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火炬电子:业绩快速增长,看好新材料业务成长空间 公司2018年、2019年一季度业绩持续快速增长 公司4月26日发布2018年年报及2019年一季报,2018年实现营收20.24亿元(同比+7.21%),实现归母净利润3.33亿元(同比+40.71%);2019年Q1实现营收4.64亿元(同比+23.53%),实现归母净利润0.72亿元(同比+31.13%);业绩持续快速增长。 自产MLCC业务增长稳健,新材料业务实现扭亏为盈 2018年,分业务来看,公司元器件板块中,陶瓷电容器营收同比增长21%,毛利率72.58%,同比下降0.53pct;钽电容营收同比增长54%,毛利率同比提高7.91pct;收购天极电子60%股权,增加单层瓷介质及薄膜电路产品,5月并表后,实现营收3460万元,净利润1282万元。新材料板块,战略布局初显效益,形成订单收入2568万元、项目收入3431万元,实现扭亏为盈。代理业务由于产品持续缺货,营收同比减少3.16%,但毛利率同比提高8.87pct。 业务规模扩大带来期间费用同向增长 公司期间费用与营收同向增长,受业务规模扩大影响,公司销售费用、管理费用2018年分别同比增长47%、21%,2019年Q1分别同比增长46%、19%;财务费用主要系银行借款、汇票贴现等增加带来利息费用增长,2018年、2019年Q1分别同比增长135%、13%;研发投入方面,公司保持研发强度,2018年研发费用基本持平,2019年Q1由于研发投入暂时性减缓,同比减少54%。 新材料业务实现批量化生产,看好未来成长空间 报告期内,立亚新材获得军工资质,科研能力、生产能力、技术水平均达到了军用装备采购标准。公司高性能陶瓷材料已建成三条生产线,实现批量化生产。高性能陶瓷材料是大推重比航空发动机高温部件的理想材料,主要用于喷管、燃烧室火焰筒、低压涡轮静子叶片等热端部件。特种陶瓷材料技术含量高,盈利能力强,随着立亚新材相关产品生产负荷提升,特种陶瓷材料将成为公司成长新动力。 投资建议与盈利预测 公司自营MLCC业务有望受益于“十三五”后半段国防订单的充分释放,新材料业务已实现批量化生产,预计19-21年归母净利润分别为4.39/5.75/7.44亿元,对应当前股价的PE分别为20/15/12倍,可比公司2019年平均估值为28xPE,公司从事的新材料业务在国外仅有日本、美国的少数企业能够进行产业化生产,填补了国内空白,且需求量较大,考虑到业务的特殊性,可以给予公司19年30xPE,对应合理价值29.1元/股,维持“买入”评级。 风险提示 特种陶瓷材料生产负荷提升进度不及预期;MLCC材料涨价持续性不及预期。 新华联18年报&19Q1点评:业绩高成长符合预期,文旅项目有望加速发力 事件:1)公司18年:实现营收140.01亿元/+88.16%,归母净利9.69亿元/+205.89%。其中,18Q4单季度营收78.33亿元/+109.61%,归母净利8.806亿元/+44.79%。2)公司19Q1单季度:实现营收8.97亿元/-14.08%,归母净利748万元/-79.92%,利润同比下滑我们判断或系已售项目尚未结算和财务费用增加所致,待后续带项目结算后有望回复到正常水平。 文旅转型继续推进,带动其他业务收入大增。①商品房销售18年实现营业收入113.54亿元/+84.88%,主要系本期新增项目完工结转导致收入增加,占总营业收入比例为81.10%,较去年同期下降1.44pct;②建筑、装修业实现营业收入0.44亿元/-22.90%,占总营业收入比例为0.32%,较去年同期下降0.45pct;③其他业务的营收26.02亿元/+109.53%,占营收比例为18.59%,较去年同期上升1.6pct,主要系湖南海外旅行社并表、铜官窑古镇开业及新增酒店带动收入增加所致。 