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行业分析 我国光伏行业兴起于2000年施正荣回国创业成立无锡尚德，并于2005年在美国成功上市，施正荣本人身价也从40万美元到20亿美元，成为当时的中国首富，巨大的赚钱效应加之政府补贴的政策支持推升了民营企业的疯狂涌入，短短数年内，全国先后建立了几十个光伏产业园，不少老牌企业和上市公司亦纷纷转型，包括浪莎集团、波司登、三星等都先后宣布进军光伏行业。至2009年上半年，国内多晶硅项目已建、在建或拟建的已有50家之多，已建成产能接近6万吨，总建设规模逾17万吨，总投资超过1000亿元。
2011年前后市场逐步饱和，产能过剩，以及英利价格战的打响，再加之欧盟“反垄断、反倾销”政策的推行，光伏行业逐渐走向衰退期，包括无锡尚德在内的巨头于2013年宣布破产，80%以上的多晶硅企业全线亏损，美国投资机构MaximGroup发布研究报告称，中国前十大太阳能公司的债务累计已经达到175亿美元，整个行业接近破产边缘。2013年后随着中国、美国、日本、印度、南非光伏电站需求的大幅增加，加之近一半企业破产，供给大幅缩减，光伏行业逐渐回暖。
截至2015年底，我国光伏发电累计装机容量4318万千瓦，成为全球光伏发电装机容量最大的国家。其中，光伏电站3712万千瓦，分布式606万千瓦，年发电量392亿千瓦时。2015年新增装机容量1513万千瓦，完成了2015年度新增并网装机1500万千瓦的目标，占全球新增装机的四分之一以上，占我国光伏电池组件年产量的三分之一。2015年的活跃表现主要来源于2016年6月30日标杆电价下调带来的抢装潮，2016年上半年依然会保持火热。 政策扶持 根据国务院下发的《能源发展战略行动计划（2014-2020年）》显示，到2020年，非化石能源占一次能源消费比重达到15%。“十三五”光伏装机目标初定为150GW，那么，“十三五”期间每年需新增约20GW左右的光伏装机才可实现该目标。值得一提的是，目前国家的政策倾向于分布式光伏，到2020年分布式光伏装机要达到70GW，具有10倍增长空间，年复合增长率高达50%以上。根据中国光伏业协会预计，到2030年光伏装机目标在400GW，这意味着2021年至2030年年均新增25GW以上的规模。 上游：上游为硅料原料商，主要是多晶硅片、单晶硅片，经过拉棒、切片等程序产出电池片。在国际上来看上游行业是技术含金量最高的，但在中国市场进入上游的企业太多，导致上游成为毛利率最低的，在5-10%左右，并且议价权较低，会受到中游组件厂的压价。国内上游大厂有晶澳、晶科等。 中游：重要主要为光伏组件，组件厂将电池片分选通过串焊、叠层，层压，装框，测试等封装步骤产出太阳能组件，分单晶组件和多晶组件，毛利率在20-30%左右，国内组件大厂三巨头为天合、晶科、阿特斯。 下游：下游主要为光伏应用产品和光伏电站及光伏电站相关应用（能源互联网），光伏应用产品主要销往东南亚、非洲等落后国家。光伏电站为整条产业链毛利率最高的环节，在30-50%之间，国内大厂有顺风光电、特变电工以及国电、长江等国企。 下游的光伏电站衍生出各种商业模式，其中最引人注目的当属埃隆·马斯克的SolarCity。Solarcity从一开始只做居民光伏系统安装（EPC），到做光伏租赁（SolarCity 与居民用户签订20年协议，为居民用户建设及维护屋顶光伏系统，和提供发电服务；SolarCity对发电量作出保证，若未达到发电量，SolarCity需补偿）和购电协议业务（SolarCity和商业用户及电力公司签订第三方协议，SolarCity建设和维护光伏系统，将电出售给电力公司，并根据发电量每月收取电力公司的费用；电力公司收购光伏电并出售给商业用户；商业用户让出屋顶并支付低于常规电力的电费），随后发展到居民用电能效提升服务，并且SolarCity首发了太阳能债券进行融资，成功实现光伏资产证券化。 