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事前先说下，有些球友挺可笑的，看了2019年一季度发电量增加30%，就理所当然的认为2019年全年发电量会增加40%，真以为澜沧江会发超级大水？澜沧江历史的水文数据也就支持华能900亿度左右的发电量，撑死也就1000亿度，去年三季度来水应该是历史水文数据比较好的时候，还真想每年增加30%来水，找龙王来吐水也累死。 对比2018年报和2019年一季报，可以发现2018年三季度业绩爆发，这个是由于新特高压修好了，澜沧江上游直送深圳，电价就是0.307，导致三季度净利润翻了10多倍。看过2017年报以及历史业绩的应该知道，三季度云南的电价是很变态，之前是几分钱，最近限价了最低0.13，所以华能多年调节水电都一二季度把水放完，三季度开始蓄水。2017年报三季度单季1.2亿，而2018年上游送到广东去了，而且电价还是0.3以上，所以三季度利润翻了10倍（这个被招股书坑了，招股书说上游是省内消纳，那也就0.13的电价，结果送到广东0.3以上，这直接能差10-20亿，具体可以看我以前的帖子）。按道理说四季度业绩应该很好，但扣除卖电站的钱，实际发电的业绩是比2017年下降。为什么呢？最主要就是四季度广东消纳不好，而且有投资收益40亿，华能又调节利润了（其实不能算调节，四季度来水不发电，留到下一季度发电，很正常），电量放到2019一季度，这样单季度看是不错，但不能总是这样，还是要按全年来计算。按照预期，未来二年的净利润了乐观下大约为40亿、46亿，对应19、16PE，现在这个价格对应跟其他水电比起来并没有特别的优势，不过有一点还不错，就是华能的折旧比净利润高很多，按照最保守每年分红50%剩下还贷也能保持年化10%以上的增长（分红 增长），现在这个价格买入未来的增长不会很大，除非云南缺电，澜沧江下游电价也3毛以上，那华能就牛了。 下面分析下2018年年报和2019年一季报，2018年报挺不错的，扣除卖华中也增长了11%，但是2017年增值税收到13亿，2018年只有2.4亿，澜沧江上游确实好，不跟其他企业竞争，自己优先送广东（差别在30亿左右）。财务费用增加了，资本化转财务费用，估计2020年开始下降。2018有2.4亿增值税返还，这个2019开始彻底没有了，2019估算要扣除这块利润。另外2020年开始每年5亿捐赠也没有了，会贡献4.25亿利润。叠加今年增值税降低3%，也会增加4亿利润。一季度没什么可看的，来水增加叠加上游建成，已经跟2018年一季度的华能没法比了，最重要是要看三季度消纳如何，下游外送广东以及云南省内消纳。综合来说2019年40亿，2020年开始45亿利润应该问题不大，而且还有弹性，万一用电紧缺了呢，^_^。 总的来说，华能水电是个好股票，但前阵子4.5的股价有点高估太多，这样长期来说就没什么赚头，如果到了3.5以下，那还是挺有投资价值的，电价低、折旧高、合适的价格买入的话年化10%以上的收益应该还是很有希望，万一下游送广东云南段过网费也变成0.015呢（现在好像是0.09，比直流到广东都高）？ 现在感觉华能水电跟雅砻江真的很像，都是一条直流到东部发达省份享受高电价，而其余的就在省内苦苦挣扎，不过华能省内价格应该到底了，雅砻江四川省内不知道是不是底，但华能水电20倍，川投11倍也就是这两个不确定性的估值差异吧，是不是差的有点多呢？还有16倍的长江电力，呵呵。 |
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