精选笔记·商业思维 本文新鲜度：★★★★★+ 口感：酸辣粉 笔记君说： 2019年5月初，全球近4万名投资者和巴粉们向着奥马哈CHI健康中心体育场聚集，想早早一睹巴菲特先生和芒格先生的风采。 5月4日早晨，89岁高龄的巴菲特先生和95岁的芒格先生，一如既往地一整天5个多小时坐在聚光灯下，认真记录和机智回答每一位股东现场的问题，思路清晰，睿智幽默，经常爆笑全场。 我坐在大气磅礴的体育场里，静静地聆听，重新领会安全边际、能力圈、护城河、复利等背后那些长期价值投资的底层逻辑和真谛。 以下，尽请欣赏~ 一、时间原石的力量 如果能够坐上时光机在浩瀚无垠的宇宙之间穿梭，这是多么令人神往的事情。 漫威电影宇宙说，宇宙中共有六颗，每一颗矿石都能在某方面赋予使用者全能的控制权力——包括：时间、空间、力量、心灵、现实和灵魂。 如果有人同时拥有六颗矿石，可以说，除了制造自己举不起的石头以外，没有什么事情是无法实现的。 时间原石，从蛮荒到未来，正在卷走或积聚世间来来往往的财富和梦想。 巴菲特就拥有这颗时间原石的魔力，它源源不断吸收着时间的力量。 2019年，巴菲特是全球第三大富豪，总资产仅次于Amazon创始人和微软的创始人，超过825亿。 连续50多年，每年回报20%的投资只存在于梦想之国。 从下表可以看到，从1965年到2018年，巴菲特和芒格创造了历史，50多年时间，过去，虽然年平均收益率在20%左右，但复利的力量，让伟大的时间尺度重新丈量了巴菲特的财富宇宙。 巴菲特成为了时间永恒的朋友。 巴菲特认为如果你买了一个伟大的公司，你就坐那儿呆着就行了；投资诀窍就是坐在那里看着一个个扔来的球，并且等待打到你的最佳位置的那个。 这也许就是等待的力量，投资的好处在于你不需要对每个扔过来的球挥棒。 巴菲特筛选投资标的的一个重要特征是，被投企业创造复利的能力。 衡量企业创造复利能力的一组重要指标：已用有形资金收益率和企业利润的年增长率。 这应该是巴菲特几十年的投资生涯能够保持年均复合收益率超过 20%的关键秘诀之一。 二、2019年Q1财报解读 5月4日一大早，伯克希尔发布了2019年利好的一季度财报（不含卡夫亨氏的影响）。 巴菲特先生在大会上对2019年第一季度的财报作了精彩解读，他特别强调：“我们在卡夫亨氏上付出了太多代价。业绩报告不包括卡夫亨氏带来的影响，因为审计师还未在其业绩报告上签字。” 1.超越预期 伯克希尔一季度总利润216.6亿美元，远高于去年同期的净亏损11.4亿美元。巴菲特看重的运营利润55.6亿美元，同比增长5%。 A类股实现每股收益13209美元，去年同期为每股亏损692美元；B类股实现每股收益8.81美元，去年同期为净亏损0.46美元。同时去年四季度，伯克希尔净亏损253.9亿美元。 伯克希尔哈撒韦截至今年3月底的浮存金约为1240亿美元，较2018年底增加约10亿美元。 今年一季度公司花费约17亿美元回购了A股和B股普通股。 大家很关心巴菲特提到的1000亿美元回购何时发生？ 巴菲特表示：“如果我们的股价低于内在价值，我们将毫不犹豫地拿出1000亿美元进行回购。但公司现金持有量多少并不会决定伯克希尔的股票回购规模，我们是不是有1000亿甚至是2000亿，都不会有太多的差别。我们会在股票价格低于内在价值保守估值时回购股票。我们希望确保回购股票可以使多数股东受益，我们只有在觉得做得好的时候才会回购股票，而且股票的价格也要值得回购。” 巴菲特说：“今年第一季度，你可以发现我们其实进行了大概10亿的回购，这跟我要买多少没有太大的关系。这10亿意味着什么呢？