重点标的 东方日升 东方日升新能源股份有限公司是一家集太阳能电池组件、太阳能电池片、EVA胶膜、太阳能灯具以及太阳能电站等为一体的综合光伏新能源企业，2015年公司收入52.59亿元，同比增长78.15%；归母净利润3.22亿元，同比增长381.56%；2016年一季度净利润3.53亿元（非经常性损益1.82亿元），公司的利润大幅上涨主要得益于我国光伏电站装机量上升以及光伏组件的毛利率回升。 公司业务分析 电池片、组件制造业务 公司光伏电池片产能为1,100MW、光伏组件产能为1,800MW，多晶电池片的转换效率突破19.00%，组件转换效率突破17.00%，均为行业一级水平。 EVA胶膜 子公司江苏斯威克的EVA胶膜产能达到13GW，同时正在筹划进一步产能的扩张，以顺应市场的需求，公司产品应用客户已经覆盖国内外多数主要组件生产厂商。江苏斯威克拟实现的利润为2013年净利润数不低于5,050万元，2014年净利润数不低于7,550万元，2015年净利润数不低于10,200万元，2016年净利润数不低于11,550万元，2013-2015年度每年均实现了业绩目标。 太阳能小系统业务及LED产品、太阳能灯具 公司的全资公司双宇电从事太阳能应用小系统、光伏组件接线盒、太阳能灯具、LED应用产品的研究、制造及销售，主要销往东南亚、非洲等经济落后国家，并得到国内外大型网商、综合超市的验收认可。 光伏电站业务 公司设计、建设中及取得并网许可的光伏电站总容量约547MW。公司海外电站业务分布于意大利、德国、罗马尼亚、墨西哥、印度等国家，公司国内电站业务分布于浙江、江苏、山东、湖北、河南、陕西、内蒙古等地区，采取的业务模式有EPC、BT、BOT、持有运营等。2015年度公司规划拟非公开发行股份募集25亿元资金投资建设集中式光伏并网发电项目及分布式光伏并网发电项目。 相关标的： 亿晶光电 亿晶光电是集晶棒/晶锭生产、硅片切割、电池片制造以及电池组件封装的垂直一体化产业的光伏新能源企业。2015年营业收入49.2亿元，同比增长51.38%，归属于上市公司股东的净利润2.3亿元，比上年同期增长94.79%；2016年一季度营业收入12.1亿元，同比增长76.69%，归属于上市公司股东的净利润9344万元，同比增长717.75%。公司组件产能1600MW，2015年销售1249MW。 拓日新能 深圳拓日新能科技股份有限公司自2002年成立至今，一直专注于光伏产业及其应用，目前已形成较为合理的产业链结构：在晶体硅太阳电池领域，已形成“晶硅铸锭/单晶硅制棒-多/单晶硅切片-多/单晶电池片-多/单晶电池组件”全产业链结构；在非晶硅薄膜太阳电池领域，也全线打通“石英砂-光伏玻璃-导电玻璃-非晶硅薄膜太阳电池/组件”链条；同时每个产业链段的核心生产装备也实现自主设计和制造。2015年公司收入年实现营收7.28亿元，同比增长33.38%；归属上市公司股东净利润3106.17万元，扭亏为盈；2016年一季度营收3.25亿，同比增长129.15%；归母净利润2725万元，同比增长301.14%。公司组件产能1GW，电站建设200MW，未来2-3年将持续推进自营电站建设，实现1GW装机规模。 总结 光伏行业为周期性行业，通常4-5年为一个周期，我国上一个黄金期为2004年-2008年，随后经历了2009-2012年的黑暗期，2013年随着电站需求的激增行业翻转，也就是说2016-2017年将迎来第二波光伏黄金期最后的疯狂。而在光伏行业黄金期中，无疑中游的光伏组件、EVA、光伏玻璃和下游的光伏电站是受益最大的，故此A股中最看好组件、EVA、电站都受益的东方日升，这家光伏黑马的业绩将会在光伏第二波黄金期中蒸蒸日上。 —————————— |
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