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适用范围与概述 本方法论概述了标普信用评级中国对结构性融资证券（证券化）进行评级的方法。本方法论适用于我们认为适宜的所有证券化资产类别，而且本方法论概述的不同分析技术会适用于我们认为适宜的一种或多种资产类别。必要时，我们还会对于特定基础资产或交易类型采用其他分析技术。 本方法论阐述了我们对于证券化交易授予债项评级的方式。本方法论说明了我们对于证券化信用风险以及相关的结构性和现金流事项所采用的基本分析方法。 证券化评级分析通常包括以下几方面。这些因素是大多数证券化交易分析的基本因素，但一些交易类型或结构的特点或条件可能需要额外的补充分析，或者可能不需要详细考虑以下所有方面： · 证券化资产的信用质量； · 法律和监管风险； · 支付结构和现金流机制； · 操作和管理风险；及 · 交易对手风险。 结构性融资评级方法论框架 适用的常见证券化类型 住房抵押贷款支持证券（RMBS） RMBS是通常由银行、住房公积金或其他贷款人发放的住房抵押贷款打包作为基础资产做支持的债券。支付予债券持有人的款项由打包池中贷款的利息和本金支付。债券可以分为多个层级发行，具有不同的偿付优先顺序和信用损失风险。 在分析RMBS时，可能使用不同的分析技术，例如过往历史数据倍数法，或者将打包池实际构成与基准池进行比较。 资产支持证券（ABS） ABS是通常将商业或消费资产（例如信用卡应收款、汽车贷款、个人贷款、租赁和贸易应收款）打包作为基础资产做支持的债券。 我们在分析分期偿付应收款构成的资产池时（例如汽车贷款），我们一般设定一个基准违约和追收率，然后使用特定评级压力情景来确定适当的评级情景净损失率。我们还可能考虑包括循环或再投资期的结构，在分析过程中需要与相关交易触发机制一起考虑进来。 商业地产抵押贷款支持证券（CMBS） CMBS是由商业不动产和/或商业不动产贷款作为基础资产做支持的债券。 CMBS分析通常使用假设发生贷款违约的追收法，反映单个借款人或大规模贷款交易的集中性。如果多笔商业不动产贷款组合实施证券化，可以适用不同的违约概率假设。在分析中，一般会确定贷款价值比（LTV）门槛和/或不同的房地产市场价值下降假设，并且评估这些因素与现金流和CMBS基础资产的价值如何相互影响。 信用挂钩/替代交易 信用挂钩/替代交易是与其他实体的信用风险挂钩的债券。 信用挂钩/替代交易通常涉及审阅与信用替代性质有关的文件、信用替代提供方的信用质量以及信用替代和所发行证券的条款和条件。 信贷抵押证券/债务抵押证券（CLO/CDO） 我们在分析CLO和CDO类型的交易时，通常侧重于为证券提供支持的基础资产组合的信用质量、资产相关性以及违约追收预期。 资产担保债券 资产担保债券一般通过银行项目发行，主要由抵押贷款打包池作支持，但也可能包括其他资产类型。 我们在分析资产担保债券时，通常考虑基础资产池的信用质量以及是否能够使用资产池来支持发行的证券，并且还侧重于发行的结构以及依据条款和条件支持评级证券偿还的制度安排。根据资产担保债券的性质，可以适用“标普信用评级中国—金融机构评级方法论”。 其他证券化类型 在适当的情况下，本文未明确提到的其他证券化类型也可使用本评级方法论进行分析，并使用本文提到的分析技术或者我们认为适宜的其他方法。 分析方法—基本要素 证券化资产的信用质量 在大多数证券化交易中，为了确定达到某个评级水平所需的信用支持力度，第一步是分析证券化基础资产的信用质量。在此过程中，我们会分析该资产类别的历史表现，参照我们认为可作为可比资产的资产类别，或者使用其他分析技术。 