我们觉得回购没有问题，但是我们不想过多地回购。我们第一季度回购的这些股票，至少让我们的股东受益了，至少让我们这些留存的股东受益了。有些时候你可以看到我们可以花更多的钱来回购股票。比如说比它的价值低25%-30%。但是我们现在没有在任何季度要做这样的一笔收购，因为前提必须是对股东有益处，我觉得我们回购股票比以前更激进一点。这是我的看法。” 回购原则：股票回购要考虑剩余股东的持股价值。 巴菲特说：“我们会在股票价格低于内生价值的保守估值时回购股票。这种估值是我或芒格认定的一个区间，可能不是确定的数值。伯克希尔不会随便决定回购金额或股票回购数量，因为想确保剩余股东在回购后的持股价值更高，希望确保回购股票可以使多数股东受益。” 他表示，伯克希尔在股票回购的策略上不会有大的改变。 “我们以前有这样一个政策，就是按照账面价值进行回购，但现在这个已经不适用了，现在就是在你应该回购股票的时候去做，而且这个股票的价格要比当时的账面价值要高，就像是你在做一个合作伙伴，你有三个合作伙伴在一起运营，他们分别都价值300万。” 其中一个合作伙伴说：“我希望把另外一个人的股票给买下来，比如说我要买100万，可能110万，我就会说不可能这么做的，他们说我不买100万，我买90万，剩下的这些股票大概就会有200万的价值。 所以，回购股票的这个数学其实很简单，很多公司都有自己的回购计划，他们说我们只需要支出这么多。我们想买XYZ的这些股票，我们想买一个公司，我们不管花多少都要去做这件事。我们买股票是需要在我们觉得它应该是在一个保守预估的内在价值之下来买的。内在价值不是一个特别的点，可能是一个区间，对我来说这个区间大概是10%左右。查理会觉得这个区间也在10%。 有时我们的认知不一样，但会比较接近，查理有时会觉得比我想的要高一些。我们想要确保的是当我们要回购股票的时候，这些没有卖股票的人会比回购前有更多的利益。这就是我们的原则。” 伯克希尔有A股和B股，哪个会回购更多？ 巴菲特称，如果买很大量的话，会在B股上买更多，买B比A可能性大。交易B股的量一直比较高。芒格称，不管A股还是B股都没关系，希望股票不会被明显低谷或高估。 巴菲特提醒大家，关注运营利润，而非净利润. 今年一季度伯克希尔的营业利润为55.6亿美元，较去年同期的52.9亿美元同比增长5%，约合每股收益EPS为3215美元。 巴菲特认为底线数据（指净利润）将完全反复无常，我担心的是并非所有人都在学校学过会计。净利润可能对股东有害，这鼓励听众把注意力放在营业利润上。 他说，随着时间的推移，资本收益“非常重要”，但不是按季度或年度计算的。 伯克希尔第一季度股票投资收益明显好于预期，股票投资赚得155亿美元，对金融衍生品的投资赚得6.08亿美元。 三、关于投资苹果和亚马逊 微软、苹果、亚马逊、google正在万亿美元俱乐部门口，巴菲特投资苹果和亚马逊，底层的投资逻辑变了吗？ 巴菲特说，他的一位副手（估计是Todd先生）上个季度在亚马逊做的一笔投资并没有背离他在长期职业生涯中使用的价值投资方法。 1.我们在苹果的胜利可能弥补了错过谷歌的损失 “投资的好处在于你不需要对每个扔过来的球挥棒。投资诀窍就是坐在那里看着一个个扔来的球，并且等待打到你的最佳位置的那个。”伯克希尔哈撒韦公司副董事长芒格说。 把赌注押在苹果公司上所获得的利润，可能弥补了错失其他科技巨头的损失。 伯克希尔董事长巴菲特说，他的一位副手上个季度在亚马逊做的一笔投资并没有背离他在长期职业生涯中使用的价值投资方法。 