18年毛利率稳步提高,管理费用率下降较显著。1)18全年:实现毛利率33.49%/+1.73pct,其中,商品房销售18年毛利率38.06%/+3.97pct;销售费用率为6.38%/YOY+0.18pct,主要系本期销售规模增加所致;管理费用率为5.50%/YOY-3.13pct,费用率较显著压缩;财务费用率为5.59%/YOY-2.61pct,主要系部分项目竣工交付,借款利息费用化所致;但由于17年投资收益共计7.69亿而18年仅4.15亿元,因此公司18年净利率8.93%/-2.66%;18年ROE(摊薄)15.26%,较去年提高1.93%;2)19Q1:毛利率20.31%/-5.31pct,销售费用率为8.06%/YOY-0.63pct;管理费用率为13.79%/YOY+4.57pct;财务费用率为18.86%/YOY+8.69pct,19Q1净利率-0.56%/-4.49pct。 文旅产业是公司未来核心竞争,18年文旅版图不断扩大有望持续释放业绩。①铜官窑古镇:2018年8月盛大开业,涵盖5D影院、博物馆群、演艺中心、酒店、客栈等数十种业态的大型文旅项目,是全国旅游优选项目、湖南省重点工程;②鸠兹古镇:已于18年末实现东岸景区全面开放,同时西岸完成竣工交付,海洋秀场和绿心谷酒店正式营业,古镇计划于2019年7月实现整体封园运营;③阆中古城:公司于2018年并购成功,已于19年初正式开张,公司计划打造将其打造升级版的阆中国际文化旅游度假胜地;④西宁童梦乐园:已在18年全面展开内外装并计划于2019年7月开业运营。⑤韩国锦绣山庄:于报告期内已获当地道议会审批通过,并已于2019年3月取得济州特别自治道《新华联锦绣山庄观光园区项目开发许可》。⑥北外西宁国际中学&长沙北外雅礼国际中学:公司试水教育产业,以期实现教育、文化、旅游等产业联动。 地产业务仍持续为公司贡献稳定的业绩和现金流支撑,帮助公司文旅转型稳步推进。报告期内房地产行业整体降温,地产板块受到“去杠杆,去库存”监管基调的影响,增速趋于平缓,但公司仍以良好的区位布局,卓越的经营战略,优质的客户服务得到了市场认可。①地产项目开发:品质与速度兼具,全年开复工479万㎡,竣工交付125万㎡,有效保证了上市公司收入和利润的结转;商品房存货238.26亿元/-1.18%,反映公司响应“去库存“政策基调,小幅去化;②地产项目销售:18年实现签约销售面积88.04万平方米,销售金额107.02亿元,结算面积104.36万平方米,结算金额113.54亿元,创下历史新高,新华联铜官窑古镇景区助力长沙地区销售增长,成功实现文旅与地产板块互相渗透,共同发展。 投资建议:买入-A投资评级。公司存量文旅项目鸠兹古镇、长沙铜官窑逐步步入成熟,阆中古城、西宁度假村、韩国锦绣山转等项目稳步推进,“文旅+金融”业务有望进入持续收获期。预计公司2019-2021年归母净利为13.7亿元/15.8亿元/17.9亿元,EPS为0.72/0.83/0.94元,PE为5.8x/5.1x/4.5x,给予6个月目标价5.50元。 风险提示:房地产市场竞争与政策不确定性;文旅项目投入大、开发周期长,爬坡不及预期风险;宏观经济风险。 五粮液:一季度实现开门红,升级版普五值得期待 一季度收入增速超全年目标,实现开门红。19Q1公司实现营收175.90亿元,同比增长26.57%,超过市场预期,同时超过公司全年目标增速(+25%),实现开门红。我们认为一季度超预期的收入水平主要源自以下几点:(1)春节期间动销较好,我们预计Q1五粮液发货量较去年同期有明显增长,高价位产品比例提升也进一步推高一季度收入水平。(2)五粮液于2017年底将普五出厂价由739元/瓶提至789元/瓶,18Q1报表端并未完全反映提价效应。19年Q1报表端打款全部按照789元确认,预计吨价较去年同期有小幅提升。(3)Q1终端需求旺盛,据渠道反馈,部分经销商已提前执行Q2打款,同时Q1预收账款有所释放,为一季度收入贡献增量。 