对于一些资产类别，我们可能会单独估算压力状况下的资产违约频率和损失严重性，然后将这些部分组合起来形成损失预测。 同样，对于一些资产类别，我们可能使用倍数进行计算，例如将压力情景下的损失估算以预期损失的倍数计算得出，而具体倍数可能因资产类别而异。这种分析方法应用的常见例子包括消费应收款支持证券（例如汽车贷款证券化、信用卡证券化）和商业应收款支持证券（例如贸易应收款证券化）等。 对于一些资产类别，我们还可能考虑典型资产池，将其用作比较基准，以估测不同资产池在不同评级水平下的预期损失。RMBS可以使用这种分析方法。 对于一些资产类别，我们可能对资产进行详细分析，并且对不同评级水平下的贷款/资产违约概率和追收预期作出假设。CMBS可以使用这种分析方法。 在一些资产类别交易中，我们在分析“AAA”至“B”之间的评级水平相应的信用增强水准时，使用的其中一个方法是插值法。对于其他资产类别，我们会设定具体的基准，例如覆盖倍数或模拟违约率。 法律和监管风险 我们在分析法律和监管风险时，通常侧重于证券化结构下证券化资产与交易参与实体的破产风险的隔离程度、以及针对基础资产创设的保护措施或者投资者对基础资产的直接所有权。 除了一般法律、法规和监管机构的管理规定以外，我们通常审阅交易法律文件，以理解所发行的证券的条款和条件。在审阅文件过程中，可能分析交易现金流分配机制、关键交易条款和特点、履约或其他触发机制、以及违约事件和/或提前偿付事件的发生情形等。 支付结构和现金流机制 我们在进行证券化评级分析时，通常会分析支付结构和现金流机制。如有必要，我们可能实施现金流分析，以确定交易是否有足够的信用增强和流动性，从而在到期时支付本金和利息。 这部分分析在考虑了信用增强、交易费用和其他支出后，可能同时涉及分析证券文档，以及观察向相关证券支付本金和利息的现金流充足性。 损失（例如：逾期、违约、追收或清算）和提前还款的金额和时间可能对于到期履行支付义务的能力产生正面或负面的影响。在特定评级情景下，在分析现金流过程中确定损失发生时间点时，通常会考虑资产池特点（例如：期长和支付状态）。在适当情况下，我们可以采用现金流压力分析，以考虑其他交易特有因素，例如通过交易结构不能缓减的法律、操作和交易对手风险。 操作和管理风险 证券化分析的另一个组成部分是操作和管理风险分析。这部分分析可能侧重于服务机构或管理机构履行职责的能力，例如及时接收款项、对于不良资产进行催收、取消抵押品赎回权和清算、追踪现金收支以及提供及时准确的投资者报告。 在分析服务机构的相关风险时，我们可能考虑服务机构在交易期间无力或不愿意履行职责的可能性。我们可能考虑聘请替代或承继服务机构的可能性以及提供指定后备服务机构的安排。这部分分析一般要考虑服务费是否足以吸引替代机构。 资产发起人操作平台的性质一般根据定量（资产过往表现）和定性因素进行分析。 交易对手风险 我们在分析交易对手风险时，通常会考虑可能影响结构性融资证券信用状况的第三方偿付义务。我们可能分析交易对手安排的文档和信用质量以及对于证券评级的影响。 证券化跟踪 我们对于资产池信用质量的观点可能会随着时间推移而改变，并且反映资产的表现和最新市场状况等。在我们持续的评级跟踪过程中，我们通常会依据观测到的表现和其他相关因素的信息，定期分析资产组合的表现。 其他事项 本方法论并不旨在全面囊括我们在分析时考虑的所有因素。在适当情况下，我们可能在分析中采用其他的以及/或者不同的定量和/或定性指标，以反映特定发行人、债项或证券类型的分析情形。评级委员会可能调整评级方法论的具体应用，以反映分析当中的具体情形。  |
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