芒格说，他认为自己没有预测到亚马逊的崛起是可以原谅的，因为杰夫-贝佐斯（Jeff Bezos）是一位“奇迹工作者”（miracle worker）。但他表示，不购买谷歌的股票是个大错误。 “我们只是坐在那里吮着大拇指，”芒格说到不买谷歌时表示，“我们很羞愧。” 在苹果公司股价第一季度上涨20%之后，伯克希尔哈撒韦公司对苹果公司的投资可能增加了100多亿美元。 有人问：“你们持有APPLE苹果公司的不少的股权，APP STORE有很多改变、面临很多问题，这你怎么看？” 巴菲特风趣地说：“我们看到苹果股票还在上涨，我现在只希望他们股票下跌，我还能买更多。你说的问题我们已经在研究了。” 2.关于投资亚马逊，不代表未来伯克希尔投资逻辑改变 有一位股东提问，伯克希尔对亚马逊的投资令人惊讶，是否代表未来20年伯克希尔的投资哲学将从价值投资转向？因为投资亚马逊并不像是“别人贪婪时我恐惧”的做法。 巴菲特表示，上个季度伯克希尔两位投资经理中有一人买入了亚马逊，但仍秉承了价值投资的理念。 价值投资中的“价值”并不是绝对的低市盈率，而是综合考虑买入股票的各项指标。 例如是否是投资者理解的业务、未来的发展潜力、现有的营收/市场份额/有形资产/现金持有/市场竞争等。他相信，两位投资经理未来做对的次数会超过犯错误的次数。 芒格补充称，他与巴菲特都不是最有灵活性的人，也有些后悔没有抓住极端发展的互联网趋势。因此他不介意投资亚马逊，之前他和巴菲特没有更好地识别并投资谷歌，已经很遗憾。 亚马逊第四季度净利润为30亿美元，摊薄后每股净利润为6.04美元，而2017年第四季度净利润为19亿美元，摊薄后每股净利润为3.75美元。第四季度营收同比增长20%，达724亿美元。 亚马逊全年净利润101亿美元，摊薄后每股收益20.14美元，而2017年净利润为30亿美元，摊薄后每股收益6.15美元。 与2017年的1779亿美元相比，净销售额增长了31%，达到2329亿美元。 四、重新认知4个关键 1.安全边际2.0：从捡烟屁股到长期价值投资 巴菲特师从本杰明·格雷厄姆，安全边际更多从1.0时代投资烟屁股股票，到后来和自己长期的战友芒格先生共同迭代了长期价值投资2.0时代，开创了伟大的篇章。 早年的巴菲特，只投资那些股价低于清算价值的股票，即烟屁股生意。后来，芒格告诉巴菲特，最好的投资是买那些贵得有道理的好公司，而不是一味的买便宜的公司。 今天我们看到投资喜诗糖果，可口可乐、亚马逊、苹果等，都是按照长期价值投资2.0这套思路来进行的，这是一次巴菲特投资史上最重大的进化。 他经常说；“在发现自己掉进坑里的时候，最重要的事情就是停止挖掘。如果你发现自己身处一艘不断漏水的船里，换一艘船所需的能量可能比填补漏洞所需的能量更有效率。” 2.能力圈2.0：从个人能力到团队能力 没有完美的人，但是组织可以让一群人互补，让一群人变得“完美”，扩大能力圈的边界。 今天最令人惊奇的是居然有一个已经第三年来参加巴菲特股东大会的9岁，他问了一个很棒的问题，目前很多全球领先的公司都是科技公司，产生了很多有力平台，例如美国的亚马逊、谷歌、Facebook和亚马逊，以及中国的阿里巴巴和腾讯。 这些企业都有宽广的护城河、强劲的品牌和有实力的企业家领导。伯克希尔是否应该多投资一点领先的科技平台公司？ 巴菲特回答到：“那你现在应该已经致富了吧；我们伯克希尔的投资原则没有变化，有些公司已经丧失了护城河，有的公司未来会很有前景，我们会持续辨别这些有强劲护城河的公司，会拓展公司的信心圈（circle of confidence），但也会待在自己的能力圈了。