费用端管控较好,毛利率提升推动净利率同比提升1.21pct。19Q1公司实现毛利率75.78%,同比提升2.59pct,主要源于产品吨价的提高以及产品结构的优化。从费用端来看,19Q1期间费用率为9.78%,同比小幅提升0.18pct,若加上营业税金及附加/营业收入比率的影响,整体费用端仅小幅上涨0.06pct,体现出较强的费用管控能力。19Q1利润端表现超过收入端,主要原因在于毛利率的提升,推动Q1净利率同比提升1.21pct至38.72%。 升级版普五即将上市,19年改革值得期待。升级版普五预计将于今年6月左右上市,老版普五二季度将停产。五粮液持续推进产品升级换代,不断提高核心产品质感,品牌价值得以进一步强化。同时,新版普五将采用扫码积分系统从而实现渠道数字化转型,技术的革新使其在品质上也会有所提升。2019年,五粮液要在“品质”和“品牌”两个方面持续“拉长板”,通过长板的关联效应和溢出效应进一步放大五粮液的竞争优势。同时以数字化转型为改革切入点,不断推进公司全方位改革创新。我们预计2019年五粮液集团将乘势开启“后千亿”时代,引领五粮液“二次创业”的新征程。 盈利预测 预计19-21年营业收入分别为493.1亿元/601.0亿元/726.3亿元,同比+23.2%/21.9%/20.8%,归母净利分别为168.8亿元/211.0亿元/261.4亿元,同比+26.1%/25.0%/23.9%,对应EPS分别为4.35元/5.44元/6.73元,目前股价对应19-21年PE分别为24X/19X/15X,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行压力/市场竞争加剧/改革效果不佳/升级版普五销售不达预期。 绝味食品:现金流良好,门店扩张加速推动收入较快增长 现金流良好,门店扩张加速推动收入较快增长 公司发布一季报,公司19Q1收入11.54亿元,增长19.63%,较18年全年13.45%的收入增速有所加速。我们认为主要由于公司18Q1净增门店基数较小,根据中国加盟网,19Q1公司为鼓励原有加盟商开店,给予加盟费优惠,今年开店节奏明显加快,预计19Q1公司门店数量同比增长15%以上。公司19Q1归母净利润1.81亿元,增长20.38%,符合市场预期。19Q1投资净收益886万元,增加1083万元;剔除投资收益影响,19Q1归母净利润增长15%左右。19Q1公司毛利率为33.31%,降低1.11个PCT,主要由于原材料成本上涨。受益规模效应和良好费用管控,19Q1期间费用率为13.01%,下降0.22个PCT;其中销售费用率7.27%,下降0.04个PCT;管理费用率(含研发费用)下降0.41个PCT;财务费用率为0.19%,增长0.25个PCT,主要由于公司短期借款和可转债利息增长。 串串店有望成为新增长点,拟新建仓储中心有望提升成本控制能力 根据e公司报导,公司规划每年净开店800-1200家,19年公司给予加盟商开店优惠,预计19年净增门店数1000家左右,门店数增长10%,预计通过产品结构升级、均价提升和门店优化等推动19年单店收入增长左右。公司18年底推出“椒椒有味”串串店,预计19年串串店和绝味鲜货店数量开始进入扩张期。公司拟在山东建设仓储中心,有助于公司在合适时间囤货平滑成本波动,叠加高势能门店占比提升带来的均价提升以及规模优势带来的费用率下降,19年公司盈利能力有望提升。 盈利预测我们预计19-21年公司收入分别为50.02/57.07/64.82亿元,净利润分别为7.74/9.33/11.15亿元,EPS为1.89/2.28/2.72元/股,对应PE为25/20/17倍。目前休闲食品板块的可比公司PE(TTM)均在倍以上,我们维持此前合理价值53元/股的判断,对应19年28倍PE,维持买入评级。 