|
橡胶分为合成橡胶和天然橡胶。与合成橡胶相比，天然橡胶价格处于价值洼地，所以合成橡胶价格对其没有影响。 一棵橡胶树在种植的前4年内无收获，在第4-7年内可以收割。天然橡胶的主产国为泰国、马来西亚、印度尼西亚三国，其中泰国的产量最大，决定着天然橡胶市场上的供给。尽管三国在2012年达成协议砍伐橡胶树，并且泰国政府在今年一月宣称可能削减橡胶出口配额，但是从历史来看，限产或出口配额对橡胶价格的驱动力不大，实际供给仍然是决定因素。2012年以来，泰国天胶供给不降反升，年供给量自2012年起分别为380万吨、430万吨、430万吨和445万吨。若泰国执行松散，则对另外两国也没有约束力。 从天然橡胶的库存情况来看，从2013年以来，我国天然橡胶的库存节节攀升，截止今年1月，我国天然橡胶期货库存约为21.4万吨，处于历史高位，库存压力较大，不存在供不应求的情况。 近期天然橡胶价格飙升的主要原因是新加坡商品交易所多头持仓布局，带动东京期货交易所非商业持仓砍掉空头头寸，从而传导至上海期货交易所橡胶价格向国际补齐。天胶价格上涨只是中短期因素，目前的供需情况不构成驱动长期价格上涨的因素。 今年2月，美国商务部对中国卡客车轮胎展开“双反”调查，3月14日前，美国国际贸易委员会将做出初步裁定。美国的行动致使中国轮胎企业在今年2月集中补库存，突击生产。如果“双反”落地，将加大下游轮胎厂经济压力，行业将迎来整合高峰。 天然橡胶的生产成本70%归于人工，因此价格取决于当地工资收入水平。海外天胶的全口径成本约为1100美元/吨。我国天胶成本约为11000人民币/吨，折合约为1600美元/吨。但是海外天胶加上运输、关税费用，价格还是要比国内高20-30美元/吨。海外的割胶工因为能选择的工作不多，所以产量和价格受经济影响不大。但是我国的割胶工由于选择众多，所以工资有起伏，国内天胶的现金成本也有起伏。 在天胶原材料价格长期不会大幅上涨的前提下，它的下游行业，主要是轮胎制造业，受上游的成本压力影响不大。去年以来，轮胎企业库存维持在温和的水平。 轮胎行业受下游汽车制造业的影响很大。2010年以来，国内汽车制造增速同比下降，轮胎制造业增速也随之下降，目前收入增速已经接近于零。另外，我国的轮胎出口约有一半是向美国出口，所以美国的政策对我国轮胎制造业影响也很大。近年来美国从中国进口轮胎同比下降，在轮胎制造业企业的收入变化上也有体现。12、13、15年都有一个比较明显的降幅。 总的来说，轮胎制造业库存矛盾不突出，但是受下游影响，收入情况也不好。轮胎制造业持续去杠杆，目前资产负债率已经降到50%以下，有助于节省财务费用的支出。轮胎制造业也在去产能，目前总资产增长率同比约为10%。 2011年之前，轮胎制造业的销售利润率受主营业务收入增长而带动。2011年以后，受天然橡胶成本下降推动，并且成本下降的驱动力更大。另外，行业对财务费用的控制对提高利润有很大影响。产成品存货与销售利润率反向关系明显，并且提前约0-3个月。 结论：目前新加坡商品交易所期货价格约为1500美元/吨，高于成本价。接下来一段时间密切关注橡胶的出口量，特别是泰国的出口量，如果没有明显变化，将大概率维持低价2-3年。现在轮胎制造业主要的问题是需求不振，好的公司将维持公司财务健康，在原材料价格低迷的窗口期加速行业整合。同时，受“双反”政策预期影响，行业增加库存，可能会对销售利润率产生负面影响。 —————————— |
|
|