尽管这有时候会犯错误，但我和芒格不会冒然进入一个新领域，仅仅因为别人告诉我们要这么做。我们可能会雇佣10个完全专注于新领域的人来投资。” 芒格补充说：“也许吧”。 巴菲特说：“我们在能力圈里面构建自己的投资组合，远离自己不理解的领域，我们不会冒然投资科技公司。但我们还是不会自己来投资看不明白的科技股，会雇佣投资经理来投资，因为他们更熟悉这一领域。” 有人提问，现在的投资环境比巴菲特刚开始成立公司时竞争力强多了，未来会打造一个比较宽泛还是窄的框架，会不会比较专注的关注某一些地方或者某一个国家？ 还有哪些地方能够继续引起他们现在投资兴趣？ 怎么样能够很好地复制他们成功，打造他们核心竞争力？ 巴菲特回答称：“现在确实投资环境更加有竞争性，竞争更加激烈。现在而言我觉得我会做非常广泛的阅读来尝试了解哪些业务，哪些生意是我有更多专业知识和理解能力的。发现保险业务其实是我很容易理解的。我也可以很好的，但是我却不能太多的理解零售。所以我把更多精力投入保险方面，你们也应该这样做。而且你们现在面临竞争更激烈，要找准自己的核心竞争力。尽管在采取行动上，没有办法马上做这一件事儿，但是要耐心等待，等待一个好的时机马上采取行动。现在虽然竞争激烈，但是游戏也更加有趣。” 有人提问：“伯克希尔对亚马逊的投资令人惊讶，是否代表未来20年伯克希尔的投资哲学将从价值投资转向？” 看起来投资亚马逊并不像是“别人贪婪时我恐惧”的做法。 巴菲特认为：“为什么要建立一个组织？是因为我深深地意识到我自己不是一个完美的人，同时我不认为任何人是完美的人，高科技股票是我和芒格能力圈之外的东西，我们有自己的投资经理。” 巴菲特说，上个季度伯克希尔投资经理某人（其实是Todd先生）买入了亚马逊，但仍秉承了价值投资的理念。 价值投资中的“价值”并不是绝对的低市盈率，而是综合考虑买入股票的各项指标，例如是否是投资者理解的业务、未来的发展潜力、现有的营收/市场份额/有形资产/现金持有/市场竞争等。 他相信，两位投资经理未来做对的次数会超过犯错误的次数。 芒格补充说：“我觉得现在最好一个方式就是专业化，你不会想去一个牙医那里看骨科的疾病。所以最常规一种方式就是慢慢收窄专业范围，实现精细专业化。” 巴菲特接着说：“我们当时遍地宝藏可以寻找，现在肯定没有那么容易了。一件事情知道非常深刻非常多就会给你带来一些优势。某些时间会发现这些东西会成为你的竞争力。像当时我知道我有哪些地方是我的弱势，我不太理解的地方，我也是远离这些领域。我们不同领域都有涉及，现在做起来已经没有以前那么简单了。” 3.护城河2.0：从线性到非线性增长 巴菲特表示，我们喜欢护城河，喜欢占据市场主导地位的公司，如果科技公司确实能建立护城河的话，会非常有价值。 ① 巴菲特投资的底层逻辑 巴菲特披露：“我们2000亿资产组合中，有至少1500亿都有不错的收益，我们未来十年会做的明显更好。” 研究巴菲特的投资组合，具有惊人的历史一致性，投资就是在不确定性中追求长期的确定性。 巴菲特最喜欢每天早上起来太阳一定会出来的长期确定性业务，无论是可乐还是糖果、铁路，还是苹果和亚马逊，都属于这种长期确定性的太阳业务，属于正弦波业务。 全球经济正在加速数字化，苹果和亚马逊正在构建一个新的世界，那就是数字移民共和国，最大的红利就是10亿规模的人口红利。 他们从经营货到经营人，运行的是单客经济学，单客对经济体的平均收入贡献，考核的指标是人口和ARPU值，不断提高整个共和国的GDP即可。 他们已经进化成为一家经营人的全场景经济体，从时间线、空间线、马线（马斯洛需求线）三个维度正在打造数字移民共和国。 无论是苹果的服务业务，还是亚马逊的服务业务，正在成为苹果现金流和营业利润的基石，他们就是这种有着长期确定性的、能够出现楼梯效应和指数增长的太阳业务。