风险提示门店扩张低于预期,导致销量增长低于预期;原材料价格上涨超预期,导致毛利率低于预期;食品安全问题。 招商银行:资产结构优化带动息差走阔,资产质量保持稳健 支撑评级的要点 拨备计提力度加大致净利润增速放缓,中收业务调整持续 招商银行1季度净利润同比增11.32%,基本符合预期,增速较2018年放缓的主要原因在于公司加大拨备计提力度,公司拨备前利润同比增速较2018年全年提升2.1个百分点。其中,1季度利息净收入同比增14.31%,较2018年提升3.6个百分点。招行手续费收入改善进度不及同业,1季度同比增速(1.25%)较2018年(3.85%)放缓,公司财富管理相关收入调整持续,拖累营收增速较2018年全年下降0.38个百分点至12.14%。预计2019年为理财业务转型的过渡期,公司理财业务继续调整,受此影响手续费收入预计仍维持低位增长。 资产结构优化及税收优惠带动息差走阔,存款增速略逊同业 招行1季度净息差为2.72%,环比上行6BP,主因资产端结构优化以及普惠金融达标增值税减免。1季度信贷投放速度(4.88%,QoQ)快于资产(0.72%),带动贷款占比提升。同时,零售贷款占比较2018年末进一步提升3pct至54.6%,资产端结构优化调整有助息差的走阔。负债端存款在4季度表现出色,但1季度存款增速表现同业,存款环比4季度增0.62%。我们认为招行1季度存款的表现是存款成本和规模增长相权衡的结果,招行更加关注自身基础存款增长。我们测算期初期末口径负债端成本率环比4季度下行4BP。 不良继续下行,资产质量优于同业 招行1季度不良贷款率环比下降1BP至1.35%,不良率居同业低位。我们测算1季度不良生成率为0.87%,环比上行40BP,但绝对值处于较低水平。1季末拨备覆盖率较2018年末进一步提升5pct至363%,拨贷比增0.02个百分点至4.90%,拨备计提充分。综合来看,招行无论是资产质量还是风险抵御能力在行业中都处于领先水平。 估值 我们维持招行2019/2020年EPS3.61/4.00元的预测,对应净利润增速为12.9%/11.0%,目前股价对应2019/2020年市净率为1.56/1.39倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。 元祖股份:业绩稳步增长,门店拓展有望加速 利润大幅增长,营收稳中有进 公司公布2018年度报告,公司全年实现营业收入19.58亿元,同比增长10.18%;单四季度公司收入3.27亿元,同比减少13.22%,减少主要是因为中秋错峰影响较大。分产品来看,蛋糕产品占比32.42%,收入61.9亿元,同比增长12.70%,稳定贡献业绩增长;中秋业绩向好,月饼礼盒系列实现营业收入6.95亿元,同比增长12.45%,拉动业绩增长;此外,中西糕点类产品实现营收4.95亿元,同比增长4.03%,主要在于今年春节公司推出了6-7款新品组合礼品,带动收入有所提升;公司的水果类产品和其他类别分别实现营收0.74亿元和0.26亿元,同比增长8.14%和14.94%。分渠道看,公司持续开拓全国市场,我们草根调研数据显示,18 年公司净增加门店在40家左右,年底达到631家,一定程度贡献业绩增长。从控股参股公司角度可以看出,四川和江苏仍是最大的市场,分别实现营收6.50和6.08亿元,同比增长14.68%和9.66%;另外,湖北,辽宁出现了较大的亏损,分别为-904万元和-563万元,表示市场拓展和销售存在一定的困难,但湖北成长性较好,未来增长潜力较大。 公司实现归母净利润2.42亿元,同比增长18.74%,单Q4归母净利润亏损559万元,同比减少184.75%,主要原因是四季度营收主要来自卖工会福利,销售卡券为主,只能记在预收款下,这也导致当年预收款项同比增长21.74%。