区块链在证券期货领域的应用分析与建议

内容提要

无论是应用于管理全球市场的创新金融资产、非金融资产，还是应用于金融监管和金融风险防范，区块链技术正在推动金融行业格局发生变化，并借此构建新型的信息和价值交换网络。

一、什么是区块链

区块链，也称分布式账本技术，是比特币等虚拟货币的底层技术框架。区块链综合了分布式存储、点对点传输、共识机制和加密算法等技术，是一种多学科、跨领域的综合创新。

狭义上，区块链是一种以时间顺序组织的数据区块的链式数据结构，并辅以密码学等原理保证的不可篡改、不可否认的分布式账本。广义上，区块链是一种利用密码学、共识机制、智能合约等方式实现数据的传输和访问、生成和更新、编程和操作，以最终完成信息流、资金流传递的价值交换网络。

短期内，区块链在证券期货领域的应用面临诸多挑战。一方面，法律法规和监管政策存在不确定性。一旦区块链技术广泛应用于金融行业，将给现有法律法规和监管框架带来挑战。因此，越来越多的国内外政府机关和金融监管机构将区块链纳入其监管体系之下。

另一方面，区块链技术自身还有待完善。区块链系统实际使用中可能存在节点操纵、交易隐私泄漏以及身份认证机制的中心化等问题。

长期看，区块链多中心、不可篡改、安全可靠和隐私保护等特性，与金融业务痛点紧密结合，未来将会成为关键底层基础设施。无论是应用于管理全球市场的创新金融资产、非金融资产，还是应用于金融监管和金融风险防范，区块链技术正在推动金融行业格局发生变化，并借此构建新型的信息和价值交换网络。

二、区块链在证券期货领域的应用探索

当前证券期货市场的结构特点是需要权威的第三方机构、信息中介或中央对手方作为担保，帮助市场参与者实现资产和权益等的价值交换。区块链作为一种跨学科的创新范式，借助其多方共识机制、不可篡改等特性，能够实现网络从中心化信任到弱中心化、多中心化的转变，也能带来“交易即清算”的效率提升。

(一)证券期货领域的交易

国内场外衍生品业务作为新兴业务，在飞速发展的同时面临着很多问题，其中主要有两个痛点：一是信用风险高，二是缺乏机构间交易市场。

借助区块链技术，构建一个场外交易平台，如图1所示，可以联结各个市场大量分散的客户资源，买卖双方只要对所在节点上的账本交易数据进行分析就可以查询履约信息、锁定交易机会。

借助区块链场外交易平台上的智能合约，机构可以在有询价需求时对全网进行广播，也可以实时获取区块链上的交易报价，依照合约中约定的条件自动执行；当智能合约计算出交易对手方信用风险值达到预警线时，会向有关参与交易的机构自动告警。

图1 基于区块链的场外交易系统示意图

(二)证券期货领域的结算

2015年澳大利亚证券交易所(ASX)开始评估CHESS替换计划，并于2016年1月选择与Digital Asset Holdings(DAH)合作，使用区块链技术对交易后业务进行原型验证和测试。2017年ASX完成了区块链技术的自我分析和评估。

新的系统采用受许可的联盟链方式构建，ASX作为链中的绝对权威节点，具有授权用户节点、审核交易等权限。普通用户可以申请作为记账节点、参与链上的交易发起验证，也可以不接入区块链，通过API与链上交易进行交互。

ASX通过对账本的控制，保证交易的效率和可用性，其系统的整体架构，见图2。

图2 澳大利亚证券交所CHESS系统替换计划架构

2018年，香港交易所也计划与DAH合作，开发后交易处理平台，用以解决国际投资者和本地投资者在其沪港通北向交易平台上的交易结算问题，形成了新一代区块链解决方案，如图3所示，所有参与方都可以在该平台上进行即时结算。