传统的可口可乐、喜诗糖果等快消品公司是经营货的公司，可口可乐的某一任CEO发现，他们在消费者的胃里面液体消费的占有率太低了。 曾把单一的可乐品类做了一定的扩张，但ARPU值不容易增长，其边界是相对固定的，不具备互联网平台公司的网络效应和可扩充性。 而苹果和亚马逊是经营人的公司，用户自由度越来越大，其流量一直保持指数增长。我借用了爱因斯坦在狭义相对论中提出的著名质能方程：
今天我们发现，互联网数字移民共和国经济体，新的零售方程式变成了顾客×顾客这样一个新的时代。因为顾客创造顾客，这个公式对我们的产品（包括商品产品和服务产品）。 今天这个产品线包括从刚需产品线（如马斯洛最底层需求，包括水、吃饭、空气、能源、wifi，app，云的算力）到美好产品线（激发人类灵感和幸福，美好生活方式）。 产品要求更高了，产品至少得做到1，只做到0.9，顾客创造顾客的能力可能就会大打折扣。 互联网时代，那些有温度、有故事、有匠心的产品更能点燃顾客，如果你的产品很一般，想点燃消费者的热情，那是妄想。 每个人都是啦啦队，在移动互联网和社交媒体时代，顾客不仅在消费商品，更在传播口碑，为你创造新的顾客。 顾客的平方，不仅意味着你的盈利，更关系到你的未来，你的声誉，你的商业模式，你的创造顾客的方法，你的单个顾客经营的能力。 用户自由度越来越大，用户自由度越大的网络价值越高,相当于人类的多功能干细胞,裂变的可能性越大。 多个场景、多种领域都可以覆盖，而社交、文化娱乐、教育、游戏等等，如 facebook、腾讯等社交互联网公司的自由度越小的公司价值就要低一些。 电子商务市场就是很典型的用户网络价值不大,但是市场大,所以阿里、京东、拼多多就很难多领域、全场景拓展，但在一个巨型市场和衍生市场占据了主要位置,用户可扩充价值低也不是什么问题。 ② 重仓苹果的背后：数字移民共和国 巴菲特对苹果公司的认知终于发生了改变，据说，有一次，巴老请孙女喝可乐，陪爷爷聊天，巴老发现孙女不停在刷手机，巴老突然明白，苹果公司其实是一家消费品公司，消费的是每天都会发生的app应用程序。
巴菲特2017年2月首次公布建仓苹果时就说会买入苹果以后持有，今年2月表示，如果苹果股价下跌，会增持。 昨天巴菲特向CNBC（财经有线电视卫星新闻台）表示，伯克希尔并未改变对苹果的持仓，他对苹果最新财报感到满意。 从已公开数据看，苹果是巴菲特最青睐的个股。到去年末，伯克希尔持有苹果超过2.5亿股，约占苹果股票总量的5.7%，当时持仓超过400亿美元，是伯克希尔持仓第一高的个股。 我们不能把苹果看成只是一家有创新的硬件、软件公司，苹果的生态系统，是典型的互联网平台公司的特征。 今天，苹果共和国的人口全球已经突破8亿用户，随着5G时代的快速到来，下一个十年，有望突破15亿用户，而单顾客的ARPU值还在节节攀升，光app store去年全球市场销售额已接近500亿，苹果一家拿了接近150亿。 全球300多万程序员免费为乔布斯先生打工，共享他们的劳动力和智慧，边际成本基本接近于零。 苹果公司能够长期在全球手机产业链占据90%利润垄断，这是最关键的共享经济模式。 这次也出席巴菲特会议的苹果CEO库克先生谈到经营人，加速苹果服务全场景布局业务矩阵，从刚需消费品的iCloud云服务，APP和新闻市场到美好消费品的视频流媒体等话题。 今年4月初苹果称，Apple Music的付费订阅用户数达到5600万。