销售费用8.50亿,同比增长11.52%,主要是由于人工成本增加3519.57万元(销售人员新增了四百多人)和广告费增加了2843.29万元(由于扩大销售,加大了广告的投入);管理费用1.10亿元,同比减少5.39%,主要是因为减少了一系列的业务宣传费和应酬;其外,研发费用1352万,同比增长18.25%,人工成本和材料费的增加;财务费用-21.47万(-78.96%),对净利润具有正向提高作用,主要是利息收入减少。此外,资产减值损失减少了1470.59万,理财收入同比增加约889万,均直接贡献利润。 包材提升影响毛利率 公司18年毛利率为64.81%,同比减少1.52pct,Q4毛利率65.42%,同比减少4.44pct。分产品来看,蛋糕,月饼礼盒,中西糕点,水果和其他毛利率分别为86.88%,63.98%,40.87%,45.10%和21.51%。具体看,蛋糕和月饼礼盒受原材料成本上涨影响,尤其是夏季保冷包的使用,使18年毛利率分别下滑2.12pct和3.85pct;水果产品原材料成本稍有下降,毛利率同比增长7.76pct。 净利率再创新高,管理效率新一步提高 公司18年净利率为12.34%,较上年同期增加0.89pct。单Q4净利率-1.71%,同比减少3.46pct。全年净利率稍有上升,主要是管理费用率下降、资产减值损失减少和理财收入的提升,2018年存货跌价损失计提减少,使得今年资产减值损失比率0.9%,同比减少0.92pct,理财收入36,205,974.40元,同比增加约889万(+32.55%),均直接贡献利润。具体期间费用看,管理费用率为5.62%,同比下降0.93pct,主要在于公司减少了业务宣传和应酬,同时本期折旧摊销减少。此外,销售费用率为43.38%,同比增长0.52pct,主要是销售人员的增加;研发费用率为0.69%,同比提升了0.05pct,主要来自人工成本和材料费的增加;财务费用率为-0.01%,同比增加了0.05pct,主要是利息收入减少。 盈利预测: 公司四大板块稳健增长,每年新品率(含升级)在30%左右,对应产品均价提升可以保持在10-20%。门店拓展稳步推进,19年预计新开门店70家左右,净增加门店有望控制在30+家,公司保持良好的新开淘汰比例,稳步提升门店数量的同时,力求提升单店盈利能力。预计2019-2021年,公司净利润284.00、324.81和366.54百万元,对应EPS为1.18、1.35和1.53元/股。 风险提示: 食品安全风险控制,原材料成本价格控制,公司经营风险,渠道拓展不及预期风险。 兖州煤业:1季度业绩平稳增长,石拉乌素矿生产已有好转 19Q1业绩同比小幅增长3.6%,期间费用控制较好 公司2019年1季度实现归母净利23.1亿元,同比增长0.8亿元或3.6%,环比下降4.0%,折合每股收益0.47元。19Q1公司整体经营业务毛利保持基本平稳,归母净利同比增加主要由于:(1)期间费用同比下降0.8亿元,期间费用率同比下降3.7个百分点至7.1%。(2)税金及附加同比下降1.4亿元。(3)投资收益同比增加0.8亿元。(4)少数股东损益同比增加1.9亿元。 19Q1原煤产量基本平稳,吨煤综合售价同比提升8.4% 产销量:公司19Q1原煤产量约2606万吨,同比微降7万吨或0.3%;商品煤产量为2319万吨,同比下降110万吨或4.5%;商品煤销量2644万吨,同比下降96万吨或3.5%。分区域来看,19Q1公司本部、兖煤澳洲和兖煤国际产量均有不同程度增长,而减产的区域主要有:(1)昊盛煤业所属石拉乌素煤矿同比减产120万吨。(2)鄂尔多斯能化同比减产29万吨。(3)菏泽能化所属赵楼煤矿减产25万吨,主要受核减产能影响。 价格成本:公司19Q1煤炭售价稳中有升,总体销售均价为595.7元/吨,同比提升46元/吨或8.4%。而19Q公司煤炭业务销售成本87.6亿元,同比增加7.1亿元或8.9%。其中贸易煤同比增加4.7亿元或17.5%。根据测算,19Q1公司总体吨煤销售成本为331元,同比增加38元/吨或12.8%。 