业领域，又称为有色工业金属，包括铜、铝、铅、锌、锡、镍等。 目前，我国是世界上最大的有色金属产品生产国和消费国，同样也是全球最大的有色金属现货市场和最活跃的有色金属期货市场。随着有色金属期货市场的不断发展，如今上期所和伦敦LME几乎是平起平坐的状态，价格相互影响。不过，因为国内大部分有色金属以进口为主，因此内盘的价格会比外盘的稍微高一点。 价格影响因素 既然被称作工业金属，那么价格肯定跟宏观经济分不开了。通常来说，经济预期良好会促进有色金属的价格上涨，因为经济发展会带动城市化和工业化的快速推进，拉动固定资产的投资，作为原材料行业，有色金属的需求将大幅上升。至于供需关系，这就不用多说了，需求大于供应时，价格上涨，这是众人皆知的商品属性。  图1 有色金属主要价格影响因素 来源：上海期货交易所 当然，宏观经济并不是影响供需平衡的唯一因素，国内外的进出口政策也会直接影响到有色金属的供应。很多时候，当国内需求增加时，通常会通过调整进出口税来平衡国内的供求关系。 供求关系决定价格趋势，成本则决定价格上下限。有色金属从上游矿石采选到中游冶炼、下游加工，形成了一条完整的产业链。冶炼行业的生产成本决定了价格的上线，下游行业的景气程度则决定了价格的上限。  图2 有色金属产业链 如上图所示，不同金属的产业链彼此各不相同，而整个产业链中弹性最小的那一环，正是有色金属的供需平衡表的核心。 比如，铜价格变化的核心主要在供给方面，就是图2列出的铜精矿。目前，中国是铜精矿的主要进口国之一，供给主要来源于国外的几个大矿。智利、澳大利亚和秘鲁是铜储量最丰富的三个国家，加起来占全球储量的53%，投资者可重点关注他们的产能对价格的影响。 由于铜矿的投资回报周期比较长，因此从长期来看，当前的固定投资会影响到未来两到三年的产出。而从短期来看，罢工算是较大的风险事件。 位于智利的全球最大铜矿Escondida的工人就经常闹罢工，去年闹了好几个月才消停。一般来说，当铜矿利润很高的时候，工人眼红了，就会希望提高薪资，因此罢工事件会比较密集。 而对于铝来说，核心则在于电解铝，即现代工业中通过电解从氧化铝中得到的铝。由于电解的方法需要大量的电力，电费也就成为了影响铝厂生产成本最重要的因素之一。 同样受到生产成本影响的还有铅和锌。根据美国地质局（USGS）最新公布的数据，目前白银矿产量来源中，34.4%是作为铅/锌副产品开采。因此，白银的价格对铅和锌的价格也有一定的影响。 季节性波动规律 以上只是列举了几个特殊的例子，如果要问影响这些金属期货最重要的因素是什么，那么答案肯定还是供需平衡。一般来说，在供应旺季和消费淡季时，价格较低；反之，在供应淡季和消费旺季时，价格较高，这也是大宗商品价格运动的特点。金十统计了多年以来这4种有色金属主力期货合约的月度平均涨跌幅（因镍、锡期货2015年才挂牌上市，偏差较大暂不统计），试图从中找出一些季节性波动规律。  图3 自2007年来沪铜期货月份上涨概率及平均涨跌幅 对于沪铜期货而言，上涨概率超过50%的月份分别是2月、6月、7月、8月和9月；其中，9月份上涨概率是最高的，达75%；2月是平均月度涨跌幅最高的，达2.5%。综合来看，一季度和三季度沪铜期货的表现较为强劲；二、四季度铜价最容易跌。这可能跟铜的消费旺季一般在春秋两个季度有关。  图4 自2007年来沪铝期货月份上涨概率及平均涨跌幅 从图4可以看出，一年中沪铝价格上涨概率超过50%的只有4个月，其中概率最高的为4月的67%。7月平均涨跌幅最高，达2.2%。而下跌最明显的当属10月、11月；对于11月份而言，12年中有10年都是下跌的，下跌概率高达83%。 虽然说这个时间属于采暖季，通常会有相关环保限产政策出台，限制铝厂的产能，但近年来的冬季减产力度多次大幅不及预期，再加上此前暖季不断累积的库存，都令铝价一路下行。  图5 自2007年来沪锌期货月份上涨概率及平均涨跌幅 如图5所示，沪锌期货在7月的平均涨幅及上涨概率都是最大，这一规律与伦锌的历史季节性规律相符，对应的是7月产量供应压力较小。根据锌精矿月度产量来看，受到夏季高温的影响，6-8月通常是产量下降的阶段。在这个时候，新屋开工面积也有所下降，锌的消费需求也随之降低，因此促进锌价上涨。  图6 自2011年来沪铅期货月份上涨概率及平均涨跌幅 铅的消费结构比较单一，70%-80%的需求都来自铅酸蓄电池上，而这种蓄电池的寿命受到气温的影响比较大，因此从图6中也可看出，铅价呈现出十分明显的季节性。下游方面因3~4月份为终端传统淡季，可见下跌概率以及跌幅都为一年当中最高水平。相反，随着夏季炎热天气到来，铅酸蓄电池更换需求进入旺季，因此铅价在6-8月份会迎来上涨。 另外，镍和锡而言，我国的大部分进口分别来菲律宾和缅甸矿区，而这两个地区的生产和运输都会受到雨季的影响。菲律宾的主产区会在10月到次年4月出现季节性减产，而缅甸的雨季则在6至10月份来临。在此期间，由于供给减少，金属价格会迎来季节性减少。 当然，这些季节性规律并不是一成不变的，任何新产业的兴起都有可能改变其规律，投资者仍需多加留意。想要了解更多关于商品期货的小知识，欢迎继续留意市场参考频道，或扫描下方二维码，与小编聊聊交易哦！ |
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