本季度，苹果整个服务生态的订阅用户达到3.9亿的历史新高。服务成为苹果新的盈利增长催化剂。 今年3月，苹果发布了新闻订阅服务Apple News+、新版的电视应用Apple TV+等服务，在将部分重心转向视频流媒体内容。 当月巴菲特的表态却似乎对苹果的转型有点怀疑，他对CNBC（财经有线电视卫星新闻台）说：“我乐意看到他们成功，但那是一家犯得起一两次错的公司。就算买了一家公司的股票，你也不能指望它做任何事都是对的。” 本周苹果公布的一季度财报显示，当季iPhone销售收入同比下降17.3%，创十个季度最大降幅，在公司总收入中的占比降至四年来最低的53.5%。 但苹果的服务业务收入同比增长16.2%至114.5亿美元，创苹果更改收入披露方式以来新高，对总收入的贡献也达到了历史最高的19.7%。 ③ 投资亚马逊的背后：打造数字移民共和国基础设施 我们2号访问了亚马逊，亚马逊的孙博士认为，他们未来的增长，将长期来自AWS云计算、广告业务和智能助理。
2018财年，AWS云服务销售额超过256亿，以47%的强劲速度增长，为公司带来了大部分利润。 AWS挤掉了亚马逊北美电子商务部门，成为2018年运营利润最高的部门。 AWS2018年的营业利润为73亿美元，亚马逊北美地区为72.7亿美元。 但问题是，同样是70多亿美元的营业利润，亚马逊北美地区需要1,414亿美元的销售额来达成这一目标，AWS则只需要256.5亿美元，增速快于其他业务部门。 AWS的增长速度归因于“它通过‘弹性’功能增强了灵活性，同时也增加了EC计算能力的可变性”。 他补充道:“我很想看看AWS最近发布的AIPaaS和SaaS服务表现如何，因为它们看起来相当引人注目。”
广告业务是亚马逊另一个快速增长的收入来源。 在亚马逊的“其他”类别中，广告占据了大部分份额，而这一类别并非正式的商业领域。亚马逊表示，第四季度这一类别的销售额增长了97%，达到33.9亿美元。 亚马逊正在“不断改进”为广告商提供的工具和服务（包括扩大赞助商品牌植入和改进活动经理功能），以“确保他们有各种方式来实现自己的目标”。 亚马逊首席执行官贝佐斯强调了亚马逊智能助手Alexa的发展：“亚马逊智能助手Alexa在假期里非常忙。” “EchoDot是亚马逊全球所有产品中最畅销的产品，与去年相比，消费者从Echo家族购买的设备增加了数百万台。” 他指出，研究Alexa的科学家数量在过去一年增加了一倍多。2018年,我们改进了Alexa的理解请求和回答问题的能力。 通过机器学习取得的进步超过20%,我们增加了数十亿美元的投入，这使得Alexa比以往更有见识,Alexa技能超过80000的数量翻了一倍。 与2017年相比，2018年Alexa和客户交谈数百亿次。 4.复利2.0：从资本复利到认知复利 巴菲特说：“长期持续复利确实是我们的持续动力，我们早就停不下来，希望我们这台庞大的资本机器能够帮助大家一起持续获利。用安全的方式在长期赚钱。” 查理芒格补充：“虽然并不快，但我对未来感到满意。我们喜欢不需要担心下季度财务表现的感觉。” ① 非线性思考：认知复利 纳西姆先生在《反脆弱》一书中说：“有些事情能从冲击中受益，当暴露在波动性、随机性、混乱和压力、风险和不确定性下时，它们反而能茁壮成长和壮大。”