4月中旬以来石拉乌素矿生产已有好转,在建煤化工二期项目预计年内投产 公司未来主要增长点在于:(1)煤矿增产潜力较大。此前公司山东本部受矿难及安全认证影响煤矿有望恢复正常,内蒙和澳洲地区已投产新矿、核增产能煤矿有望逐步达产。根据年报,山东地区在建煤矿有万福煤矿(产能500万吨),2019年初公司转龙湾煤矿产能由500万吨核增到1000万吨,公司在内蒙地区大矿还包括营盘壕煤矿(1200万吨)、石拉乌素煤矿(1000万吨),三矿产能合计达3200万吨,而2018年实际原煤产量约1816万吨,未来仍有增长空间。根据1季报,4月中旬以来,石拉乌素煤矿生产情况已有明显好转。(2)煤化工业务规模扩大。根据公司年报,目前公司煤化工业务主要生产甲醇,包括榆林能化60万吨项目和鄂尔多斯能化90万吨项目。而根据公司业绩发布会纪要,鄂尔多斯和榆林能化两个煤化工二期项目建设正在加快推进,确保2019年四季度投入运营。(3)汇兑损失、销售费用以及一次性费用下降,煤炭成本趋于正常。 盈利预测与投资评级 按照中国企业会计准则,预计2019-2021年公司EPS分别为1.62、1.65和1.65人民币元,对应A股2019-2021年动态PE分别为7.0倍、6.8倍和6.8倍。公司产能和产量规模位于行业前列,经营在逐步改善,未来增产潜力较大。而根据公司公告,公司股票期权激励计划股票期权授予登记完成,也彰显管理层对公司长期发展的信心。我们认为公司估值存在提升的空间,我们延续4月2日年报点评的观点,维持A股合理价值13.0人民币元/股、H股合理价值10.0港元/股不变,对应A股19年PE为8.0倍,H股19年PE为4.9倍,维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期,煤价超预期下跌,煤矿发生安全事故,公司成本费用过快上涨; 珀莱雅:进击的年轻消费突围者 ①收入:2018全年收入同比32.4%(其中1Q/2Q/3Q/4Q各增10.9%/41.6%/36.6%/40.6%),20191Q收入同比27.6%,可见自2018年二季度起,公司收入开始步入稳定的高增长区间; ②利润:2018全年归母净利同比43%(1Q/2Q/3Q/4Q各增29.6%/68.5%/43.8%/40.5%),20191Q利润同比30.4%,可见利润增长与收入同步,主要源于公司品牌升级+结构改善,高毛利的电商占比逐季提升; ③扣非:1Q扣非归母净利同比35.4%,扣非增速显著快于收入增速;本季公司收入、利润、扣非延续此前高增长之势,符合我们预期; ④利润率:1Q毛利率63.83%提升0.73pct、净利率14.10%提升0.2pct,“阿米巴”管理模式促盈利能力提升; ⑤存货:1Q存货2.5亿同比33.6%,与收入增速基本匹配; ⑥现金流:1Q经营现金流-0.41亿同比-128.3%,具体变动原因有三:一是因政府协商将过亿应交税款由18年递延至19年1Q缴纳所致;二是因18年任务完成率高预提员工绩效奖金;三是因销售增长而支付的采购与费用较上年同期有所增加。 综合上述维度,公司IPO后首个完整年度与2019年一季度的业绩答卷优异,堪称美妆产业年轻消费力崛起大潮之下的品牌突围典范! 二、经营回顾--基于用户消费趋势的“深耕布局” 1.渠道亮点:电商超越专营成第一主力渠道 ①线上:2018年电商渠道占比43%,同比大增59.9%;回溯2017电商增速已高达36%(彼时电商平台为淘系、唯品、京东等),显然,公司电商增长又上新台阶(全年新增云集、拼多多等新兴平台合作); ②线下:2018年线下渠道占比56%,同比16.9%不及线上;但细看分项,虽不及线上却同样不乏亮点:CS日化专营占比42%同比增7.5%;商超占比8%同比增24.7%;单品牌店占比5%;印证公司原有主力CS渠道由负转正、商超渠道高于同业、新开拓的单品牌店渠道也获快速增长; 小结:电商占比逐季提升、超越CS成主力渠道,是业绩高增的核心动力;而单品牌店开拓迅速,是后续增长的新发力点。 