1. 2018年医药制造业利润增速放缓2018年医药制造业收入增速12.6%，利润总额增速9.5%。据国家统计局数据，2018年规模以上医药制造业主营业务收入23986.3亿元，按可比收入口径同比增长12.6%，增速高于全国工业整体收入增速4.1个百分点。同期医药制造业利润总额3094.2亿元，同比增长9.5%，增速低于全国工业整体利润增速0.8个百分点。我们认为2018年医药制造业收入增速较快，利润端增速放缓受医保控费、“4 7”集采等政策影响较大。 2. 强者恒强，政策落地看好持续发展截止2019年4月30日，医药上市公司2018年年报及2019年一季报公布完毕，我们统计了有可比数据的各子板块的主要财务数据。 2018年医药板块上市公司收入增速提升5.10个百分点。医药板块上市公司2018年营业收入同比增19.99%，较2017年增速14.89%上升5.10个百分点，2018年归母净利润同比减-10.07%，较2017年的16.95%下降27.02个百分点。 2019年1季度医药板块上市公司业绩分化，强者恒强。医药板块上市公司2019年1季度营业收入同增17.45%，较2018年同期下降了4.62个百分点；2019年1季度归母净利润同增13.28%，较2018年同期大幅下降17.20个百分点。受高基数影响，2019年1季度医药上市公司业绩整体增速放缓，行业分化明显，强者恒强。 1季度各子板块情况： 化学原料药板块利润增速因高基数出现下滑。2019年1季度化学原料药收入同增2.03%，增速较上年同期减少32.61个百分点，利润同比减少23.34%，增速较上年同期下降168.69个百分点，利润大幅波动主要因为2018年1季度维生素A、维生素E等单价过高。 化学制剂药板块受集采政策影响较大。2019年1季度化学制剂药收入同增11.40%，较上年同期减少21.02个百分点，归母净利润同比-1.64%，增速较上年同期减少30.88个百分点。我们认为化学制剂药板块利润减少是“4 7”集采政策导致的结构性变化。 生物制品板块净利润表现出色。2019年1季度生物药板块收入同增21.77%，较上年同期减少16.01个百分点，归母净利润同比增长48.52%，较上年同期大幅增加57.06个百分点。我们认为生物制品板块净利润提升主要受HPV疫苗放量和生物制品行业回暖影响。 中药板块收入、利润增速较稳定。2019年1季度中药板块收入同增22.79%，较上年同期增加3.91个百分点，归母净利润同比增速20.58%，较上年同期减少1.54个百分点。 医疗器械板块归母净利润同比增长42.80%。2019年1季度医疗器械板块收入增速18.00%，较上年同期减少3.03个百分点，归母净利润增速42.80%，较上年同期增加20.55个百分点，我们认为龙头公司利润加快增长带动板块表现改善。 医药商业收入及利润增速稳定，龙头优势继续保持。2019年1季度医药商业板块收入同比增速19.30%，较上年同期增长3.14个百分点，归母净利润同比增速12.53%，较上年同期减少1.66个百分点。截至4月底，医药商业板块市值前10大公司2019Q1收入同增20.45%，归母净利润同增18.47%，优于板块平均水平。我们认为流通领域集中度提升逻辑不变，龙头优势继续保持。 剔除览海投资，1季度医疗服务板块收入及利润增速放缓。2019年1季度医药服务板块收入同比增速18.08%，较上年同期减少24.28%个百分点；归母净利润增速23.31%，较上年同期减少9.98个百分点。净利润表现不佳主要受部分龙头企业影响。 3. 各项费用率变化不大2018年医药板块三项费用率合计23.09%，基本保持稳定。2018年医药板块期间费用率合计23.09%，与2017年的23.33%相比下降0.24个百分点。其中，2018年销售费用率16.99%，较2017年上升1.82个百分点；管理费用率4.98%，较2017年下降2.09个百分点。 4. 资产负债率、应收账款周转天数和存货周转天数略有增加2018年医药板块资产负债率、应收账款周转天数和存货周转天数略有增加。资产负债率方面，2018年医药板块整体资产负债率44.67%，较2017年上升2.28个百分点，主要受中药板块影响。应收账款方面，2018年医药板块整体周转天数79.66天，较去年同期增长4.74天，其中中药板块、医药商业板块应收账款周转天数分别增加8.75、8.56天。医药板块2018年整体存货周转天数增加3.76天，其中化学原料药、中药板块增长明显。 5. 具体公司利润增长情况剔除掉小基数影响（2017年归母净利润低于1亿元），2018年归母净利润增速最快的前20家公司分别是：智飞生物、海普瑞、凯利泰、花园生物、辅仁药业、康泰生物、药明康德、新和成、海翔药业、金陵药业、蓝帆医疗、白云山、东北制药、天宇股份、广济药业、东诚药业、科伦药业、力生制药、广誉远、泰格医药。 2019年1季度归母净利润增速最快的前20家（剔除低基数导致高增长的公司）分别为新华医疗、国发股份、太极集团、海普瑞、天宇股份、太龙药业、美诺华、海翔药业、金域医学、金陵药业、奥翔药业、维力医疗、海正药业、华润三九、仟源医药、国农科技、冠昊生物、贝瑞基因、交大昂立、泰合健康等。 6. 继续推荐创新药、CRO、非药龙头主线我们认为2019年医药板块政策逐渐落地，景气度有望提高，维持“优于大市”评级。相关政策免疫及行业景气个股表现优异，我们建议关注：1）具备品种持续兑现能力的创新药企和业绩快速增长CRO/CMO板块（恒瑞医药、泰格医药、药明康德、凯莱英等）；2）非药、消费类龙头公司，包括连锁医疗服务（爱尔眼科、通策医疗）、药店（益丰药房、老百姓、一心堂、大参林），消费类属性较强标的（鱼跃医疗、片仔癀）； 3）趋势向好的细分行业公司（我武生物、长春高新）等。 7. 2019年5月组合结合个股基本面情况，我们给出的2019年5月组合为：恒瑞医药、泰格医药、迈瑞医疗、我武生物、片仔癀、爱尔眼科、通策医疗、一心堂、大参林、鱼跃医疗（排名不分先后）。 8. 海通医药2019年4月月度组合表现2019年4月月度组合：恒瑞医药、泰格医药、药明康德、我武生物、片仔癀、爱尔眼科、通策医疗、益丰药房、老百姓、鱼跃医疗（排名不分先后）。海通医药4月组合平均上涨0.4%，同期全指医药下跌2.0%，4月组合跑赢指数2.4个百分点。4月组合中爱尔眼科（ 9.8%）、通策医疗（ 9.6%）、益丰药房（ 3.5%）表现靓丽。
10. 风险提示政策推进不达预期风险、医保控费加剧风险、估值波动风险。 |
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