人类要进入到非线性思考的模式，你过去一直很成功、很赚钱，然后就觉得你未来也会一直很成功、很赚钱。 记得巴菲特有一次说：“在发现自己掉进坑里的时候，最重要的事情就是停止挖掘。如果你发现自己身处一艘不断漏水的船里，换一艘船所需的能量可能比填补漏洞所需的能量更有效率。” 人比较容易相信眼前看到的东西，当某事情没有发生的时候，不太愿意相信它会发生。 凯马特、沃尔玛、诺基亚、通用电气在过去都是领导世界的公司，然而当一个新时代来临时，它们领导层的认知还留在过去，身体进入了新时代，思想和灵魂还留在旧时代。 没有那么多一定的事情，你得不停地更新自己的学习系统。学习科学是一个很重要的事情，没有一定的科学素养，你很难理解未来。 从认知复利到资本复利，巴菲特人的认知是可以产生复利，人的资本才能产生复利。我们需要在这些重要的事情上面，始终牢牢不断地去积累。 投资人看公司的时候，我们很容易对一个公司，产生超级偏见或超级喜欢，总是很极端地作出偏离个人认知边界和心理偏好的判断。 我的朋友就设立了这么一个机制：“一个人研究，一个人站在你的对立面去研究，那你就不容易那么片面。” 至少所有的观点都是比较全面地研究过，比较对抗性地讨论过。
巴菲特筛选投资标的的一个重要特征，即被投企业创造复利的能力。 衡量企业创造复利能力的一组重要指标：已用有形资金收益率和企业利润的年增长率。 这应该是巴菲特几十年的投资生涯能够保持年均复合收益率超过 20%的关键秘诀之一。 巴菲特和他的老朋友3G资本创始人雷曼先生联手投资了卡夫亨氏，伯克希尔在卡夫与亨氏合并之前持有近一半的亨氏股份，那部分投资并不贵，但当时花近50亿美元持股卡夫“付出价格过高了”，尽管卡夫亨氏整体的盈利能力和近70亿美元的有形资产都是不错的。 在今年2月，卡夫亨氏披露了154亿美元的核心品牌商誉减值、削减季度股息36%和美国证监会传票等一系列负面新闻后，其股价开始跌跌不休。 若按照去年四季度伯克希尔哈撒韦对卡夫亨氏的持仓情况计算的话，卡夫亨氏股价下跌对其造成的最大损失一度超过数十亿美元。 亚马逊和沃尔玛等零售平台对卡夫亨氏这种传统消费者品牌的“侵蚀”，即亚马逊和沃尔玛都单独发展出了类似的自家厂牌（private label）消费者快消品，并且产品的滚动能力较强，有实力的零售平台确实对传统零售品牌制造了压力，但卡夫亨氏的管理层已改善了现有运营。 当被问到为何富国银行的假账户丑闻只是遭遇了罚款和更换管理层，以及重要股东巴菲特为何对此保持相对沉默时。 巴菲特表示，当发现问题后必须采取行动，富国银行可能在实践中犯错了，但是富国银行当时的CEO可能并不知情，知情后就马上通知了美联储并且接受了审计。 当你是公司最高层，得知出错后必须快速行动来修正错误。我不能给任何人如何经营企业的建议或指导。如果一家银行需要政府的协助来改正错误，基本上负责任的CEO应该丢掉工作。 ② 人性 投资，绝对是件反人性的事情！ 赚钱时，觉得自己无所不能，亏钱时，觉得自己一无是处！ 中国小朋友Jessi，今年十一岁，他说：“第二次参加你们的年会，非常高兴能够再次见到芒格先生，2月份的时候我和您见过一次面，巴菲特先生当时提到年纪越大就越来越理解人性，能不能讲一讲在这方面您到底学到了什么？您觉得人性的差异怎么才能帮助您做更好的投资？我也希望芒格先生能够补充这个问题。” 沃伦巴菲特回答说：“你要等一等查理补充这个问题，他比我年纪更大，也许他会说得更多。确实随着年纪越大，我的身体状况也是慢慢地不如以往了，如果我现在去考美国SAT可能是没办法拿到二十岁时候那个成绩，这是会让我非常难看的事情。查理和我也可以给你举出很多例子，就是当我们变得年纪越大，哪些情况会变得更糟。有些事情是你必须理解，也应该理解的人类本性的行为，越老就有越多的阅历，慢慢地我们可以读出人性的一些东西，肯定比我们年轻的时候要学得更多。