2.品牌亮点:主品牌突出+子品牌重推 ①品类:2018护肤类贡献高达90%,同比34.5%;美容类占比1.2%,同比42.6%;洁肤类占比8.5%,同比12.6%。未来公司将向护肤、彩妆、个护、婴童全品类发展,主攻高增长品类; ②品牌:2018主品牌珀莱雅仍为主导贡献高达89%,同比32.4%;子品牌中,优资莱凭借SKU丰富化和单品牌店突出占比攀升至5.6%,同比41.5%。未来公司将向多品牌矩阵发展,兼考虑并购外延扩张; 小结:珀莱雅品牌持续增长、优子莱品牌发展迅猛,品牌矩阵雏形初现。 3.投入亮点:年轻化升级 ①研发:2018研发投入0.51亿增25.5%,2019Q1研发费用率2.1%继续提升0.08pct,研发人员由106至112人,推动产品升级,新推5大系列:极境海御白光塑护肤系列、海洋安瓶修护系列、印彩巴哈彩妆系列、面膜新品系列、中高端洗护系列; ②销售:2018销售投入8.86亿增39.3%,2019Q1公司减少促销使得销售费用率35.6%降低0.51pct,整合营销增加,推动年轻化升级;从成效看,电视投放下降,新媒体大幅提升,电商平台快速扩展,精准营销精细运营都在持续推进; ③机制:公司已推行事业部变革和合伙人制度,不仅在研发营销,更在组织架构中深度重用年轻人,电商团队增至220人,9成为90后。 小结:纵观公司IPO后的显著成长性,这与在电商、品牌、研发、机制等核心节点的深耕与资源投入无不息息相关。 三、2019展望--多品牌、多品类、多渠道的“矩阵成型” ①生态化。2019年公司将由过去主品牌突出、护肤品突出、CS渠道突出的“单一化”过渡到“生态化”结构,构建多品牌、多品类、多渠道矩阵; ②平台化。2019年公司将整合研发、生产、人力、销售等内部资源平台,以平台化方式支持各成熟品牌独立运营,孵化新品牌、新品类,提高效率降低成本; ③国际化。2019年公司将新增跨境购渠道,与国际品牌重点合作,目前已合作韩国美妆品牌YNM,日本高端洗护品牌I-KAMI; ④年轻化。2019年公司将在营销和组织机制中继续推行年轻化。 2019,公司将由过去“单一化”过渡到“生态化”结构,构建多品牌、多品类、多渠道矩阵;2019Q1,公司推出的新品烟酰胺雪肌精华套装顺应成分党热潮使销量大获攀升、并邀请新代言人Justin巧借粉丝经济提升年轻群体品牌影响力;我们认为,电商、彩妆、跨境购三个方向,将有望成为下一阶段公司成长性持续高于行业的重要增长点! 投资&风险建议:买入评级 公司市场敏锐度优秀,2019电商占比有望进一步提至50%+,品牌-品类-渠道结构持续优化,成长性凸显。我们预计,2019公司收入有望维持30%以上,线上50%上下,线下15%上下,未来3年业绩有望实现32%/31%/22%,当前PE33X/25X/21X,买入评级,长期看好公司在美妆产业年轻消费力的崛起大潮中持续进击、突围! 风险提示 国内市场失速风险、竞争格局恶化风险、新品推进不达预期、整合营销策略不当。 新大陆:2018年平台流水达到1.5万亿元,2019年盈利开始加速 事件:公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年公司实现营业收入57.60亿元同比增长18.61%,归属母公司净利润达到5.86亿元同比下滑10.43%,公司业绩低于我们之前的预测。2019年一季度实现营业收入12.15亿元同比增长4.81%,归属母公司净利润达到2.48亿元同比增长27.63%,公司2019年一季度业绩超出我们预测。 剔除房地产后2018年利润增速接近30%,2019年一季净利润同比增长48.63%,且超出我们预期。值得注意的是2018年剔除房地产后公司净利润为5.81亿元同比增长26.12%。2019年一季度剔除房地产后,净利润为2.46亿元同比增长48.63%。