|
如果只能选一个指标来总结巴菲特选股思路的话，那么ROE是最合适不过的了（ROE即净资产收益率，公式为ROE=净利润/净资产）。巴菲特也曾在《致股东的信》上称：“我们判断一家公司经营好坏的主要依据，取决于其净资产收益率ROE。”那么，高ROE到底意味着什么呢？ 一、高ROE意味着企业具有强大的护城河 我们知道市场是高度竞争的，而资本无时无刻不在逐利，任何“超额收益”都会被竞争对手一点一点腐蚀，被不断进入的资本一点一点拉回至平庸的回报。按理说，这世间所有行业的资产回报率都应该是一样的。比如A行业的资产回报率为10%，B行业的资产回报率为6%，那么逐利的资本就会从B行业流向A行业，从而拉低A行业的资本回报率，也被动地抬高了B行业的资本回报率，如此循环往复，直至把世间所有行业的资产回报率拉至同一水平，使之成为一个常数N。那么为什么会有很多公司一直拥有“超额收益”呢？巴菲特用“护城河”的概念解释了这一现象。 举个例子：假设你投资了一家餐厅，刚开始很平庸，只能达到餐饮行业一般水准（假设一般水准的资产回报率为10%），投资100万每年可获收益10万。不过，通过你的各种努力，餐厅业绩提升了，利润涨到了18万/年（资产回报率变为18%）。 那么，为什么行业一般的资产回报率为10%，你的餐厅却能到18%呢？原因有很多，可能是拥有独特的配方，味道比别家好吃（无形资产）；可能是管理优秀，成本比别家低（成本优势）等等，而这些都是你家餐厅的护城河。对于一般的餐厅（ROE=10%)，想要净利润达到18万/年，必须投入180万资本。而你只需投入了100万就能产生18万净利润，这也就意味着你家餐厅的护城河价值等同于80万资本！护城河是有价值的，它跟厂房、机器、存货这些实物一样，都是企业价值的一部分。 将护城河价值套入净利润公式的话，就产生了公式A：净利润=（净资产 护城河价值）*行业一般的资产回报率常数N，而我们知道另一个公式B：净利润=净资产*ROE。将两个公式联立可得： 护城河价值=（ROE/N-1）*净资产 由此公式可知，护城河价值与ROE成正比，高ROE意味着企业具有强大的护城河。
芒格曾说：“世界上有两种生意，第一种可以每年赚12%的收益，然后年末你可以拿走所有利润；第二种也可以每年赚12%，但是你不得不把赚来的钱重新投资，然后你指着所有的厂房设备对股东们说：这就是你们的利润。我恨第二种生意。”显然，高ROE企业正是芒格所喜欢的“第一种生意”——能产生更多的“实际可分配利润”。 举个例子：有两家企业，市值均为100亿，净利润为10亿，所不同的是A企业ROE=10%，B企业ROE=20%。则可推断出以下数据：
假设两家企业ROE不变，估值（PE）不变。两家企业都希望第二年利润增长10%（即净利润从10亿变为11亿），那么 1、对于A企业，为了增加1亿利润，在ROE不变的情况，企业需要再投入10亿的净资产（套入公式：ROE=净利润/净资产），这也就意味着，本年度10亿利润要全部投入再生产，分红为0。 2、对于B企业，为了增加1亿利润，在ROE不变的情况，企业需要再投入5亿的净资产，这意味着，本年度只需投入5亿利润，另有5亿分红。 两家公司看似市值、利润、估值相同，但投资这两家公司的收益率却大不相同。投资A公司一年的收益率为10%，投资B公司一年的收益率则为15%！ （注：A公司净利润增长10%至11亿，10倍PE不变，则市值增长到110亿，投资收益率10%；B公司净利润增长10%至11亿，10倍PE不变，则市值增长到110亿，另有分红5%，投资收益率15%） 可见，高ROE意味着更多的“实际可分配利润”。 高ROE意味着企业具有强大的护城河，可以产生更多的“实际可分配利润”，“可能”是一家高回报率的企业。但投资不会无脑到只凭一个指标即可选出伟大的公司，高ROE只是一个表象、一个路引，更重要的是去深入地分析商业模式、业绩的真伪、护城河的坚固程度等。 |
|
|
