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来源：腾讯财经 作者：平川 巴菲特的价值投资理念，一直被国内投资圈奉为圭臬。但大部分投资者、尤其中小投资者，恐怕并没有意识到巴菲特操作得是百亿美元的大资金，而大资金操作与小资金操作存在天壤之别。
以二级市场投资为例：操作30万规模的小资金，当然可以天马行空、自由驰骋，进出也自由；但如果操作300亿规模的大资金，在买卖一只股票之时，首先就需要考虑怎么买入和如何卖出了。 事实上，大部分股票恐怕连市值都没有到300亿，日成交量更是不到10亿：对于这样的股票“池子”，根本装不下300亿规模资金“大水”。如果硬买，买入行为本身会推升股价，从而推升成本、并对买入行为造成影响；反过来，卖出行为会打压股价，从而降低实际利润、并对卖出行为造成影响。 大资金的进出是不自由的，无法通过流动性获益，所以价值投资是主动选择、也是被迫选择。对小资金来说，连续几年获得20%以上收益并不那么难；但对大资金来说，年化20%收益的难度，相比前者何止百倍？离开资金规模去谈收益率都是耍流氓，这也是巴菲特年化20%收益的伟大之处。 越大规模的资金，就越需要依靠更深层的逻辑去获利。 巴菲特为什么不喜欢、且不会去投资比特币，因为比特币自身并不会产生现金流，其上涨更多是依靠流动性推升。而依靠流动性来获利，永远都是浅层逻辑。 巴菲特为什么很少买科技股（最近几年好了很多），因为科技公司崛起依靠得是趋势和风口，风向变化又太快、且不那么稳定，虽然科技股得逻辑深度甚于比特币，但依然属于浅层逻辑。 那么，什么才是“深层逻辑”？就是巴菲特一直在说的、深厚的护城河 —— 不是基于短期流动性、也不是基于中期的趋势和风口，而是立足于自身的核心竞争力、以及藉此铸就的护城河。此外，还有持续的现金流。 只有自身实力足够硬，才能在漫长的岁月中经受住社会长期发展变迁所带来的挑战和考验；这种更深层的思维方式才能挖掘出更长的纵深，从而给大资金足够的容量空间。 你为什么很少听到大资金作手去谈技术分析，就是这个原因。他们之所以更愿意去谈历史和哲学，盖因这样的视角和思维方式，才能给他们提供更深层的逻辑和更大的资金容量空间。 从纵向来讲，大资金追求更底层的上涨逻辑；从横向来讲，大资金追求更纵深的布局。所以，在小资金看来，巴菲特买入的股票很多时候都无法理解、也不好学习，根源还是资金规模不同所带来的看问题视角和时间宽度的不同。 事实上，巴菲特的价值投资，其实质是类债券的存在。这源于大资金相对来说更注重资金自身的安全性、以及持续获得合理收益，所以获得稳定的“年金”式的收入，才是投资人所追求的。这种获得回报的方式，就是类似债券的年金模式。 如果用合理、甚至偏低的价格买入大白马，随着股价的上涨，可能每年的股息分红相对最初的买入价格而言，就远超银行一年期定存利率。可以说，随着时间的推演，大白马市值的不断成长以及每年分红的持续增加，最初的买入会成为一笔非常优质的“债券”。 具体案例可参考贵州茅台，如果你在2013年的低点、比如80元成本买入。即使不考虑市值增长，按照2018年“10派145.39元”的分红来计算：平均每股可以获得14.5元的税前分红，那么年化收益率就是14.5元÷80元=18%，完爆所有理财产品。这种股票，买入之后其实是不需要卖的，可以永远持有。 所以，巴菲特会说，好的公司买入之后就一辈子持有。这是基于护城河永续的前提之下，对现金流的表述。巴菲特偏好消费类股票，实质就是对现金流的追求。他投资苹果，也是更多将其视为一家消费公司，而非科技公司。 综上，如果将资金规模的前提考虑进来，那么巴菲特价值投资理念和策略也就呼之欲出。都是立足于自身和现实的策略，也就不那么神秘深邃了。巴氏价值投资也并不是无脑买入大白马，然后死抱着不放。 事实上，巴菲特的投资策略，对中小投资者的提供的借鉴意义相对有限；不同资金规模，对应着不同的投资策略。看到一座大山就将之神话、然后无脑追随，这是宗教狂热、而非理性投资。 适合自己的投资策略，才是最好的。 |
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