我们在成长的道路上，学习的过程中，和其他人的生活里都吸取了很多教训。但并不是说我们是人类行为方面的专家，我们不能靠读书去学习这些，不管我们的智商有多高，不管谁教我们，我们真正通过什么来学习呢？有的时候我们必须通过更多的阅历、更多的积累去学习。除了我所有的缺点之外，我可能没有像以前那样敏捷地做一些事情了，但是我对人性的行为确实有更敏锐的观察，相比二十五年前、三十年前还多。” 芒格补充说：“刚刚去世的李光耀先生说过这样一句话，看看什么是行之有效的，然后就去行动吧，他一直说这句话，这是一个非常简单的宗旨，如果剑心这一点的话就会发现这句话真的非常奏效，真正找到行之有效的方式，也要去看其他人是怎么做事情的，这些都可以帮助你们。”
③ 延迟满足感 另一位13岁的小股东向巴菲特请教，孩子们如何培养一种延迟满足的技能？ 巴菲特表示，所谓延迟满足不是说不提倡去做，他一直相信，储蓄还是有很大力量的。 但他认为开心和财富不成正比，不觉得很多富人因为有了很多钱就开心。如果你存了50万、100万美元还不开心，你存了500万或者1亿美元也不会开心。 芒格说，这方面我是专家。我也是很多年以后才会感激现在学到的知识。我现在给孩子一小份股票他们都迟迟不能满足，可能买珠宝还会很快满足。 巴菲特说：“你买一个30年的债券，个人3%的税，美联储说有2%的通胀，那这个延迟满足在政府债券上更难实现，还不如去迪士尼乐园，低利率的环境和固定的投资额意味着什么？意味着真无法马上获得获利和享受。储蓄似乎不是对所有家庭和环境都最应该做的事。你可以告诉孩子，不管怎样及时享乐也是种方式，省了钱买30年国债也赚不到多少。如果你能让家庭现在享乐，而不是存在钱包里也不是不可取。所谓延迟满足不是说不提倡去做。我一直相信，储蓄还是有很大力量的。但我不觉得很多富人因为有了很多钱就开心。开心和财富不是成正比的。如果你有了50万、100万美元还不开心，你有了500万或者1亿美元也不会开心。” ④ 学习的力量 一直以来，沃伦·巴菲特遵循5小时规则巴菲特从小学开始就把80%时间花在阅读和思考上，往往25件事情里面，只有最有优先级的五件事情，占据你20%的时间，但可能产出80%的结果。 在2017年由Charlie Rose主持了巴菲特和他的老朋友，微软创始人比尔盖茨的座谈会。巴菲特说道，“基本上，我想买什么就能买什么，但是我买不到时间。” 89岁的巴菲特又把自己的日历本给主持人看，主持人惊讶的说，“上面什么也没有”。 比尔盖茨表示，“我每分每秒都安排满了，我认为这是做事情的唯一方法”，但是巴菲特却教他给自己时间思考的重要性。 结语： 巴菲特认为，很多时候，东西的主人到头来会被其拥有的一大堆东西所主宰；我最重视的资产，除了健康以外，就是有趣、多元化和长期的朋友。 伟大的诗人科恩说过：“万物皆有裂缝，那是光照进来的地方”。 5月4日我们一整天呆在奥马哈最大的体育场里，天棚上的光打到巴菲特和芒格这对60年的老兄弟身上，给了我们一种神秘的力量。 出席会场的近4万名观众，不仅有世界各地的投资家和股东，更有1岁不到的呀呀孩子，稚气未脱的9岁小朋友。 岁月蹉跎，时间原石一定会把我们带到一个伟大的地方。 巴菲特说过：“机会来临时，你就要行动。” 任何时候，都可以开始做自己想做的事，希望你不要用年龄和其他东西来束缚自己，库切在《青春》里讴歌到：“你內心肯定有某种火焰，能把你和其他人区别开来”。 点燃你心中那团火！ *文章为讲者独立观点，不代表笔记侠立场。
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