Arkad的小书童: 为什么芒格说长期来看，ROE等于你的投资收益率

昨天发了篇文章，说PE与ROE所代表的投资收益率是一样的的，引起了广泛关注，大家的一致问题是，高ROE的企业，往往有高的PB，如果真像我说的，真实收益率 = ROE / PB，那岂不是高ROE的企业，投资收益率同样很低，那为什么芒格先生说，长期来看，ROE等于你的投资收益率。即如果20年平均ROE = 25%，则你的投资收益率也会约等于ROE，并且不论你的买入价是高还是低。这两者不是矛盾的吗？

我当时也有这个疑问，但是后来一琢磨，持续的高ROE，就是你收入增长的来源。

我还是拿开火锅店来举例子，你花100万开了一家火锅店，第一年赚了30万，ROE只有30%，但是赚的钱你没有取出来，而是继续扩张店面，第二年要保持30%ROE，则需要赚取39万。如此往复，十年都保持30%ROE,则第十年的净利润是413万，对应的净资产是 1378.5万元，对应于开店支付的100万，净资产增长了13倍。这时候我们再回过头来想，如果第一年末，李在笑花200万收购了这家火锅店，对应于现在1378万的净资产，也妥妥的赚了6倍，并且，如果此时火锅店要出售，我想肯定不止是2倍PB的估值了。因此，如果企业能保持长期的高ROE，投资收益率等于ROE，其实是没毛病的。

大家可能注意到，昨天的例子中，是把赚的钱全部取出来了，而今天的例子中，赚的钱全部继续投入，而实际的上市公司中，几乎没有哪家企业会把赚的钱全部分红，特别是成长期的企业，不仅不分红或少分红，还加杠杆继续发展企业，这样给投资都带来的收益就更高了。

既然说到ROE了，我们可以继续挖掘一下，长期高ROE，意味着什么？想象一下，你和王麻子在一条街上，都投资了100万开了一家火锅店，你第一年赚了30万，王麻子赚了20万，这之间的差别是什么呢，你为什么能比王麻子多赚10万？没错，是企业管理能力，店铺差异化，客户满意度等综合起来的核心竞争力所带来的结果。如果这些优势能够持续下去，那么就会为企业带来持续的高ROE。反过来，长期持续的高ROE，其实意味着企业拥有某些方面的竞争优势，也就是大家所熟悉的护城河。

所以，我们昨天所谈的PE 和真实ROE所表示的投资收益率，其实是短期的收益率，即我们只计算了一年的收益率。因此，如果你真的看好某家企业的长期发展，就要有长期投资的打算，否则短期的收益率，不是那么乐观。