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科创板注册制改革的关键一点，就是证监会将发行审核权下放到交易所，由交易所负责发行审核，证监会负责注册。 因此，我们不禁会问，交易所发行审核的权力边界到底在哪里？ 各国差异大 —— 事实上，注册制的关键要素就在于监管机构行使有限权力，把归市场的还给市场，让市场在不断的博弈和利益分配中实现供需均衡；同时，由于权力有限，监管者要做的更主要的是做好维护市场秩序的工作责任。 目前，不同国家和地区的注册制形式各有不同，最大的差异体现在监管部门“放权”的程度。 比如美国，实施的是“双重注册制”，联邦层面审核充分披露，各州层面审核投资者公平。交易所的审查则只是一种商业行为，不具备法律依据。 而香港的发行制度则称为“核准发行制”，港交所是审核主体，香港证监会拥有最终否决权。监管的主要关注点在于事前充分披露、事后严格监管，不做事前实质审批，因此，审核的尺度比较宽，实际上还是注册制。 注册制下监管部门只有有限权力和有限责任 压缩监管部门权力 —— 不同市场生态环境差异较大，科创板的注册制没法完全照搬现有经验，但可以肯定的是，无论采取哪种形式，监管部门的权力边界都将大幅压缩。 注册制改革必须向市场明确：改变当前事前审核和行政干预的制度安排，将行政对资源的配置权转交给市场来配置。 市场归市场 —— 市场的归市场，监管的归监管，“归位尽责”。 发行的风险交给主承销商，合规的实现交给中介机构，信披真实性的实现交给发行人。 在这种状态下，监管者对发行行为只拥有有限权力，审查核心在于信息的充分披露，不在于企业的价值判断。 从市场参与方的角度来看，由于发行价格和时机由市场决定，对于发行后市场的上下波动，投资者应该有充分的风险预期。 来源：河马财经公众号 |
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