在新一代区块链结算系统中，港交所为交易和清算参与者提供统一账本，并为传统支付结构提供接口。

图3 香港交易所新一代区块链结算系统

同样一直关注区块链技术的还有新加坡交易所(SGX)。新加坡交易所与其合作伙伴基于三种不同的平台进行了不同区块链间交割结算系统原型开发，具体见图4。该DvP结算系统已经申请专利。新的DvP结算系统将帮助交易参与者履行其义务，减轻主要风险和交易对手风险，认可结算的最终状态，提高投资者信心。

新加坡交易所的试验数据表明，金融机构和企业投资者能够同时在不同的区块链平台上进行票据资产的交换以及最终结算。

图4 新加坡交易所DvP系统结构

(三)证券期货领域的存证

1.期货经纪业务合同管理

期货公司对经纪、非经纪业务的电子化签约需求强烈。利用区块链技术构建期货经纪业务电子合同平台，有助于将电子合同生命周期与区块链多中心化、不可篡改、可溯源等特性结合起来，打通身份认证、合同订立、流转、签署、备案以及法律纠纷应对等一系列流程，降低期货经纪业务的签约和管理成本，提高签约效率，促进期货行业基础设施建设。

2.私人股权的电子化

目前，未上市公司的股权往往通过协议、资产证明或者纸质证券来证明资产所有权。区块链可以替代纸质文件作为私人股权的电子化载体，规范该类证券的登记和流通，并确保相关过程不存在人为篡改的可能性。

2015年6月，纳斯达克(Nasdaq)和区块链初创公司Chain建立合作关系，利用区块链平台Linq进行私有股权的发行和转让。2015年12月，纳斯达克报告使用Linq完成和记录首笔私人股权的交易。首笔交易针对Chain进行，以数字方式确权和记录私人股权。

借助区块链安全透明、不可篡改、易于追溯的特点，纳斯达克改良了私人股权记录及其变更历史，使得股权登记证明更加高效、可信。在不依赖第三方公信机构的前提下，初创公司可以实现证券登记的无纸化、合规化和规范化。

(四)证券期货领域的其他应用

此外，区块链在证券期货领域还有诸多其他应用。例如，2016年阿布扎比证券交易所(ADX)发布区块链投票服务；2017年日本交易所集团(JPX)发布了在KYC(Know Your Customer)流程中使用区块链概念测试的研究；国内多家交易所也陆续和市场机构开展了高性能联盟链用于主板证券竞价交易、区块链应用安全管理、使用区块链技术构建仓单系统等课题研究。

综上所述，区块链正在重塑金融行业的基础框架，加速证券期货业务、产品的创新和迭代速度，在交易前、交易中、交易后等环节全面提高资本市场机构间效率，促进交易所基础设施的升级改造。

三、区块链在证券期货领域的发展建议

(一)瞄准痛点，急用先行

作为一项重要的金融科技技术，区块链系统的研发应当以服务业务为目的，结合业务痛点和业务场景开展。境内外交易所的实践经验表明，优先从业务需求出发，研究满足自身或行业应用功能性、非功能性需要的区块链平台，例如股东投票、私人股权交易、结算等，才能最大程度发挥区块链特性和优势。

(二)循序渐进，小心求证

区块链技术现阶段仍不成熟，市场上虽然平台众多，但都还处于演进和迭代过程当中。2015年英国率先推出“监管沙盒”(Regulatory Sandobox)制度。金融核心机构、监管部门可以考虑参照该模式构建“金融科技沙盒”。

在受控的环境下，开展区块链等创新技术POC(Proof of Concept)验证。一方面，金融科技运营方可以频繁地向监管部门汇报，随时接受审查和监督；另一方面，监管机构和金融科技运营方可以更加有效地评估新系统的真实效果。值得一提的是，POC允许失败，可以避免下一步项目更大的损失。从这个角度看，POC和沙盒是一种保险措施。

(三)它山之石，可以攻玉

交易所等金融核心机构应当对区块链等创新金融科技秉持开放、包容的态度。在当前行业成熟应用案例少、研究积累少的情况下，积极探索开放共享的合作研究模式，与专业化的区块链科技公司开展合作，整合科技公司的技术能力和核心机构的资源数据优势，共同推进区块链技术研究，形成有利于国内证券期货行业安全、高效发展的技术研究及应用落地成果。