预计2019年公司利润开始进入加速一季度既是证明。 业务之一:商户运营业务大超预期,平台流水达到1.5万亿元。公司商户运营服务集群实现营业总收入28.02亿元,同比增长74.67%,对公司整体利润贡献占比首次超过50%。 2018年公司支付服务业务总交易量突破1.5万亿元,同比增长约88%,超出我们之前预测的1.3万亿,存量商户达到700万。业务之二:预计商户2019金融业务进入爆发。公司数据挖掘与风险控制能力得到市场与合作伙伴的高度认可,截至2018年末公司金融服务贷款余额16.33亿元,不良率3.49%,网商小贷注册资本已增加至5亿元。业务之三:商户设备方面,亚太第一、全球第二大POS设备供应商。2018物联网设备集群营业总收入20.24亿元,同比增长18.94%,智能POS、标准POS、新型扫码POS等产品合计销量超过1300万台,尤其是智能POS全年出货量70万台同比增长40%。业务之四:商户服务方面,信息识别开拓新市场。1)公司助力公安部第一研究所CTID2.0上线,自主研发并发布CTID安全码及解码芯片,与新大陆公共服务公司一起为CTID构建起基于二维码的数字身份安全应用闭环能力;2)数字乡村方面,截至2018年末公司共完成广东省8,833家益农信息社的申报和认定实现由产品向商品的转变,最终达到农产品品质提升、价值增长、流通提速与农产品安全可溯源的总体目标。 下调净利润预测上调收入预测,维持买入评级。2018年公司商户运营业务增长加速,平台流水达到1.5万亿元,对公司收入贡献显著,因此上调2019-2020年收入预测,由64.42和78.24至69.01和83.69亿元。考虑到公司股权激励费用影响以及线下商户推广加快带来的费用增加,下调2019-2020年净利润预测,由8.20和10.21下调至7.30和9.32亿元。新增2021年收入和利润预测为93.89和11.41亿元。 烽火通信:业绩保持稳定增长,5G时代有望长期获益 支撑评级的要点 各业务均衡发展,业绩表现稳步提升。公司2018年营业收入同比增长15.10%,归母净利润同比增长2.29%,业绩实现了稳定增长。公司各项业务均开展顺利,三大主营产品通信系统设备、光纤及线缆、数据网络产品分别较去年增长13.45%、18.35%和19.05%。公司产品毛利率较上年同期略下滑0.53%,基本保持稳定。同时,公司销售费用率及管理费用率均有所下降,精细化管控效果开始显现,将有助于公司的长期发展。 国内外市场拓展顺利,进一步提升市场地位。2018年,公司在维持光通信专业品牌与市场领先地位的同时,不断开拓通信终端、信息化市场、应用软件、技术服务等关联领域,构建多元化的集群化发展新格局。国际市场上,公司的系统设备产品在南美、东南亚实现存量扩容及国家主流运营商的规模突破,线缆产品继续保持出口领先的地位;国内运营商方面上,OTN、ROADM、PON产品取得市场突破,市场地位有所提升。 协同助力集团5G方案,提供长期内生发展动力。公司作为信科集团旗下光通信龙头,具备完整的5G承载网解决方案,公司产品覆盖通信传输承载网络的各个环节,与国内三大运营商及Telefoica等国际运营商均保持了紧密的合作关系。在我国5G建设过程中,公司有望与集团的无线业务高度协同,助力集团在本土5G市场竞争中实现份额与产业地位的实质性提升,从而使得公司在5G网络建设中长期受益。 估值 基于2018年的业绩,我们调整2019-2021年公司EPS预测为0.87、1.03、1.26元(原2019-2020年预测为1.02、1.29元),对应市盈率分别为35.0倍、29.3倍、24.1倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 运营商投资不及预期、技术风险、市场竞争风险等。 |
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