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对于企业分析来说公司强有力的成长性是我们买入并持有一个公司的理由之一。连续高增长的公司往往能给企业带来更高的估值。而我们并不能仅凭过去的连续高增长和假设就预测公司未来将继续的高增长，如果这样子那么做投资就太简单了。预测公司未来的高成长。我们一定要要分清楚公司销售和净利润的含金量。 从公司长期来看销售的增长去推动利润的增长是最具含金量的。 下面讲一下销售增长的4个来源以及销售收入的含金量1,销售更多的产品或者提供更多的服务 2,开发新产品或者新服务 3,提高销售单价 4,并购 前面两个都非常好理解，我们重点看一下第3个和第4个。提高销售价格，这里面我们就要分析企业有无行业壁垒，是否为国家指定的特许经营，或者处于垄断地位，还有它所生产的东西是不是必需品，只有从这几样才能判断它的提价是否可持续，还有一点非常关键就是提高销售价格后，公司产品的销售数量有没有受到影响？（例如东阿阿胶的连续提价就严重影响了它的销售数量。而片仔癀的提价却几无影响，因为片仔癀手握着国家级绝密的配方，这就是他最大的行业壁垒）。而提高销售和利润的另外一种方式就是并购，如果一个公司经常性的发生并购特别是非同行业同产业链之间的并购，我们一定要特别关注。并购能产生营业额和利润的增长，但是并购往往会产生大额的商誉。一旦失败计提减值对净利润的伤害更大。并且公司通过并购来推动营业增长和净利润增长往往很难持续，除非公司去进行连续的并购。还有就是公司连续的并购，会让公司的财务报表变得极其复杂，让我们很难对公司的经营真实性做辨别。而我们作为一个投资者，我觉得我们应该是去购买一个好生意，而不是一个并购的机器。当然我也并不完全反对公司去做并购。如果公司为了打通上下游产业链或者为了抢占市场份额对同行业做一些并购（非高溢价），对于公司的发展是很有好处的，或者公司有极强的货币资金就比如说中国平安。注：销售收入的含金量里面还有个非常重要的，就是财务报表里面的应收账款，如果公司的应收账款占销售比例过大。这里面能反映出两个问题，其一，公司的生意模式不够强势；其二，未来的坏账率会大幅度的影响未来的净利润；其三，虚假销售，关联销售。 讲完销售增长的4个来源和质量，我们再来分辨净利润增长的质量，通过销售增长的质量和净利润增长的质量，我们再去分辨公司成长的可持续性。 净利润里面我们特别要关注的有以下几点1,一次性所得 2，疯狂削减成本,例如管理费用，研发费用，销售费用。 3,销售收入增长连续几年远低于净利润的增长（因为公司销售产品是很难伪造的，一旦计入财务报表就意味着公司要缴纳真金白银的税款，财务伪造的重灾区往往就在货币资金，存货，经营性费用和在建工程这块，这个有机会的话下次再展开来讲） 我们先看净利润增长质量当中一次性所得收益，一次性所得往往来源于公司出售资产或者是政府的大额补贴。这种可持续性不强，对于未来净利润的增长很难持续。而疯狂削减成本，对于企业来说并不是什么坏事，毕竟公司追求效益，节约资金这是好事，（我们在看年报的时候经常会出现有的公司营业收入的增长以及净利润增长不同步，给出的解释就是公司为了消减成本大幅度减少了销售费用和管理费用或者研发费用，这种管理层我们应该推崇，但是在财务报表里面，这也是利润调节的一种常用形式，我们要特别关注）但是我们如果通过公司的连续年报，发现公司连续2~3年都在持续的消减成本。特别是销售费用和研发费用，我们就要关注公司净利润增长的质量了，首先消减成本是不可持续的，对未来利润的增长并不产生空间。其次，如果公司的营业收入并未增加或增加幅度不大而净利润却大幅度增加，公司很可能使用了财务调节或者财务造假。第3点，公司连续2~3年净利润的增速高于或者远高于销售收入的增长，那我们就要对公司生意模式和产品做一个详细的分析了，公司如果有连续提价的能力，并且提价之后不影响销售量。那么这种增长是高质量的。如果公司是通过削减成本去提高净利润的增速，显然不能持续，甚至可能会产生负面的影响。所以当我们看到一家以降低成本来驱动盈利增长的公司我们一定要思考这些成本降低的可持续性。（消减成本这一块本身就是相对的，有利有弊，当然如果以提高管理效益的方式去消减成本或者机器替代人工的方式削减成本，另当别论） 价值投资的核心之一是与企业共成长，我们选择企业时，除了要考虑财务的真实性，评估内在价值与市场价值之间是否低估，我们还要考虑公司的成长性，只有高成长才能伴随着高估值和高收益，而当我们评估一家公司成长性时，我们不要被它历史性的成长所迷惑，我们一定要弄清楚他成长的来源，只有这样我们才能分辨他成长的的可持续性。对依赖于经常性的收购的公司，我们应该保持警惕，因为收购我们很难真实的评估它的成长性。而公司净利润的增长，长时间的超过销售收入的增长，我们一定要钻研数据。挖掘公司如何从销售收入当中挤出来的利润？辨别是否是人为造成的增长。@今日话题 $中国平安(SH601318)$$东阿阿胶(SZ000423)$$片仔癀(SH600436)$ |
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